中信軍工指數(shù) Q1 季報(bào)全部披露完成， 歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn) 65.70%高速增長(zhǎng)

截至 4 月 31 日， 中信國(guó)防軍工指數(shù) 62 個(gè)股 19 年 Q1 業(yè)績(jī)?nèi)颗锻戤叀Ｎ覀儗⑦@些標(biāo)的分為國(guó)企、民參軍兩大類(lèi)， 其中國(guó)企分五小類(lèi)。 指數(shù)營(yíng)收總額 638.59 億元，同比實(shí)現(xiàn) 14.53%穩(wěn)健增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn) 21.18 億元， 實(shí)現(xiàn)同比 65.7%的較高速增長(zhǎng)，板塊整體盈利能力提升較為顯著。

總體： 國(guó)企實(shí)現(xiàn)第一層級(jí)景氣傳導(dǎo)（Q1 凈利潤(rùn)+79.14%），民參軍企業(yè)兩極分化待高景氣破局

國(guó)企 Q1 業(yè)績(jī)顯著向好，高景氣第一層級(jí)傳導(dǎo)效果佳： 19Q1 營(yíng)收 562.52 億元，同比+15.11%，為板塊營(yíng)收主要來(lái)源，歸母凈利潤(rùn) 17.7 億元，同比實(shí)現(xiàn)79.14%高增長(zhǎng)： 國(guó)營(yíng)企業(yè)作為主要軍工參與者已出現(xiàn)較明顯放量趨勢(shì)。

民參軍企業(yè)營(yíng)收 76.07 億元， 同比+10.43%， 歸母凈利潤(rùn)兩極分化，優(yōu)質(zhì)民參軍企業(yè)帶動(dòng)整體業(yè)績(jī)上行， 一季度共 3.44 億元，同比+19.52%， 核心配套的民參軍企業(yè)增值喜人，如上海瀚訊/大立科技/高德紅外/景嘉微等。 預(yù)計(jì)新裝備帶動(dòng)采購(gòu)的傳導(dǎo)有望從核心配套開(kāi)始逐步到來(lái)，板塊預(yù)期整體向好。

航空領(lǐng)先行業(yè)實(shí)現(xiàn)基本面拐點(diǎn)， 北斗建設(shè)/軍建目標(biāo)推動(dòng)航天/信息化放量

1. 航空板塊凈利潤(rùn)增超 500%，多個(gè)子板塊實(shí)現(xiàn)盈利上行： 在國(guó)企的五個(gè)子板塊中，航空子板塊盈利能力亮眼，營(yíng)收 241.76 億元，同比實(shí)現(xiàn) 36.47%的穩(wěn)健增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn) 4.84 億元，同比增長(zhǎng)超 500%，我們認(rèn)為， 新型號(hào)放量率先在航空業(yè)體現(xiàn)，航空業(yè)領(lǐng)先其他板塊實(shí)現(xiàn)基本面拐點(diǎn)， 且因去年已實(shí)現(xiàn)均衡交付， 2019 年受均衡交付影響較少。

2. 航天板塊提質(zhì)增效顯著，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 77%， 信息化板塊重現(xiàn)亮眼成長(zhǎng)， 兩者有望帶來(lái)板塊最大彈性： 19Q1 航天板塊營(yíng)收 80.24 億元， 歸母凈利潤(rùn) 5.06 億元，同比實(shí)現(xiàn) 77%的高速增長(zhǎng)； 19Q1 信息化板塊營(yíng)收 41.63 億元，同比+34.05%，歸母凈利潤(rùn) 2.82 億元，同比+50.94%，兩子板塊均實(shí)現(xiàn)中高速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，隨著我國(guó)軍隊(duì) 2020 年實(shí)現(xiàn)信息化這一目標(biāo)、北斗三代網(wǎng)的臨近，航天/信息化兩板塊有望具備 5 個(gè)子板塊中最大彈性機(jī)遇。

3. 船舶板塊基本面穩(wěn)健回暖： 19Q1 船舶板塊營(yíng)收 159.18 億元，同比實(shí)現(xiàn)5.02%的穩(wěn)健增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn) 5.06 億元，同比實(shí)現(xiàn) 18.81%的中速增長(zhǎng)。央企改革成效在船舶板塊有較好體現(xiàn)，預(yù)計(jì)中國(guó)船舶、中船防務(wù)與集團(tuán)資產(chǎn)置換完成后，船舶板塊基本面拐點(diǎn)有望正式到來(lái)。

前瞻指標(biāo)表現(xiàn)良好，板塊業(yè)績(jī)望于全年得支撐。 19Q1 全板塊預(yù)付款項(xiàng)達(dá)338.82 億元，同比+16.27%，應(yīng)收項(xiàng)目 1588 億元，同比+21.72%，應(yīng)付項(xiàng)目1839 億元，同比+7.28%。 預(yù)付款項(xiàng)指標(biāo)在國(guó)企/民參軍均出現(xiàn)較好增長(zhǎng)： 軍工國(guó)企預(yù)付款 318.08 億元，同比+19.5%，超過(guò)板塊增速 3.23 個(gè) pct。從民參軍企業(yè)看，預(yù)付款 20.75 億元，同比-17.83%，我們認(rèn)為民參軍前瞻指標(biāo)下降是軍改余波尚未完全消除與板塊新訂單傳導(dǎo)兩極分化導(dǎo)致。第一階段傳導(dǎo)完成： 國(guó)有企業(yè)作為核心參與方具備對(duì)上游的定價(jià)權(quán)，率先享受裝備高景氣周期； 核心民參軍企業(yè)則具備差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，雖無(wú)高議價(jià)權(quán)但可跟隨核心方享受紅利。因此看好主機(jī)廠、軍民核心配套。行業(yè)板塊方面看好，信息化、航空、自主可控。

后續(xù)第二階段： 看好板塊整體盈利向上，無(wú)兩極分化現(xiàn)象。

基本面主線央企標(biāo)的關(guān)注： 中航飛機(jī)沈飛、中航光電、航天電器、航天發(fā)展、中航機(jī)電、內(nèi)蒙一機(jī)等。彈性：天奧電子、振華科技、和而泰等

風(fēng)險(xiǎn)提示： 訂單放量低于預(yù)期，行業(yè)改革低于預(yù)期