行業(yè)2017行情回顧:回調(diào)明顯,4季度產(chǎn)業(yè)資本增持頻繁,龍頭個(gè)股現(xiàn)配置時(shí)機(jī)。17Q1-Q3行業(yè)基本面延續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng),行業(yè)股價(jià)調(diào)整幅度較大主要與高估值個(gè)股市值及利潤(rùn)占比較高有關(guān)(行業(yè)整體PE為35倍,其中PE為負(fù)或大于25倍的企業(yè)占全行業(yè)市值/利潤(rùn)規(guī)模56%/23%),龍頭估值具備吸引力,三季報(bào)回調(diào)后Q4出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本頻頻增持,龍頭個(gè)股配置時(shí)機(jī)已現(xiàn)。

流量向新渠道集中:新零售對(duì)接優(yōu)質(zhì)制造,消費(fèi)品牌張力爆發(fā)。新零售背景下流量向新渠道集中,為2017年的服裝行業(yè)帶來諸多新變化:一方面,以小米生態(tài)鏈、網(wǎng)易嚴(yán)選為代表的新興渠道大放異彩,開潤(rùn)股份為代表的企業(yè)通過高效對(duì)接新零售渠道及優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈打造消費(fèi)爆品。另一方面,傳統(tǒng)品牌服裝龍頭線上線下融合成為未來吸引流量的關(guān)鍵。1)憑借引流及供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì),包括森馬服飾、太平鳥、海瀾之家在內(nèi)的多個(gè)龍頭品牌17年線上銷售繼續(xù)爆發(fā);2)線下流量向購(gòu)物中心聚集,太平鳥、巴拉巴拉已站穩(wěn)腳跟,森馬、海瀾、中國(guó)利郎等品牌亦將新開門店集中于購(gòu)物中心渠道;3)未來全渠道的打通將成為品牌提效關(guān)鍵,太平鳥、森馬服飾、海瀾之家已具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

品牌服飾投資邏輯:零售向好背景下龍頭主品牌渠道調(diào)整到位,2018進(jìn)入新增長(zhǎng)區(qū)間,在此背景下:1)大眾品類方面注重全產(chǎn)業(yè)鏈效率比拼,優(yōu)選產(chǎn)品開發(fā)、零售管理、供應(yīng)鏈提效全面進(jìn)行中的行業(yè)龍頭森馬服飾、太平鳥、海瀾之家、富安娜等2)小眾品類方面集中關(guān)注成功突破單品牌規(guī)模天花板、擁有優(yōu)秀投資眼光及投后整合能力的龍頭歌力思。

優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈:護(hù)城河深化、強(qiáng)者恒強(qiáng)。流量需要通過好產(chǎn)品去吸引和留存,其中離不開優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈對(duì)品牌企業(yè)的支持。各制造子行業(yè)龍頭優(yōu)質(zhì)的客戶結(jié)構(gòu)、高且穩(wěn)定的收入利潤(rùn)增長(zhǎng)及ROE體現(xiàn)出其護(hù)城河不斷深化,推薦子行業(yè)龍頭華孚時(shí)尚、魯泰A、申洲國(guó)際、江蘇國(guó)泰、航民股份等。另判斷2018年棉價(jià)總體平穩(wěn)、利好上游包括華孚、百隆、魯泰、聯(lián)發(fā)在內(nèi)的棉紡企業(yè),及考慮2018年人民幣貶值壓力仍在,對(duì)海外收入占比較高的維珍妮、互太紡織、健盛集團(tuán)等或有利好。

基于以上觀點(diǎn),2018年我們建議關(guān)注以下主線:1)在品牌服飾企業(yè)方面:大眾品邏輯上,推薦產(chǎn)業(yè)鏈全面提效的品牌龍頭森馬服飾、太平鳥、海瀾之家、中國(guó)利郎、富安娜;小眾品類,推薦多品牌梯隊(duì)構(gòu)建順利、不斷構(gòu)建新增長(zhǎng)極的中高端品牌龍頭歌力思。2)推薦高效連接新零售渠道及優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈的高成長(zhǎng)龍頭:開潤(rùn)股份、南極電商、跨境通。3)供應(yīng)鏈細(xì)分領(lǐng)域龍頭:華孚時(shí)尚、航民股份、申洲國(guó)際、江蘇國(guó)泰。

風(fēng)險(xiǎn)提示:全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來出口需求下滑、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致內(nèi)需下滑、大宗商品價(jià)格波動(dòng)帶來的原材料成本波動(dòng)、匯率意外波動(dòng)。