整體高增長時(shí)代已過去,調(diào)結(jié)構(gòu)是發(fā)展主旋律

藥品終端零售增速從 2012 年之前 20%以上不斷下滑至目前 8%左右,規(guī)模以上醫(yī)藥工業(yè)增加值和營收等經(jīng)營增速也回落明顯,多方數(shù)據(jù)表明,在持續(xù)醫(yī)?？刭M(fèi)、控制公立醫(yī)院醫(yī)療費(fèi)用過快增長等政策下,醫(yī)藥行業(yè)整體高增長時(shí)代已經(jīng)過去,但我們認(rèn)為由于政策邊際效應(yīng)遞減和我國老齡化加速到來,行業(yè)最壞時(shí)候已經(jīng)過去,規(guī)模以上醫(yī)藥工業(yè)增速繼 2015 年觸底后,連續(xù)兩年溫和回升。未來幾年,調(diào)結(jié)構(gòu)是行業(yè)發(fā)展的主旋律,行業(yè)和個(gè)股分化是常態(tài)。

行業(yè)回顧:分化成行業(yè)最鮮明特征,投資進(jìn)入“ 輕行業(yè), 重個(gè)股”時(shí)期

分化成行業(yè)最鮮明特征, 主要原因是對(duì)政策敏感偏差。截止 12 月 12 日,醫(yī)藥行業(yè)今年以來整體上漲 2.92%(排一級(jí)行業(yè)第十),落后上證(漲幅5.71%)和滬深 300(漲幅 21.33%)等大盤指數(shù); 子行業(yè)分化明顯,生物制品子行業(yè)漲幅最大( +15.43%),醫(yī)療器械跌幅最大( -9.43%),連續(xù)兩年成為跌幅最大的子行業(yè)( 2016 年跌幅-23.81%)。

個(gè)股表現(xiàn)分化更為明顯,目前醫(yī)藥生物約 270 只個(gè)股,剔除今年上市的新股,上漲個(gè)股只有 61 只,只有不到 1/4 個(gè)股上漲。個(gè)股漲跌幅兩極分化,部分受益產(chǎn)品漲價(jià)、業(yè)績優(yōu)秀白馬股或未來兩年成長良好醫(yī)藥個(gè)股今年以來表現(xiàn)較強(qiáng),漲幅較大,同時(shí)也有 111 只個(gè)股今年跌幅超過-20%,其中 6 只個(gè)股跌幅超過-50%,跌幅最高個(gè)股為*ST 運(yùn)盛( -56.72%)。中小市值個(gè)股跌幅明顯,市場偏好大市值個(gè)股,市場表現(xiàn)分化明顯。

當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)主要矛盾和政策前瞻:實(shí)質(zhì)是醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈供給側(cè)改革

行業(yè)的主要矛盾發(fā)展為醫(yī)藥供給側(cè)(醫(yī)藥、流通、醫(yī)療)粗放發(fā)展模式已經(jīng)難以滿足當(dāng)前需求端(人民群眾)對(duì)“可及性好、公平、優(yōu)質(zhì)”的醫(yī)療衛(wèi)生保健需求,直接外在表現(xiàn)為“看病難、看病貴”以及“醫(yī)療質(zhì)量不高”的問題,內(nèi)涵是混亂的就醫(yī)秩序造成的醫(yī)療可及性低下是“看病難”,虛高的藥費(fèi)、診療檢查費(fèi)是“看病貴”,質(zhì)量和療效低下的仿制藥充斥市場、創(chuàng)新藥械嚴(yán)重滯后發(fā)展帶來的“醫(yī)療質(zhì)量不高”。 近年來發(fā)布的一系列政策,都是圍繞解決三大矛盾出發(fā), 在醫(yī)藥(醫(yī)藥、流通、醫(yī)療)全產(chǎn)業(yè)鏈供給側(cè)改革,著力解決三大矛盾。

2018 年投資策略:分化前提下, 關(guān)注醫(yī)藥供給側(cè)改革中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

醫(yī)藥供給側(cè)包括藥械、醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)療服務(wù)。 藥械篇:我們看好維生素原料藥板塊整體性機(jī)會(huì),主要邏輯環(huán)保政策收緊空前,下游飼料行業(yè)對(duì)漲價(jià)不敏感, 生產(chǎn)寡頭壟斷格局; 化藥看創(chuàng)新藥和優(yōu)質(zhì)仿制藥, 創(chuàng)新藥投資要從營收規(guī)模( 投入大,小公司風(fēng)險(xiǎn)高),管理和研發(fā)團(tuán)隊(duì)(是否有創(chuàng)新基因)、產(chǎn)品管線(是否是大品種領(lǐng)域或有潛力成為大品種,目前臨床試驗(yàn)階段)等多方面綜合考慮,標(biāo)的選擇上聚焦龍頭創(chuàng)新藥企如恒瑞醫(yī)藥( 600276)、復(fù)星醫(yī)藥( 600196),還有具有創(chuàng)新基因團(tuán)隊(duì)的貝達(dá)藥業(yè)( 300558),以及產(chǎn)品管線多品種進(jìn)入 III 期臨床試驗(yàn)的億帆醫(yī)藥( 002019)、信立泰等。優(yōu)質(zhì)仿制藥方面,我們看好華海藥業(yè)( 600521)和信立泰( 002294)。 中藥看飲片和品牌中藥,飲片享受超藥品待遇,長期增速最快的醫(yī)藥工業(yè)子行業(yè),品牌中藥長期提價(jià)能力,消費(fèi)升級(jí)。

醫(yī)藥商業(yè)篇: 兩票制即將全面落地推行,將是未來較長時(shí)期醫(yī)藥流通主流模式, 行業(yè)集中度提升和并購整合,同時(shí)也對(duì)醫(yī)藥流通行業(yè)(批發(fā))自身商業(yè)模式的倒逼變革,尤其看好器械耗材商業(yè)方面的渠道整合,毛利率高( 28%左右),標(biāo)的看好瑞康醫(yī)藥( 002589)、嘉事堂( 002462)、柳州醫(yī)藥( 603368),另外看好 IVD 試劑耗材商業(yè)方面的渠道整合機(jī)會(huì),如迪安診斷( 300244)、潤達(dá)醫(yī)療( 603108)。

服務(wù)篇: 長期持有民營專科連鎖、看好 CRO 行業(yè)。民營醫(yī)院發(fā)展持續(xù)享受政策紅利;分級(jí)診療和多點(diǎn)執(zhí)業(yè)分別解決民營醫(yī)院發(fā)展的患者和醫(yī)生資源問題;近年來民營醫(yī)院發(fā)展走上快車道, 數(shù)量超越公立醫(yī)院,門診量快速提升?？春妹駹I?？七B鎖醫(yī)院,可復(fù)制性強(qiáng)、 連鎖品牌效應(yīng)、聚焦?？埔子诠芾淼葍?yōu)勢,標(biāo)的愛爾眼科( 300015)和通策醫(yī)療( 600763)。非醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)看好 CRO(醫(yī)藥研發(fā)外包,合同研發(fā)組織),鼓勵(lì)創(chuàng)新藥和仿制藥一致性評(píng)價(jià)政策最先受益,首推泰格醫(yī)藥( 300347)。

2018 年投資組合

我們認(rèn)為明年醫(yī)藥行業(yè)分化將持續(xù),調(diào)結(jié)構(gòu)、增速換檔中的醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)是市場主流趨勢,尋找政策友好、業(yè)績?cè)鲩L確定性高的子行業(yè),同時(shí)兼顧估值,我們精選醫(yī)療服務(wù)、優(yōu)質(zhì)藥企、醫(yī)藥商業(yè)等行業(yè)相關(guān)公司,組成我們 2018 年醫(yī)藥投資股票池。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1)政策落地不及預(yù)期; 2)藥品持續(xù)降價(jià); 3) A 股系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。