策略: 持續(xù)看好清潔能源發(fā)電, 關(guān)注光伏向風(fēng)電板塊的切換。 “ 綠水青山就是金山銀山”, 清潔能源替代傳統(tǒng)能源不可逆轉(zhuǎn)。 2017 年光伏因分布式爆發(fā)新增裝機量預(yù)計達 55GW, 大超市場預(yù)期。行業(yè)龍頭企業(yè)則在今年集中釋了其過去多年積累的產(chǎn)能和生產(chǎn)技術(shù)能力(反應(yīng)在毛利率上),估值和業(yè)績同時提升,最高漲幅接近200%。

明年新能源的投資熱度仍將維持, 但投資方向?qū)墓夥D(zhuǎn)向風(fēng)電。光伏向風(fēng)電投資的切換是政策對電價調(diào)控和電站成本改變的結(jié)果,由兩種資產(chǎn)的收益率和現(xiàn)金流決定。 明年的風(fēng)電資產(chǎn)收益率和現(xiàn)金流都會顯著優(yōu)于光伏。

風(fēng)、 光、 氣共擔(dān) 7000 億元/年的新增用電需求投資,風(fēng)電、光伏是明年主要承載者。 我國全社會用電量增速連續(xù)兩年在 6.5%以上,未來增速預(yù)計在 5-6%間。這部分用電增量主要由風(fēng)、光、 燃氣三種清潔能源承載, 三者總發(fā)電量增速超過 20%,折合投資額約合 7000 億元/年。在清潔能源投資總額一定的情況下,隨三種能源基數(shù)的增大,三個獨立賽道開始存在競爭關(guān)系。受“煤改氣”影響, LNG 價格暴漲,明年燃氣發(fā)電投資大概率減弱,在新增清潔能源總額度中的占比會下降,明年主要是光伏與風(fēng)電兩種能源的“競爭”。

光伏電價下調(diào)已成定局,風(fēng)電資產(chǎn)全面超越光伏,預(yù)期增速 50%。( 1)風(fēng)電光伏資產(chǎn)常年在國有資本收購價格上方構(gòu)建價格均衡。 70%以上的風(fēng)、光資產(chǎn)最終都以 IRR=8-9%為國有資所持有。建設(shè)者以 IRR=10-12%的成本將電站完工后交予國有資本,從中獲利(對應(yīng)毛利率 15%-25%)。 風(fēng)電、 光伏的成本根據(jù)電價變化,在建設(shè)與持有者收益率間不斷獲得均衡是該行業(yè)的基本形態(tài)。( 2)風(fēng)電價格均衡依然穩(wěn)固,光伏均衡即將被打破為風(fēng)電創(chuàng)造空間。 新能源電價下調(diào)是瞬態(tài),成本下降是緩慢過程, 成本下降過程中需求整體減少,則面臨這種情況。 光伏的電價和造價均衡在 2016 年三季度構(gòu)成,電價下調(diào)前會形成搶裝行情。 電價下調(diào)而打破,新的需求需待成本下降后方能建立。 同時, 2016 年風(fēng)電價格下調(diào)后,在今年三季度構(gòu)建起新的均衡,需求開始增長;光伏需求的缺口為風(fēng)電提供了增長空間,全年需求或達30GW,同比增長 50%。( 3)當(dāng)前均衡下,風(fēng)電現(xiàn)金流已優(yōu)于光伏,未來優(yōu)勢還將擴大。 新能源補貼缺口已近千億,補貼普遍延時兩年發(fā)放已成常態(tài)。在資產(chǎn)收益率相同的情況下,由于補貼在風(fēng)電電價占比約 30%,光伏電價占比約 50%,風(fēng)電現(xiàn)金流將長期好于光伏,成為二者中的較優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。至少 2020 年前, 補貼缺口都將繼續(xù)擴大,隨補貼缺口擴大,風(fēng)電較光伏在現(xiàn)金流上的優(yōu)勢還將擴大。投資要點: 全年推薦風(fēng)電行各細分龍頭。強烈推薦整機龍頭: 金風(fēng)科技( 002202),

風(fēng)塔龍頭: 天順風(fēng)能( 002531);推薦關(guān)注風(fēng)機主軸龍頭: 金雷風(fēng)電( 300443)。光伏搶裝行情推薦: 隆基股份( 601012)、通威股份( 600438)。 光伏 EPC 推薦標(biāo)的的: 中利集團( 002309);電站運營標(biāo)的: 太陽能( 000591)。

風(fēng)險提示:鋼材價格上漲過快壓縮風(fēng)電制造成本;光伏電價調(diào)整過大。