2018 年周期性子行業(yè)投資機(jī)會(huì)的原本主線——“產(chǎn)業(yè)升級(jí)”

我們之前認(rèn)為 2018 年周期性子行業(yè)( 本文中具體指石化化工) 的投資機(jī)會(huì)將主要來(lái)自兩個(gè)方面:一是產(chǎn)業(yè)升級(jí),更具體的是龍頭公司的產(chǎn)業(yè)升級(jí), 他們通過(guò)供給側(cè)自發(fā)或者非自發(fā)的改革后獲得資源與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的高度集聚,并將在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)向產(chǎn)業(yè)鏈的高端進(jìn)行延伸,非常典型的兩個(gè)例子是滌綸聚酯產(chǎn)業(yè)龍頭恒力、恒逸、榮盛和桐昆等往上游煉化的延伸, 和魯西化工往聚碳酸酯等高性能材料業(yè)務(wù)的延伸; 二是估值提升,龍頭企業(yè)即使沒(méi)有在產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)方向的延伸,隨著盈利持續(xù)穩(wěn)定在高位,市場(chǎng)愿意給予的估值也已經(jīng)從 8-10 倍提升到 12 倍左右。

新的感悟:“中型公司對(duì)龍頭企業(yè)的逆襲”將成為 2018 年周期性子行業(yè)最大的預(yù)期差

通過(guò)最近對(duì)實(shí)業(yè)界的觀察并結(jié)合自己的思考,我們對(duì)投資 2018 年周期性行業(yè)有了新的感悟: 認(rèn)為最大的預(yù)期差將會(huì)來(lái)自中型公司對(duì)龍頭公司的逆襲! 2017 年石化化工行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)一個(gè)典型的運(yùn)行特點(diǎn)是周期性細(xì)分子行業(yè)的龍頭企業(yè)獲得了確定性的溢價(jià),而該行業(yè)內(nèi)前三名以后的公司估值往往會(huì)有很大的折價(jià)。這跟此前兩輪周期行業(yè)投資有著顯著的不同,此前市場(chǎng)在投資周期行業(yè)時(shí)往往按照尋找彈性最大的思路來(lái)選擇投資標(biāo)的,而在目前行業(yè)集中度越來(lái)越高, 未來(lái)逐步走向寡頭化行業(yè)格局的進(jìn)程中, 規(guī)模和成本成為決定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。對(duì)于部分景氣程度一致的行業(yè)內(nèi)上市公司,龍頭企業(yè)從 2017 年初至今可以獲得超出中型公司 40%以上的收益。

在未來(lái)行業(yè)從高度集中走向寡頭格局的進(jìn)程中,中型公司主導(dǎo)的并購(gòu)整合將成為必然之路! 國(guó)內(nèi)上市公司在資源調(diào)配方面的能力遠(yuǎn)超出未上市公司,未來(lái)行業(yè)內(nèi)的中型上市公司將利用上市平臺(tái)所掌握的各方資源, 向行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)進(jìn)發(fā), 在估值上將從中型折價(jià)轉(zhuǎn)為龍頭溢價(jià),此類公司將極具投資空間。 從具體實(shí)踐上,我們可以看到滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)的恒逸集團(tuán)已經(jīng)通過(guò)發(fā)動(dòng)數(shù)次并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)絲產(chǎn)能的翻番,并獲得了行業(yè)第二的位置。在龍頭企業(yè)并購(gòu)整合意愿較弱的情況下,這將是其他子行業(yè)從高度集中走向寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局的必然之路,并將成為 2018 年投資周期性行業(yè)最大的預(yù)期差和獲得超額收益的重要來(lái)源!

風(fēng)險(xiǎn)提示: 行業(yè)內(nèi)并購(gòu)進(jìn)展不及預(yù)期,行業(yè)下游需求下滑的風(fēng)險(xiǎn);宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。