觀點(diǎn):

通道沖量,三季度信托資產(chǎn)規(guī)模保持高增速

截至 2017 年 9 月末,信托行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到 24.41 萬億元,較年初增加 21%。環(huán)比增加 5%,持平上季。行業(yè)單季新增信托資產(chǎn)余額 1.27 萬億元,處于歷史相對高位。通道業(yè)務(wù)回流顯著,信托行業(yè)規(guī)模擴(kuò)量同時(shí),券商與基金子公司通道規(guī)模萎縮。 從歷年數(shù)據(jù)看,年初與年末規(guī)模沖量顯著,預(yù)計(jì)未來兩季度行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模仍保持較高增速。

信托業(yè)務(wù)收入與投資收益正向增長帶動(dòng)營收增速小幅回升

前三季度行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營收 756.3 億元,同比增加 3.5%。得益信托規(guī)模大增帶動(dòng)信托業(yè)務(wù)收入同比增加 3%(上半年累計(jì)營收同比增速為 0.3%),及二級市場表現(xiàn)向好帶動(dòng)固有業(yè)務(wù)投資收益同比增長 6%。前三季度行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤總額 553.8 億元,同比增加 7%,持平上季。

通道沖量拖累信托業(yè)務(wù)收入增速, 信托報(bào)酬率滑至低點(diǎn)

事務(wù)管理類信托占比較二季度再提升 2 個(gè)百分點(diǎn)達(dá) 56%,反映主動(dòng)管理的投資類信托規(guī)模占比年初 30%持續(xù)下滑至 26%。低費(fèi)率被動(dòng)業(yè)務(wù)拖累報(bào)酬率持續(xù)下滑,上月內(nèi)清算信托項(xiàng)目年化信托報(bào)酬率僅 0.44%,下滑至 2015 年初以來低位。由于信托報(bào)酬率反映的是已清算項(xiàng)目的情況,預(yù)計(jì)未來一至兩季度信托報(bào)酬率仍將維持低水平,整體拖低信托業(yè)務(wù)收入增速。

資產(chǎn)配置服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì), 行業(yè)整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)

資產(chǎn)配置進(jìn)一步響應(yīng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。 從信托資產(chǎn)投向看,投向工商企業(yè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)的比例較年初分別提升 2 個(gè)百分點(diǎn),投向證券市場與金融機(jī)構(gòu)比例分別下降 2 個(gè)百分點(diǎn)。 行業(yè)目前風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目占比低,抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng), 三季末風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目占比再下降至0.57%, 而當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)溫和未顯著承壓,行業(yè)存續(xù)項(xiàng)目集中爆發(fā)大規(guī)模兌付風(fēng)險(xiǎn)概率較低。同時(shí),得益信托公司增資潮持續(xù)與利潤留存,行業(yè)所有者權(quán)益持續(xù)增加至4996 億元,信托賠償準(zhǔn)備 196 億元,信托保障基金余額近 1200 億元,基本覆蓋風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模。

投資建議

從央行公布的 10 月與 11 月新增社會(huì)融資數(shù)據(jù)看,四季度以來信托貸款增量仍保持每月過千億規(guī)模,在新增社會(huì)融資中占比分別為 9.8%與 9.0%, 信托貸款仍是表外融資的主要來源。預(yù)計(jì)年末沖量影響下, 年末信托資產(chǎn)規(guī)模仍將保持高增速。但今年以來銀行理財(cái)增速放緩、同業(yè)負(fù)債與同業(yè)理財(cái)規(guī)模收縮,加之資管新規(guī)下通道業(yè)務(wù)體量面臨收縮,增量放緩,而此前回流利好已兌現(xiàn),信托規(guī)模高增速不可持續(xù)。資管新規(guī)征求意見稿條項(xiàng)對行業(yè)當(dāng)前業(yè)務(wù)有實(shí)質(zhì)約束,行業(yè)或迎陣痛,加速業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。信托公司業(yè)績分化將更為顯著,主動(dòng)化程度高、資本金充足者后續(xù)發(fā)展將更顯優(yōu)勢。 持續(xù)推薦經(jīng)緯紡機(jī),關(guān)注安信信托。

風(fēng)險(xiǎn)提示

風(fēng)險(xiǎn)因素包括經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、 利率短期大幅波動(dòng)、 資管新規(guī)落地嚴(yán)厲性超預(yù)期、行業(yè)爆發(fā)嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)事件等; 上市公司經(jīng)營受多因素影響,風(fēng)險(xiǎn)包括行業(yè)競爭加劇、信托存續(xù)項(xiàng)目爆發(fā)嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)事件、公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期、二級市場波動(dòng)、新領(lǐng)域投資出現(xiàn)虧損等。