2018年年初境內(nèi)10家A+H上市券商將率先實施中國版IFRS9金融工具會計準(zhǔn)則。新準(zhǔn)則下,對于現(xiàn)行準(zhǔn)則中進行減值評估以及在處置時將累計公允價值利得或損失轉(zhuǎn)至當(dāng)期損益的要求不再適用,因為所有利得和損失(股利收入除外)將永久保留在所有者權(quán)益中,對可供出售金融資產(chǎn)(以下簡稱AFS)的權(quán)益工具計量影響深遠(yuǎn)。

考慮到年初至今行業(yè)經(jīng)營環(huán)境整體承壓,我們認(rèn)為A+H券商有動力在年末釋放/兌現(xiàn)部分收益。與市場此前分析不同的是,考慮到當(dāng)前上市券商其他綜合收益中AFS浮盈的占比、權(quán)益類資產(chǎn)的占比和非限售條件占比等條件后,我們認(rèn)為整體可以釋放的利潤空間有限。以華泰證券為例,我們估計2017年三季末其OCI中AFS浮盈余額約為43億元,而仍處于限售期的江蘇行就貢獻了近41億元的OCI。

截至三季末,29家上市券商合計OCI中AFS浮盈約為207.22億元,占同期歸母凈利潤的19%。A+H上市券商AFS浮盈合計158.74億元,占?xì)w母凈利35.28%,期末AFS浮盈最多的五家是華泰證券(42.61億),廣發(fā)證券(30.09億),海通證券(28.73億),中信證券(26.23億),國泰君安(16.14億)。在考慮限售股的影響后,廣發(fā)證券(21.49億)、中信證券(19.04億)、海通證券(16.54億)、國泰君安(14.80億)和光大證券(6.88億)的潛在釋放能力更為凸顯。

進一步結(jié)合10月-11月上市券商母公司月度經(jīng)營數(shù)據(jù)展現(xiàn)的潛在AFS浮盈釋放和自身年末兌現(xiàn)業(yè)績的動力,我們認(rèn)為,華泰、光大、中信已釋放較大比例的浮盈,相對而言,國君、海通、廣發(fā)證券在12月釋放AFS浮盈的能力較強。

投資建議:金融工具會計準(zhǔn)則僅影響利潤確認(rèn)的時間和方式,對基本面影響基本可控,經(jīng)測算,我們發(fā)現(xiàn)大券商浮盈基本已釋放完成。結(jié)合前11月凈利潤表現(xiàn),國君、招商和廣發(fā)的釋放動力或?qū)⒏用黠@。當(dāng)前券商板塊PB已跌至歷史絕對低位,安全邊際非常高,向下空間非常有限。展望2018年,在從嚴(yán)監(jiān)管主基調(diào)下,資本實力強勁、各條業(yè)務(wù)線均衡著力發(fā)展、強調(diào)業(yè)務(wù)合規(guī)性、風(fēng)控能力較強、業(yè)務(wù)質(zhì)地優(yōu)良的大型綜合券商將更為受益。

風(fēng)險提示:市場快速下跌帶來的估值和業(yè)績的雙重壓力