復盤 2017:板塊震蕩下行,結構性機會顯現(xiàn) 年初至 12 月 5 日, 中信商貿指數(shù)下跌 13.83%,大幅跑輸滬深 300。板塊動態(tài)估值仍年初的 56.03X下降至目前的 32.66X,估值逐漸趨于合理; 仍業(yè)績方面來看, 2017Q1-Q3板塊營收同比+14.2%,歸母凈利同比+30.7%,業(yè)績復蘇明顯。 受益于高端消費回暖,珠寶行業(yè)營收增速最快,百貨利潤彈性最大, 板塊結構性投資機會開始顯現(xiàn)。

展望 2018:回歸零售本質,捕捉需求變化 我們認為, 2018 年零售行業(yè)仍將處于積極轉型和變革之中,面對新技術、新人群、新渠道的沖擊和挑戰(zhàn),把握零售本質、緊隨消費者需求變化的企業(yè)終將走到最后。 借用7-Eleven 創(chuàng)始人鈴木敏文先生對零售本質的總結,零售的本質即捕捉需求的變化。 本文仍消費品質、消費群體、消費渠道三個維度分析用戶需求的變化。 具體來看:(1)品質變化方面, 消費輕“量”重“質”,品質化消費占據(jù)主導地位, 未來可選消費增速將與必選消費拉開明顯差距;(2)人群變化方面, 新生代群體崛起, 更加追求個性化、體驗性的消費方式, 以服務和技術驅動的體驗性業(yè)態(tài)更受歡迎;(3)渠道變化方面,線上增速逐年放緩,線下增速弱勢復蘇, 隨著阿里、騰訊等巨頭入股線下, 我們認為, 線上線下渠道融合或將提速。

投資建議及推薦標的 我們選股邏輯主要圍繞消費品質、人群、渠道三方面變化進行選擇,我們仍兩條主線進行推薦:(1)首先,建議關注永輝超市。 公司以高頻消費的生鮮品類為切入點,筑造高競爭壁壘。同時,為迎合年輕客群消費需求不斷推出綠標店、 會員店、超級物種等創(chuàng)新業(yè)態(tài),再疊加京東、騰訊賦能永輝線上流量,公司有望打造中國版“沃爾瑪”。(2)其次,建議重點關注珠寶板塊的:老鳳祥和通靈珠寶。 高端消費回暖,珠寶板塊收入彈性最大,加之房地產對可選消費的擠出效應減弱,珠寶板塊有望持續(xù)保持高增長。老鳳祥是 A 股黃金首飾龍頭,是為數(shù)不多具備“加工-銷售”一體化珠寶企業(yè),公司以加盟為主的高周轉模式可以有效削弱金價波動影響,未來將受益龍頭市占率提升。此外,高 ROE、低估值(PE/PS均低于港股周大福),更具投資吸引力;通靈珠寶是國內中高端鉆石鑲嵌類珠寶企業(yè),獲得 DTC 看貨商參股,公司品牌塑造能力突出,毛利率水平行業(yè)領先,未來成長來自于全國化布局。此外,公司自營占比高于可比公司,行業(yè)回暖業(yè)績彈性足。

風險提示 消費景氣度不及預期、行業(yè)競爭加劇、 政策風險。