從統(tǒng)一的撥備覆蓋率和不良資產(chǎn)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)看銀行利潤(rùn)增速: 體現(xiàn)銀行經(jīng)營(yíng)管理能力的指標(biāo), 除較為短期的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)指標(biāo)以外,更核心、更能體現(xiàn)銀行質(zhì)地的指標(biāo)應(yīng)綜合考慮資產(chǎn)質(zhì)量、以及撥備長(zhǎng)期積累的結(jié)果。 在分析銀行報(bào)表時(shí), 以往通常的做法為將撥備前利潤(rùn)增速、資產(chǎn)質(zhì)量、撥備覆蓋率分開考量。 此篇報(bào)告中, 我們提出“恒定撥備覆蓋率”的概念, 在該指標(biāo)相同且恒定的情況下(150%), 還原各家銀行歷年的“利潤(rùn)增速”。 此外, 由于各家銀行不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)不同, 我們提出“恒定逾期撥備率”的利潤(rùn)增速概念,即考慮“ 撥備積累余額/逾期 90 天以上貸款余額” 恒定(150%)的情況下, 各家銀行的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

恒定撥備覆蓋率下的利潤(rùn)增速: 行業(yè)拐點(diǎn)已至,招行寧波表現(xiàn)亮眼。通過(guò)以下測(cè)算得出各家銀行恒定撥備覆蓋率下的利潤(rùn)增速: 1) 假定銀行“合理”的撥備覆蓋率始終維持 150%; 2)倒推歷年以來(lái)各家銀行維持該撥備覆蓋率所需的減值準(zhǔn)備; 3)計(jì)算與實(shí)際貸款減值準(zhǔn)備差額; 4) 根據(jù)撥備池差額情況,還原各銀行統(tǒng)一撥備覆蓋標(biāo)準(zhǔn)后的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)及增速。從老 16 家上市銀行的測(cè)算結(jié)果來(lái)看: 1)恒定撥備覆蓋率下的利潤(rùn)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正: 12 年以來(lái),老 16 家上市銀行整體測(cè)算的利潤(rùn)增速持續(xù)下滑, 15年中達(dá)到最低點(diǎn),為-17.7%。此后底部盤整,并于 17 年由負(fù)轉(zhuǎn)正,增速達(dá)8%,盈利能力顯著恢復(fù)。 2)歷史回溯:前一次該利潤(rùn)增速拐點(diǎn)出現(xiàn)在 04年底,銀行股同樣出現(xiàn)上漲行情。 3)招商銀行零售金融優(yōu)勢(shì)顯著,成本較低、資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異, 恒定撥備覆蓋率下的利潤(rùn)增速高達(dá) 48.5%,遠(yuǎn)高于同業(yè);寧波銀行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健,資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良,近 5 年來(lái)持續(xù)正增長(zhǎng)。

恒定逾期撥備率下的凈利潤(rùn)增速: 招商寧波依舊領(lǐng)先同業(yè)。 恒定撥備覆蓋率下, 各家銀行的測(cè)算結(jié)果波動(dòng)性加大, 招商寧波依舊領(lǐng)先同業(yè)。 1)四大行業(yè)績(jī)較為穩(wěn)健, 股份行、城商行分化較大。 四大行中建設(shè)銀行表現(xiàn)較為穩(wěn)健, 業(yè)績(jī)波動(dòng)性較小,且近期改善幅度最大。 2)招商、寧波依舊領(lǐng)先同業(yè): 17 年中招商銀行測(cè)算的利潤(rùn)增速為 65.06%,遠(yuǎn)高于老 16 家整體;寧波銀行利潤(rùn)增速為 37.39%, 為城商行中最高,盈利能力領(lǐng)先同業(yè)。

重新審視銀行的估值水平:招商銀行、寧波銀行貴嗎? 為了更為客觀的比較各家銀行跟可比銀行的差異性,我們采用銀監(jiān)會(huì)公布的 6 月末數(shù)據(jù)中, 各類銀行的平均撥備覆蓋率水平作為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行測(cè)算(大行 168%、 股份行 176%、城商行 212%) ,計(jì)算對(duì)應(yīng)調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)及 PB。 從結(jié)果來(lái)看(以 17 年中報(bào)為基數(shù)) , 招商銀行和寧波銀行調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)分別為 17.81 元/股和 10.96 元/股,較報(bào)表數(shù)值提升幅度分別為 7.1%和14.8%, 調(diào)整后的靜態(tài) PB 分別為 1.60x 和 1.57x,與可比銀行的估值差縮小, 更有空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下滑,金融監(jiān)管力度超預(yù)期