行業(yè)面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境平穩(wěn)。 2017 年全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇,經(jīng)濟(jì)增速相比 2016 年上升;歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)加強(qiáng);受益于出口較快增長(zhǎng)等因素驅(qū)動(dòng),日本經(jīng)濟(jì)也將獲得正增速。 2017 年下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到房地產(chǎn)投資調(diào)控和金融去杠桿政策的一定影響,但在企業(yè)投資回升,出口復(fù)蘇的拉動(dòng)下,經(jīng)濟(jì)增速有望保持平穩(wěn)。

2017 年前三季度子行業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速分化顯著,化學(xué)纖維行業(yè)固定資產(chǎn)投資增幅高達(dá) 18.0%。 1)石油化工行業(yè)龍頭受益于油價(jià)回暖 2017 年以來(lái)部分龍頭企業(yè)資本開支回升; 2)化學(xué)原料和化學(xué)制品子行業(yè)龍頭受益于行業(yè)集中度持續(xù)提高,成本控制及環(huán)保優(yōu)勢(shì)持續(xù)體現(xiàn),資本開支出現(xiàn)逆勢(shì)上升; 3)化纖行業(yè)整體投資回暖, 2016 年起細(xì)分子行業(yè)龍頭資本開支加速,滌綸長(zhǎng)絲和工業(yè)用絲行業(yè)分化顯著; 4)橡膠和塑料行業(yè)下游應(yīng)用領(lǐng)域行業(yè)龍頭資本開支在近三年內(nèi)放緩明顯,上游助劑原料行業(yè)龍頭企業(yè)在2017 年前三季度同比出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。

近四年低效和存在環(huán)保瓶頸的傳統(tǒng)化工行業(yè),迎來(lái)供求平衡臨界點(diǎn),價(jià)格彈性大。石化行業(yè)受益于原油價(jià)格上行至 60 美元/桶, 大煉化一體化景氣度持續(xù)提升;農(nóng)藥行業(yè)中麥草畏和草銨膦迎來(lái)景氣周期;以半導(dǎo)體材料、玻纖和碳纖維等復(fù)合材料、光學(xué)功能材料和陶瓷材料為代表的新材料行業(yè),需求進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。 受益于環(huán)保政策趨嚴(yán),多數(shù)傳統(tǒng)化工子行業(yè)的供求恢復(fù)到平衡水平, 處于歷史庫(kù)存低位, 行業(yè)景氣度顯著改善。 另一方面,行業(yè)的整合和新業(yè)務(wù)放量帶來(lái)新的發(fā)展空間。 我們認(rèn)為化工行業(yè)受益于供求改善和下游新應(yīng)用領(lǐng)域需求的拉動(dòng), 行業(yè)整體盈利能力增強(qiáng), 給予行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。

關(guān)注方向一: 民營(yíng)大煉化一體化及芳烴產(chǎn)業(yè)鏈。

1) 煉化一體化率的提升是實(shí)現(xiàn)我國(guó)石化大國(guó)向強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)變的必由之路。 我國(guó)煉油平均規(guī)模僅約 310 萬(wàn)噸/年, 煉化一體化率約 10%,水平偏低, 發(fā)展煉化一體化可實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和環(huán)境效益最大化,是國(guó)內(nèi)外石化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。 2)我國(guó)聚酯產(chǎn)業(yè)發(fā)展的絆腳石 PX 將逐步移除。 我國(guó)芳烴產(chǎn)業(yè)鏈上游原料 PX 缺口約 1200 萬(wàn)噸,下游行業(yè)產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩。 榮盛石化、桐昆股份、恒力股份等民營(yíng)煉化一體化巨頭打造“原油-對(duì)二甲苯-對(duì)二苯甲酸-聚對(duì)苯二甲酸乙二醇酯-滌綸”全產(chǎn)業(yè)鏈將逐步降低 PX 對(duì)外依存度,實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)。

關(guān)注方向二: 北美烷烴資源綜合利用之丙烷脫氫(PDH)。

1) 近六年我國(guó)液化氣產(chǎn)量、消費(fèi)量高增長(zhǎng),對(duì)外依存度攀升,消費(fèi)向 PDH 傾斜。 2011~2016 年消費(fèi)量年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 15.69%,對(duì)外依存度上升到 29.70%。 2)巴拿馬運(yùn)河拓寬, VLGC 通過(guò)率提高,從北美進(jìn)口液化氣成本降低。 3)全球 PDH 占丙烯產(chǎn)能將提升,我國(guó) PDH 高于全球。 預(yù)計(jì)全球 PDH 丙烯份額將提高至約13%, 我國(guó)有望達(dá)到 18%。 4)中高油價(jià)下 PDH 成本具有競(jìng)爭(zhēng)力。隨著原油供需逐步平衡,價(jià)格中樞上移至 60 美元/桶, 頁(yè)巖油氣緩慢復(fù)蘇,丙烷供需或?qū)捤伞ｎA(yù)計(jì) PDH 相對(duì)于石腦油裂解制烯烴每噸產(chǎn)品節(jié)省成本約 1000 元,具有相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力。

關(guān)注方向三: 半導(dǎo)體及電子功能材料領(lǐng)域發(fā)展進(jìn)入快車道。

1) 半導(dǎo)體行業(yè)高速增長(zhǎng),晶圓制造產(chǎn)能向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移擴(kuò)大上游材料需求。 根據(jù) WSTS 發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示, 2017 年前三季季度全球半導(dǎo)體銷售收入達(dá)到 2923 億美金,同比 2016 年增長(zhǎng) 20.6%,芯片制造向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移將擴(kuò)大對(duì)于上游半導(dǎo)體材料化學(xué)品需求。 2) 無(wú)機(jī)陶瓷粉體材料應(yīng)用領(lǐng)域廣泛,高端粉體下游需求旺盛未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。 受手機(jī)、電腦和 LCD/LED 等電子產(chǎn)品需求增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng),預(yù)計(jì)全球 MLCC (多層陶瓷電容器)需求量超過(guò) 4萬(wàn)億支,2017年初 MLCC供貨緊張,部分廠商 MLCC 交付周期延長(zhǎng) 30%以上, 需求旺盛。 3)功能膜材料領(lǐng)域手機(jī)市場(chǎng)和鋰電池市場(chǎng)需求旺盛,國(guó)內(nèi)企業(yè)引進(jìn)海外技術(shù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。 據(jù)新材料在線統(tǒng)計(jì),全球觸摸屏市場(chǎng)自 2008年的 36 億美元增長(zhǎng)至 2016 年的 300 億美元,年復(fù)合增長(zhǎng)率約27%。隨著手機(jī)大屏幕的推廣,對(duì)于功能材料領(lǐng)域的市場(chǎng)需求將逐步擴(kuò)大。

關(guān)注方向四: 復(fù)合材料領(lǐng)域玻纖和碳纖維成為增長(zhǎng)新驅(qū)動(dòng)力

1)玻纖行業(yè)集中度高,國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭加快拓展海外市場(chǎng)。截至 2016年,全球玻纖產(chǎn)能超過(guò) 600 萬(wàn)噸/年,行業(yè)前六大公司產(chǎn)能合計(jì)達(dá)到全球產(chǎn)能 70%以上,玻纖行業(yè)集中度高,國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)加快開拓海外市場(chǎng)。 2)玻纖產(chǎn)品技術(shù)升級(jí),高端領(lǐng)域應(yīng)用持續(xù)放量。 傳統(tǒng)玻纖產(chǎn)品主要應(yīng)用于建筑建材領(lǐng)域,隨著 2014 年后風(fēng)電領(lǐng)域(葉片、導(dǎo)流罩等)玻纖需求量上升,建材行業(yè)領(lǐng)域玻纖需求量占總體需求量降至 30%,未來(lái)玻纖行業(yè)高端應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)放量。 3)碳纖維性能優(yōu)良,國(guó)內(nèi)技術(shù)有所突破, 需求增速加快。 未來(lái)碳纖維在軍用和民用領(lǐng)域的不斷突破,需求量的年均復(fù)合增長(zhǎng)率有望達(dá)11.5%,到 2020 年全球碳纖維需求量預(yù)計(jì)將會(huì)突破 10 萬(wàn)噸。 國(guó)內(nèi)碳纖維行業(yè)先后涌現(xiàn)了光威復(fù)材、中復(fù)神鷹等領(lǐng)軍企業(yè), 已能穩(wěn)定生產(chǎn) T300 型號(hào)碳纖維, T700、 T800 等高規(guī)格產(chǎn)品也突破了生產(chǎn)技術(shù)瓶頸。

關(guān)注方向五: 農(nóng)藥行業(yè)麥草畏和草銨膦迎來(lái)高度景氣時(shí)期

1)孟山都公司“雙抗”作物推廣,麥草畏迎來(lái)行業(yè)景氣周期。 2017年 10 月,孟山都發(fā)布第四財(cái)季財(cái)報(bào),再次上調(diào)“雙抗作物”(抗草甘膦和麥草畏)推廣種植預(yù)期。麥草畏作為傳統(tǒng)草甘膦除草劑的混配添加產(chǎn)品配合“雙抗”作物種植使用, 將迎來(lái)景氣周期。 2) 麥草畏技術(shù)壁壘高,供需趨緊推動(dòng)價(jià)格上漲。 目前全球麥草畏產(chǎn)能約4.45 萬(wàn)噸, 2020 年之前,麥草畏總產(chǎn)能低于 7.2 萬(wàn)噸。隨著原油復(fù)蘇和下游需求放量, 未來(lái)麥草畏受將迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升景氣周期; 3)百草枯水劑禁售和混配除草劑推廣為草銨膦提供廣闊市場(chǎng)空間。 根據(jù)世界農(nóng)化網(wǎng)統(tǒng)計(jì)全球草銨膦銷售額從 2003 年 1.8 億美元增長(zhǎng)至2015 年 10 億美元,年復(fù)合增速高達(dá) 9.6%,預(yù)計(jì)到 2022 年將達(dá)到 23.29 億美元,年復(fù)合增速達(dá)到 9.3%,百草枯水劑的全面退出為草銨膦等替代品提供廣闊市場(chǎng)空間。

關(guān)注方向六: 我國(guó)聚碳酸酯(PC) 缺口百萬(wàn)噸,進(jìn)口替代空間廣闊。

1) 我國(guó) PC 產(chǎn)能逐步提高,但以外資和合資企業(yè)為主,產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng),對(duì)外依存度小幅下降,但凈進(jìn)口量仍維持在 100 萬(wàn)噸以上,總體供不應(yīng)求。 隨著 PC 將向汽車工業(yè)、電子電氣、 LED 等高增值領(lǐng)域發(fā)展, PC 基高端產(chǎn)品,如醫(yī)療眼科方面的應(yīng)用,光學(xué)透鏡市場(chǎng)將持續(xù)增長(zhǎng)。 2) 目前 PC 盈利增強(qiáng),國(guó)內(nèi) PC 價(jià)格持續(xù)創(chuàng)近年新高, PC-0.9*雙酚 A 價(jià)差已經(jīng)接近 2 萬(wàn)元/噸,利潤(rùn)豐厚。

關(guān)注方向七: 新型甜味劑行業(yè)集中度提高

甜味劑行業(yè)產(chǎn)品替代空間大。 1)糖尿病人對(duì)蔗糖替代需求及低熱量食品消費(fèi)趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)甜味劑行業(yè)景氣向上。 2) 安賽蜜、三氯蔗糖將成為主流甜味劑產(chǎn)品, 傳統(tǒng)產(chǎn)品替代空間廣闊。 3)安賽蜜行業(yè)集中度高,下游應(yīng)用成本占比低,行業(yè)龍頭議價(jià)能力強(qiáng)。

重點(diǎn)推薦個(gè)股: 根據(jù)以上投資方向及其他細(xì)分領(lǐng)域,我們重點(diǎn)推薦魯西化工(000830)、中國(guó)巨石(600176)、金禾實(shí)業(yè)(002597)、揚(yáng)農(nóng)化工(600486)、利爾化學(xué)(002258)、新綸科技(002341)、藍(lán)帆醫(yī)療(002382)、雅克科技(002409)、飛凱材料(300398)、國(guó)瓷材料(300285)、江豐電子(300666)、萬(wàn)華化學(xué)(600309)、江化微(603078)、恒逸石化(000703)、東華能源(002221)、榮盛石化(002493)、桐昆股份(601233)、恒力股份(600346)、衛(wèi)星石化(002648)、光威復(fù)材(300699)。

風(fēng)險(xiǎn)提示: 外圍經(jīng)濟(jì)政治矛盾加劇; 相關(guān)政策落地不及預(yù)期; 同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn);項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期;推薦公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。