事件: 29 家上市券商公布 11 月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)簡(jiǎn)報(bào)。合計(jì)當(dāng)月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收155.84 億元,環(huán)比-8.2%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 57.46 億元,環(huán)比-16.7%。年初至 11月末,可比 27家上市券商累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1733.01億元,同比-6.6%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 713.92 億元,同比-8.6%,行業(yè)年初至今 ROE 為 6.1%。行業(yè)整體承壓,龍頭券商優(yōu)勢(shì)維持, 3 家中小券商當(dāng)月重陷虧損泥潭。營(yíng)收方面, 當(dāng)月僅 6 家券商同比正增長(zhǎng),環(huán)比 16 家正增長(zhǎng),西南、光大 11 月環(huán)比翻番;年初至 11 月末,僅 7 家券商同比正增長(zhǎng),東方(+47.4%)、華泰(+16%)和山西(+13.9%)增速靠前; 凈利潤(rùn)方面,國(guó)海、第一創(chuàng)業(yè)和方正當(dāng)月虧損;年初至 11 月末,中信、國(guó)君、華泰、海通和廣發(fā)位列行業(yè)前五,并逐步拉開(kāi)與身后券商的差距;凈資產(chǎn)收益率方面,年初至 11 月末,華泰(8.9%)、廣發(fā)(7.6%)、國(guó)信(7.4%)和東方(7.3%)保持行業(yè)領(lǐng)先,綜合及特色券商優(yōu)勢(shì)明顯。

11 月兩市日均成交額達(dá) 5069.8 億元,環(huán)比+8.91%,同比-17.63%;兩融余額均值突破 10,000 億元,月度新增投資人 114.19 萬(wàn)人,相較 10月上升 36.93%,市場(chǎng)交投維持熱度,我們預(yù)計(jì) 2017 年全年日均成交額維持在 4800 億元附近。

投行業(yè)務(wù)回暖,債承維持高壓。 據(jù) Wind 統(tǒng)計(jì), 11 月首發(fā) 36 家,與上月相比增加 9 家,募集資金 222.49 億元,環(huán)比+41.76%, IPO 發(fā)行維持常態(tài)化;增發(fā) 54 家,募集資金 895.68 億元,環(huán)比減少 42.14%;債券市場(chǎng)債券發(fā)行數(shù)量 897 家、券商承銷(xiāo)金額為 5343.07 億元,繼 10 月大幅下跌后重回高位。整體來(lái)看債券承銷(xiāo)受益于政策松動(dòng)和經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善,但監(jiān)管、基本面、資金面的壓力仍然存在。

“一九行情”演繹到極致,創(chuàng)業(yè)板重挫創(chuàng)年內(nèi)單月最大跌幅,上證 50繼續(xù)上揚(yáng)。 11 月初以來(lái),滬深 300 與上月基本持平,創(chuàng)業(yè)板指大幅下跌 5.32%,中債總凈價(jià)指數(shù)微幅下跌 0.63%。今年以來(lái),股債對(duì)擇時(shí)與擇股能力要求較高,我們預(yù)計(jì)今年券商自營(yíng)業(yè)務(wù)收益分化明顯。投資建議: 年初至今券商板塊跑輸滬深 300 指數(shù)近 25 個(gè) pct.,在金融板塊普漲的行情下,補(bǔ)漲行情有望延續(xù)。當(dāng)前壓制券商估值的“最后一根稻草”仍然是監(jiān)管動(dòng)向與意圖。 個(gè)股方面,關(guān)注華泰、廣發(fā)、中信、興業(yè)和國(guó)元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:股市下行帶來(lái)估值、業(yè)績(jī)雙重壓力。