2017 年下半年交運(yùn)板塊跑輸滬深 300。 截至 2017 年 11 月 16 日,滬深 300 指數(shù)報(bào)收 3393.93 點(diǎn),較年初上漲 19.62%,申萬交運(yùn)指數(shù)報(bào)收 2952.51點(diǎn),較年初上漲 9.91%,落后滬深 300 指數(shù) 9.71 個(gè)百分點(diǎn),在申萬 28 個(gè)子行業(yè)中排名第 9。 交運(yùn)板塊今年 PB 和 PE 的估值分別為 21.37 倍和 2.32 倍,較 2016 年的 PB 估值明顯上漲, PE 估值有所下降。

自貿(mào)港主題漸行漸近,港口、航運(yùn)、物流獲得關(guān)注。 十九大提出探索建設(shè)自由貿(mào)易港,引發(fā)了市場(chǎng)高度關(guān)注。自貿(mào)港作為自貿(mào)區(qū)的衍生主題,我們根據(jù)前兩輪自貿(mào)區(qū)建設(shè)政策出臺(tái)時(shí)點(diǎn)和相關(guān)概念板塊指數(shù)的表現(xiàn)進(jìn)行比較分析,劃分出了三個(gè)自貿(mào)區(qū)發(fā)展時(shí)間段:自貿(mào)區(qū)設(shè)立期、自貿(mào)區(qū)擴(kuò)張期和自貿(mào)港籌建期。 根據(jù)前兩次自貿(mào)區(qū)主題觸發(fā)后的市場(chǎng)反應(yīng),擁有地域優(yōu)勢(shì)的港口、集裝箱航運(yùn)和倉儲(chǔ)物流相關(guān)標(biāo)的是主角。

2018 年港口、航運(yùn)、物流行業(yè)展望。 我們預(yù)計(jì) 2018 年港口吞吐量在“一帶一路”、自貿(mào)港等政策帶動(dòng)下將保持穩(wěn)中向上, 而大型港口費(fèi)率上漲動(dòng)力則將受交通運(yùn)輸部反壟斷政策限制。 我們認(rèn)為航運(yùn)板塊明年依舊將面臨供需失衡。 雖然今年干散貨運(yùn)價(jià)和集運(yùn)運(yùn)價(jià)有所回暖,但是拆船進(jìn)度緩慢、航運(yùn)需求增速不及預(yù)期,短期復(fù)蘇難實(shí)現(xiàn)。 2018 年我們?nèi)钥春梦锪餍袠I(yè)的較快速發(fā)展?？爝f方面, 我們預(yù)計(jì)快遞單量增速將維持或略低于 30%,快遞單價(jià)則保持在低位。 航空物流方面,跨境電商暴漲有望帶動(dòng)航空貨運(yùn)發(fā)展。

改革進(jìn)行時(shí),把握航空、鐵路投資機(jī)會(huì)。 我們認(rèn)為 2018 年航空業(yè)持續(xù)高景氣度。 1) 供不應(yīng)求依舊,未來供給增速收緊,客座率增速下降明顯。 2)匯率和油價(jià)進(jìn)入更大的波動(dòng)期,未來成本端壓力不減。 3) 票價(jià)提升可期。 航空“供給側(cè)”新規(guī)將嚴(yán)控?zé)狳c(diǎn)機(jī)場(chǎng)時(shí)刻增量,限制供給的同時(shí)放大提價(jià)效應(yīng)。2018 年鐵路客運(yùn)盈利能力有望提升,鑒于高基數(shù),貨運(yùn)增速或?qū)⒎啪?。今年鐵總改革進(jìn)展快速, 所屬 18 個(gè)鐵路局均已完成公司制改革工商變更登記。鐵路貨運(yùn)、客運(yùn)票價(jià)嚴(yán)重不合理,合理推測(cè)未來運(yùn)價(jià)改革。 客運(yùn)量方面, 高鐵提速有望吸引更多需求。貨運(yùn)方面, 2017 年貨運(yùn)量增速明顯,預(yù)計(jì)明年煤炭補(bǔ)庫存和新增需求將減少。

投資策略: 航空行業(yè)景氣度高,“供給側(cè)”新規(guī)將限制供給,放大提價(jià)效應(yīng)。 建議關(guān)注兩倉占比高、議價(jià)能力強(qiáng)的標(biāo)的和供給彈性大的標(biāo)的。 快遞行業(yè)仍處于快速成長期,建議關(guān)注高端快遞龍頭及投訴率低、業(yè)務(wù)量增速高的標(biāo)的。 鐵路改革進(jìn)行時(shí),客運(yùn)有望量價(jià)齊升,貨運(yùn)維持較好盈利?？春么笞谏⒇涍\(yùn)輸龍頭和客運(yùn)龍頭。

風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)增速不佳;政策改革低于預(yù)期;油價(jià)匯率暴漲或暴跌