造紙板塊:箱板、瓦楞價格上漲,布局龍頭正當(dāng)時。 根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù),本周箱板紙價格漲 150 元/噸至 4883 元/噸,瓦楞紙漲 300 元/噸至 3988 元/噸,成本端國廢價格本周漲 91 元/噸至 2268 元/噸,原材料價格與紙價依舊聯(lián)動,紙價經(jīng)歷從 10 月中旬以來的大幅調(diào)整進(jìn)入上漲通道,符合我們 11 月下旬開始的判斷,當(dāng)前時點(diǎn)整個廢紙系紙種市場漲價函不斷,我們認(rèn)為紙價上漲將持續(xù)整個旺季。關(guān)于造紙板塊的本周走勢,受港股市場波動+黑色系金屬及能源期貨價格下跌影響造紙本周走弱, 我們認(rèn)為這個時點(diǎn)出現(xiàn)調(diào)整與造紙基本面出現(xiàn)背離,龍頭布局正當(dāng)時。 當(dāng)前時點(diǎn)我們堅定判斷箱板、瓦楞價格已經(jīng)觸底,龍頭已經(jīng)開始提價, 原因在于目前龍頭無論是對上游廢紙價格還是對成品紙價格的影響都在提升,近日龍頭密集發(fā)布停機(jī)檢修通知,玖龍 15 臺紙機(jī)停機(jī) 4-22 天不等, 供給端春節(jié)之前有所收緊,可以明確看出龍頭穩(wěn)定紙價的意圖。 第二, 11 月-12 月,富陽區(qū)所有造紙企業(yè)每月停產(chǎn)檢修 10 天,共涉及102 家造紙企業(yè)。同時富陽地區(qū)紙企 2019 年之前要全部搬空, 富陽作為廢紙系主要產(chǎn)品白板紙重要產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能受影響較大,江浙地區(qū)提價率先開始。第三,紙企目前基本去庫存已見成效,龍頭產(chǎn)成品庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)在 15-20 天合理水平。 第四,畢竟是四季度旺季,春節(jié)備貨從 12 月中下旬、 1 月開始,需求預(yù)期逐漸變旺。 廢紙系龍頭噸盈利仍維持高位,龍頭估值處于底部,堅定看好18 年旺季結(jié)束前投資機(jī)會。 對于箱板、瓦楞龍頭玖龍、山鷹, 10 月噸凈利是全年最高水平, 11 月紙價有所回落幅度略高于廢紙價格回落幅度,噸凈利小幅下滑但仍處于高位。當(dāng)前時點(diǎn)玖龍紙業(yè) 17 自然年全年對應(yīng) PE 7X;理文造紙 17 年對應(yīng) PE 8X;山鷹紙業(yè) 18 年對應(yīng) PE8X,處于底部,堅定推薦。

家居優(yōu)選護(hù)城河深、低估值品種。 總體來看,定制家居仍然是家居板塊增速最快的子板塊, 其中龍頭索菲亞、歐派、尚品宅配已經(jīng)在多品類、渠道、優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商方面形成自己較深護(hù)城河,作為龍頭理應(yīng)享有 20%+估值溢價。 索菲亞當(dāng)前時點(diǎn)對應(yīng)明年估值僅 26X,維持推薦,二線推薦好萊客(18 年 20X)、志邦股份(18 年 23X)。 軟體家居公司普遍今年受人民幣升值+毛利率下滑雙重影響三季度增速有所放緩,看好明年毛利率彈性和匯兌虧損減少。 龍頭顧家家居 18 年對應(yīng) 23X,繼續(xù)推薦。 其他成品家居公司來看, 美克家居主品牌美克美家、 次高端品牌 ARTART 西區(qū)今年均加速開店預(yù)計明年貢獻(xiàn)業(yè)績,對應(yīng)明年僅 20X,維持“買入”評級; 曲美家居明年發(fā)力的點(diǎn)除了“你+生活館”之外還有“居+生活館”滲透到四五線城市+定制系列 B8 繼續(xù)高增長, 當(dāng)前市值對應(yīng)明年 21X,繼續(xù)推薦。 大亞圣象作為地板行業(yè)龍頭內(nèi)部管理逐漸理順,激勵機(jī)制到位, 18 年對應(yīng) 14 倍估值,建議關(guān)注。

風(fēng)險提示: 紙價漲幅低于預(yù)期、地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期。