①2018 依舊聚焦業(yè)績(jī)的確定增長(zhǎng)。短期市場(chǎng)經(jīng)歷調(diào)整,部分白馬股未來(lái)成長(zhǎng)確定,估值安全邊際逐步體現(xiàn),可基于 2018 年逐步配置。重點(diǎn)關(guān)注成品家居的顧家家居,美克家居、大亞圣象, 定制家居的索菲亞;包裝領(lǐng)域的勁嘉股份等。繼續(xù)推薦我們 2018 年年度策略報(bào)告《關(guān)注行業(yè)成長(zhǎng)空間,把握競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化》。

上周我們參加了 RISI 造紙峰會(huì)并做主題演講《政策驅(qū)動(dòng)行業(yè)景氣復(fù)蘇和龍頭紙企前行——中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)及其對(duì)紙業(yè)的影響》。 在分析 18 年宏觀經(jīng)濟(jì)以及紙業(yè)展望同時(shí),和與會(huì)的國(guó)內(nèi)外嘉賓深入交流,重點(diǎn)探討了廢紙和箱板瓦楞紙領(lǐng)域全球及國(guó)內(nèi)趨勢(shì),行業(yè)依舊穩(wěn)健發(fā)展,廢紙?jiān)牧线M(jìn)口、含雜率要求、進(jìn)口許可證等國(guó)內(nèi)環(huán)保政策等亦是與會(huì)者最關(guān)注的的點(diǎn)。 結(jié)論:18 年廢紙整體供應(yīng)較 17 年趨緊下滑,混合廢紙禁止進(jìn)口會(huì)影響北美出口、中國(guó)及周邊東南亞國(guó)家的廢紙進(jìn)結(jié)構(gòu),而國(guó)內(nèi)目前的廢紙政策對(duì)海外廢紙出口商、國(guó)內(nèi)貿(mào)易商和紙廠壓力都較大,需要適應(yīng)過(guò)程。市場(chǎng)普遍關(guān)注的禁止進(jìn)口條件及含雜率問(wèn)題預(yù)計(jì)近期會(huì)有初步結(jié)論。 對(duì)于 2018 年的輕工行業(yè),我們認(rèn)為要關(guān)注各細(xì)分子行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的邊際變化,堅(jiān)持龍頭效應(yīng),看好競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化下的盈利改善。定制家居:快速成長(zhǎng)期。 我們認(rèn)為定制的本質(zhì)是提供高性?xún)r(jià)比的產(chǎn)品與可靠穩(wěn)定的服務(wù)。定制行業(yè)消費(fèi)者對(duì)性?xún)r(jià)比關(guān)注度較高,因此信息化程度高的龍頭企業(yè)有護(hù)城河優(yōu)勢(shì),更能穿越周期。而未來(lái)打開(kāi)成長(zhǎng)天花板的點(diǎn)在于全屋的品類(lèi)拓展,提升客單價(jià)水平;品類(lèi)間的相互滲透,工裝渠道的開(kāi)拓等?？春盟鞣苼?、歐派家居、尚品宅配。 成品家具:穩(wěn)定成長(zhǎng)期, 品類(lèi)龍頭已經(jīng)建立一定的消費(fèi)者認(rèn)知,渠道力與生產(chǎn)能力領(lǐng)先,建立一定的護(hù)城河優(yōu)勢(shì);未來(lái)隨著管理層利益統(tǒng)一,精細(xì)化管理運(yùn)作,盈利能力有望提升?？春么髞喪ハ?顧家家居,美克家居。 穩(wěn)定消費(fèi)品:成熟穩(wěn)定期。 龍頭的渠道管理能力,品類(lèi)研發(fā)、設(shè)計(jì)能力領(lǐng)先,建立競(jìng)爭(zhēng)壁壘,具有進(jìn)一步將領(lǐng)先勢(shì)能轉(zhuǎn)化為動(dòng)能(增速)的機(jī)會(huì)?？春贸抗馕木摺⒅许槤嵢?。 包裝行業(yè):洗牌重塑期,外力之下,行業(yè)經(jīng)歷洗牌,勝者為王。 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化后,龍頭企業(yè)有更強(qiáng)的上下游談判能力,盈利能力將進(jìn)一步提升。 PPI、 CPI 剪刀差收窄,包裝企業(yè)盈利能力短期將得到修復(fù)。看好勁嘉股份、合興包裝、裕同科技、奧瑞金。 主題類(lèi)機(jī)會(huì):東港股份和岳陽(yáng)林紙。

對(duì)于 2018 年造紙行業(yè),我們覺(jué)得盈利水平逐漸分化,龍頭周期屬性有望弱化,春季躁動(dòng)行情值得把握。 造紙行業(yè)經(jīng)歷 07-08 年紙價(jià)高點(diǎn)—10 年 ROE 高點(diǎn)—11-15 年持續(xù)自然出清的上一輪周期后,市場(chǎng)一直將其視為鋼鐵有色煤炭以外的弱周期板塊屬性,但從本輪復(fù)蘇起,行業(yè)格局有從未有的特征。需求端,文化紙整體維持平衡,白卡紙需求增速 5%左右,銅版雙膠微幅增長(zhǎng),新聞紙持續(xù)萎縮;供給端,文化紙集中度高,新產(chǎn)能投放非常有限且集中在龍頭企業(yè),供給側(cè)改革和環(huán)保限產(chǎn)推動(dòng)落后小產(chǎn)能持續(xù)淘汰,此外,進(jìn)口廢紙持續(xù)收緊、新產(chǎn)能審批嚴(yán)格、自備火電基本停止新批等政策杜絕了供給端失控,龍頭紙企有望依托市占率提升和部分項(xiàng)目改建和新建推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。 短期庫(kù)存需再平衡,箱板瓦楞止跌小幅反彈,重點(diǎn)看好 18 年春季躁動(dòng)行情。 廢紙和原紙止跌小幅反彈,原紙廠庫(kù)存尚需消化。整體供需格局未破壞, 18 年更看重企業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)能力,龍頭新項(xiàng)目落地(內(nèi)生或外延等形式),估值具有優(yōu)勢(shì),龍頭盈利能力持續(xù)性更強(qiáng),看好文化紙 晨鳴紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè),箱板瓦楞紙山鷹紙業(yè)。

1)家居: 我們認(rèn)為龍頭企業(yè)憑借品牌、精細(xì)化渠道運(yùn)營(yíng)、柔性生產(chǎn)、信息化水平的綜合優(yōu)勢(shì),未來(lái)穿越周期的能力最強(qiáng)。推薦:定制領(lǐng)域看好龍頭的市占率提升能力:索菲亞( Q4 起衣柜和櫥柜部分產(chǎn)品加大市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)力度,加快行業(yè)整合步伐,預(yù)計(jì) 17Q4 衣柜和櫥柜訂單增長(zhǎng)將有所提速); 近期公司股價(jià)經(jīng)歷調(diào)整,目前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2017-2018 年 PE 分別為 35 倍和 26 倍,可基于長(zhǎng)期逐步配置), 歐派家居(定制櫥柜行業(yè)龍頭,規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出,衣柜業(yè)務(wù)快速發(fā)力,加快開(kāi)店,穩(wěn)步推進(jìn)大家居戰(zhàn)略,工裝業(yè)務(wù)發(fā)力) ;成品家居估值相對(duì)較低,未來(lái)增速穩(wěn)健,看好:顧家家居(主打產(chǎn)品沙發(fā)受益于行業(yè)集中度提升;循序漸進(jìn)拓展品類(lèi)擴(kuò)張,打造優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品矩陣,新品類(lèi)快速增長(zhǎng),轉(zhuǎn)型平臺(tái)型公司有望穿越周期), 美克家居(收入逐季提速,持續(xù)推進(jìn)多品牌多品類(lèi)戰(zhàn)略,股權(quán)激勵(lì)增長(zhǎng)目標(biāo)提供安全邊際,新一期員工持股計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)完成)、 大亞圣象(三四五線城市渠道充分下沉+舊房翻新占比高,對(duì)地產(chǎn)調(diào)控不敏感。工裝房訂單快速增長(zhǎng)。多層和三層地板占比提升,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)強(qiáng)化盈利水平。渠道扁平化,提升營(yíng)銷(xiāo)效率,未來(lái)費(fèi)用率整體下降有空間)。

2) 造紙:短期廢紙系止跌企穩(wěn)小幅反彈,原紙廠繼續(xù)去庫(kù)存;木漿系價(jià)格整體平穩(wěn),白卡停機(jī)保價(jià)。 18 年看好業(yè)績(jī)能持續(xù)增長(zhǎng)的龍頭。價(jià)格層面,廢紙系止跌有望小幅反彈, 18 年廢紙供給緊張狀態(tài)未改變。廢紙價(jià)格: 廢紙本周反彈 200-300 元/噸重回 2000 元以上; 18 年混合廢紙禁止進(jìn)口、 30 萬(wàn)噸產(chǎn)能以下及貿(mào)易商進(jìn)口指標(biāo)申請(qǐng)限制以及進(jìn)口許可證將減少?gòu)U紙進(jìn)口量,國(guó)廢價(jià)格預(yù)計(jì)依舊強(qiáng)勢(shì)。