食品飲料表現(xiàn)搶眼,超額收益明顯。 受市場(chǎng)風(fēng)格、資金抱團(tuán)基本面好且業(yè)績(jī)穩(wěn)健的消費(fèi)龍頭等因素的影響, 2017 年前三季度食品飲料板塊表現(xiàn)搶眼,在申萬(wàn) 28 個(gè)行業(yè)中,食品飲料上漲 39.32%,漲幅排名第一。 估值方面,由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落,市場(chǎng)偏愛(ài)有基本面業(yè)績(jī)穩(wěn)健的消費(fèi)龍頭,行業(yè)龍頭持續(xù)上漲,帶動(dòng)行業(yè)估值持續(xù)回升。截至到 2017 年 12 月 8 日,食品飲料行業(yè)市盈率為 33.68X。

維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。 從基本面來(lái)看,白酒行業(yè)景氣持續(xù), 但短期內(nèi)受茅臺(tái)一批價(jià)過(guò)快上漲、渠道和投資客囤貨、房地產(chǎn)調(diào)控等事件的影響, 我們對(duì) 2018 年白酒行業(yè)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度;調(diào)味品 2016 年底和 2017 年初集中提價(jià), 且隨著餐飲回暖,總體趨勢(shì)向好;豬價(jià)持續(xù)下行,肉制品屠宰業(yè)務(wù)受益; 三四線鄉(xiāng)鎮(zhèn)乳品需求增長(zhǎng),行業(yè)回暖已經(jīng)確立,龍頭伊利營(yíng)收重回兩位數(shù)增長(zhǎng),加速收割市場(chǎng)份額;保健食品企業(yè)發(fā)力電商平臺(tái),業(yè)績(jī)重回高增長(zhǎng);速凍制品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,靜待利潤(rùn)拐點(diǎn)到來(lái); 國(guó)內(nèi)烘焙行業(yè)起步較晚但增速快。 總體來(lái)看,主要子行業(yè)基本面較好。 從估值來(lái)看,行業(yè)龍頭持續(xù)上漲帶動(dòng)估值回升, 結(jié)合業(yè)績(jī)?cè)鏊賮?lái)看,板塊估值仍在合理水平。綜合基本面與估值水平,我們維持食品飲料行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。

白酒: 短期內(nèi)謹(jǐn)慎樂(lè)觀。 2017 年白酒延續(xù)了 2016 年以來(lái)的復(fù)蘇趨勢(shì),長(zhǎng)期來(lái)看,白酒受益消費(fèi)升級(jí)和集中度提高,但短期內(nèi)茅臺(tái)一批價(jià)上漲太快,存在部分渠道商和投資客囤貨,以及消費(fèi)者提前購(gòu)買(mǎi)透支需求,未來(lái)存在一批價(jià)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。如果茅臺(tái)一批價(jià)回調(diào),則對(duì)高端、次高端都帶來(lái)沖擊。此外, 白酒消費(fèi)與固定資產(chǎn)投資增速高度相關(guān),國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)控制,對(duì)白酒會(huì)有負(fù)面影響。因此,我們對(duì) 2018 年白酒行業(yè)謹(jǐn)慎樂(lè)觀。我們認(rèn)為,隨著消費(fèi)者收入水平的上升,“少喝酒,喝好酒”將成為白酒消費(fèi)常態(tài),在消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)下,行業(yè)分化仍將延續(xù),行業(yè)集中度將會(huì)不斷提高,龍頭的份額會(huì)得到提升,重點(diǎn)推薦五糧液(000858)、瀘州老窖(000568)。

調(diào)味品: 行業(yè)景氣持續(xù)。 隨著高收入人群的不斷增加和對(duì)食品安全與健康飲食的重視,未來(lái)調(diào)味品向高端化、品牌化和健康化升級(jí)是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì),市場(chǎng)份額必然向有產(chǎn)品、品牌、渠道優(yōu)勢(shì)的龍頭集中。同時(shí),隨著宏觀經(jīng)濟(jì)回暖以及餐飲消費(fèi)恢復(fù),調(diào)味品板塊 2017 年總體趨勢(shì)向好,調(diào)味品行業(yè)龍頭有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán),提價(jià)相對(duì)容易,同時(shí)在今年餐飲行業(yè)雙位數(shù)增長(zhǎng)的背景下,銷(xiāo)量有所回暖,龍頭公司業(yè)績(jī)好,重點(diǎn)推薦中炬高新(600872)、涪陵榨菜(002507)。

肉制品: 屠宰盈利有望上升。 生豬價(jià)格下降會(huì)利好屠宰及肉制品企業(yè),一方面,肉價(jià)下降促進(jìn)了消費(fèi)端對(duì)豬肉的需求,進(jìn)而帶來(lái)屠宰量的增加,另一方面,增加屠宰量會(huì)提升產(chǎn)能利用率,帶來(lái)成本下降。從數(shù)據(jù)來(lái)看,當(dāng)肉價(jià)出現(xiàn)拐點(diǎn)之后一段時(shí)期內(nèi),生豬與豬肉價(jià)差與豬肉平均價(jià)反向變動(dòng)。因此,當(dāng)豬肉價(jià)格開(kāi)始下行時(shí),生豬與豬肉之間的價(jià)差往往會(huì)在短期內(nèi)擴(kuò)大,進(jìn)而促進(jìn)屠宰頭均盈利的上升,重點(diǎn)推薦雙匯發(fā)展(000895)。

乳制品: 行業(yè)回暖已經(jīng)確立。 全球主要乳制品出口國(guó)產(chǎn)量分化,無(wú)一致減產(chǎn)預(yù)期, 國(guó)際奶價(jià)由漲轉(zhuǎn)跌。由于國(guó)內(nèi)外奶價(jià)呈聯(lián)動(dòng)效應(yīng),預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)生鮮乳價(jià)格漲幅將收窄,這將有利于乳制品企業(yè)控制成本。截至三季度,乳品行業(yè)回暖已經(jīng)確立,這一輪行業(yè)復(fù)蘇主要受益于三四線城市、鄉(xiāng)鎮(zhèn)乳品消費(fèi)的崛起以及乳企產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)升級(jí)。此外,由于經(jīng)營(yíng)不善、盈利較差,部分中小乳企退出市場(chǎng), 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局開(kāi)始改善,龍頭企業(yè)加速收割市場(chǎng)份額。因此,我們看好最為受益行業(yè)回暖且市占率持續(xù)提升的乳品龍頭伊利股份(600887)。

保健食品:電商高增長(zhǎng)。 隨著消費(fèi)者健康意識(shí)的提高以及老齡化的到來(lái),預(yù)計(jì)保健食品消費(fèi)將持續(xù)增長(zhǎng)。 由于傳統(tǒng)渠道滲透完善,渠道推力效果減弱,保健食品企業(yè)線下增長(zhǎng)乏力。 部分企業(yè)調(diào)整戰(zhàn)略,著重打造線上電商業(yè)務(wù)。 2017 年,湯臣倍健、合生元、西王食品等公司線上業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。此外,隨著消費(fèi)者對(duì)細(xì)分保健功能需求的增多, 運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)市場(chǎng)崛起, 根據(jù) Roland Berger 的預(yù)測(cè),五年內(nèi)中國(guó)運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)市場(chǎng)規(guī)模將從 1.5 億美元增長(zhǎng)到 3 億美元,CAGR15%,運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)市場(chǎng)有望成為新藍(lán)海, 重點(diǎn)推薦西王食品(000639)。

速凍食品: 利潤(rùn)拐點(diǎn)有望到來(lái)。 中國(guó)速凍制品行業(yè)規(guī)模約 800 億元,近六年行業(yè) CAGR 達(dá) 23.62%。從人均消費(fèi)來(lái)看,中國(guó)速凍制品人均消費(fèi)僅 3.88 千克/年,遠(yuǎn)低于韓國(guó)、臺(tái)灣、日本、美國(guó)。 我們認(rèn)為未來(lái)向內(nèi)陸市場(chǎng)拓展、渠道下沉、餐飲業(yè)發(fā)展三個(gè)因素將推動(dòng)速凍制品行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)。 由于不斷有新進(jìn)入者加入市場(chǎng),行業(yè)目前競(jìng)爭(zhēng)較為激烈,毛利率和凈利潤(rùn)率都呈現(xiàn)不同程度下滑。我們認(rèn)為隨著行業(yè)凈利潤(rùn)率下降到 2%左右,中小企業(yè)將迫于盈利壓力不斷退出市場(chǎng),行業(yè)利潤(rùn)拐點(diǎn)有望到來(lái),因此我們重點(diǎn)推薦速凍制品行業(yè)龍頭安井食品(603345)。

休閑鹵制品: 龍頭優(yōu)勢(shì)日益凸顯。 根據(jù) Frost & Sullivan 數(shù)據(jù), 2015年休閑鹵制品行業(yè)規(guī)模 521 億元, 預(yù)計(jì) 2020 年將達(dá) 1235 億元,2015-2020 年 CAGR18.8%,為休閑食品中增速最快的子行業(yè)。目前行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式仍以小作坊為主, 行業(yè)集中度低, CR5 占比 21.4%,其中周黑鴨、絕味市占率 7.4%、 6.8%,遠(yuǎn)高于前五其他公司市占率,雙雄格局已出現(xiàn)。消費(fèi)場(chǎng)景休閑化、 三四線城市消費(fèi)升級(jí)、 辣上癮高復(fù)購(gòu)率特性三因素推動(dòng)行業(yè)持續(xù)高增長(zhǎng), 重點(diǎn)推薦休閑鹵制品龍頭絕味食品(603517)。

烘焙食品: 起步晚增速快。 現(xiàn)代烘焙業(yè)在中國(guó)起步較晚, 80 年代開(kāi)始興起, 2000 年以后,烘焙行業(yè)開(kāi)始高速發(fā)展。 2011 年至 2016年,中國(guó)烘焙食品消費(fèi)額 CAGR11.93%。中國(guó)烘焙食品面包糕點(diǎn)行業(yè)集中度低, CR5 為 10.4%,未來(lái)行業(yè)有待進(jìn)一步整合?！爸醒牍S+批發(fā)”輔以連鎖店的混合模式將成為未來(lái)烘焙企業(yè)的發(fā)展方向,短保面包因成本壓力輕、 順應(yīng)消費(fèi)趨勢(shì),前景廣闊, 重點(diǎn)推薦短保龍頭桃李面包(603866)。

風(fēng)險(xiǎn)提示: 宏觀經(jīng)濟(jì)低迷;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;食品安全事件; 推薦公司項(xiàng)目推進(jìn)及業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期;