M2 增速環(huán)比微升,非銀存款同比多增

11 月末 M2 同比增長 9.1%, 前值 8.8%, 繼今年 9 月末之后增速重回 9%以上。 M1 同比增長 12.7%, 前值 13.0%。 M1-M2 增速剪刀差 3.6pct,前值 4.2pct。 11 月是財政支出投放大月,我們認(rèn)為新增貸款走強一定程度推動 M2 增速邊際改善。細(xì)分結(jié)構(gòu)方面,非銀金融機構(gòu)存款增加 4372 億元,同比多增 7676 億元,是存款同比新增的主要動力。我們猜測為支撐信貸投放,在存款吸收難度加大的基礎(chǔ)上,銀行對同業(yè)存款吸納力度有所增加。

新增貸款過萬億元,企業(yè)中長期貸款增長較快

11 月人民幣貸款新增 1.12 萬億元,同比多增 3281 億元。單月新增貸款同比多增主要得益于企業(yè)信貸的貢獻(xiàn)。 11 月財政支出季節(jié)性擴張,促進(jìn)企業(yè)信貸增長。非金融企業(yè)新增貸款 5226 億元,同比多增 3570 億元。新增貸款結(jié)構(gòu)上主要是以中長期貸款為主。企業(yè)短期貸款增加 197 億元,同比少增 231 億元;中長期貸款新增 4275 億元,同比多增 2257 億元。 11 月票據(jù)融資增加 385億元,同比多增 1394億元?？紤]年末財政支出集中在 11-12兩月,我們預(yù)測 12 月份的企業(yè)信貸增量依然會有較好表現(xiàn)。

中長期住戶貸款支撐住戶貸款增長

住戶貸款新增 6205 億元,同比少增 591 億元。住戶貸款新增依然占貸款新增大頭,但是同比降幅為今年單月最大值。今年房市降溫繼續(xù)對住戶中長期貸款投放造成負(fù)面影響。 11 月住戶中長期貸款新增 4178 億元,同比少增 1514 億元。我們判斷未來隨著貸款新增利率上升,在住戶房貸額度受限、利率偏低的情況下,銀行業(yè)放貸將更多向企業(yè)貸款傾斜。住戶短期貸款在短暫的消費貸檢查后呈現(xiàn)恢復(fù)性增長。住戶短期貸款新增 2028 億元,同比多增 924 億元。

社融表外融資同比少增,關(guān)注年末表外沖量

11月末社會融資規(guī)模存量173.67萬億元,同比增長12.5%,增速環(huán)比微降0.5pct。11 月社融新增 1.6 萬億元,同比少增 2346 億元。 社融同比少增主要受表外融資同比收縮影響。11 月表外融資 1729 億元,同比少增 3061 億元。因為今年起 MPA把銀行表外理財納入廣義信貸范圍,所以去年末銀行業(yè)表外業(yè)務(wù)規(guī)模普遍進(jìn)行“沖量”,導(dǎo)致去年同期表外融資基數(shù)較高。今年 11 月大資管指導(dǎo)意見征求意見稿下發(fā)。在監(jiān)管規(guī)定落地前的政策真空期內(nèi),我們預(yù)計 12 月份表外融資可能仍會出現(xiàn)“沖量”行為。對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的本外幣貸款新增 1.14 萬億元,同比多增2937 億元。 直接融資新增 2040 億元,同比少增 2680 億元, 債券融資規(guī)模偏低。

融資需求表外轉(zhuǎn)表內(nèi)趨勢不變

表外融資規(guī)模收縮,表內(nèi)貸款規(guī)模擴張,反映整體融資需求從表外轉(zhuǎn)表內(nèi)的趨勢沒有改變。我們認(rèn)為在金融去杠桿政策落地前, 資金面預(yù)計將繼續(xù)維持緊平衡。息差和不良兩因素改善將持續(xù)推動行業(yè)業(yè)績向好。 個股投資抓龍頭看轉(zhuǎn)型。持續(xù)推薦工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行、平安銀行。

風(fēng)險提示: 資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期,資金利率上升超預(yù)期。