板塊估值回落,但投資吸引力因個股而異

2017年計算機板塊整體呈現(xiàn)震蕩格局,行業(yè)估值方面行業(yè)整體PETTM為50倍(截至2017年12月8日收盤),雖比2015年高點明顯回落,但相比2012年24倍的行業(yè)估值仍然較高,從估值的角度來判斷,行業(yè)的投資吸引力仍因個股而異。

2018年有望成為技術(shù)落地產(chǎn)品化、多領(lǐng)域大規(guī)模應(yīng)用的前夜

從產(chǎn)業(yè)趨勢和基本面看,我們認為2018年是技術(shù)落地產(chǎn)品化、在多領(lǐng)域大規(guī)模應(yīng)用落地的前夜。龍頭公司震蕩向上既有更大的可能性,也是行業(yè)發(fā)展的指標(biāo)。行業(yè)集中的提升將令投資機會更明顯地集中于行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。與之對應(yīng),越來越多傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型乏力的系統(tǒng)集成類公司、小市值缺乏核心競爭力和特點的公司會面臨邊緣化的挑戰(zhàn)。上市公司殼價值整體縮水的趨勢或許在趨嚴的審核負責(zé)制的背景下偶有緩解,但是大方向不變。越是優(yōu)秀的未上市公司越傾向于選擇獨立上市或獲得實際經(jīng)營控制權(quán),而不是簡單被并購依附。

對于2018年,首先,部分行業(yè)的集中度提升較快,門檻不斷提高,下列領(lǐng)域值得較多關(guān)注:車載智能和電子信息化、人臉識別和語音為代表的人工智能應(yīng)用、新零售、財稅等領(lǐng)域為代表的企業(yè)級服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)信息安全等。其次,我們在2016年即指出,過去三四年外延并購的消化不良正在逐漸暴露,內(nèi)生持續(xù)性遭受挑戰(zhàn)。后續(xù)2016年年報披露的商譽減值表現(xiàn)和2017年三季報顯示的凈利潤增速明顯回落,2017年三季報顯示行業(yè)凈利潤增速同比較大幅下降,前三季度行業(yè)歸母凈利潤增速12%,上年同期為28%,充分證明之前的預(yù)判。同時,360的回歸,金山辦公的IPO申請令我們對非資源型競爭力的新型科技公司上市更加關(guān)注。如果此類公司上市的靈活性得以與時俱進地提高,行業(yè)的走勢和優(yōu)勝劣汰將明顯樂觀很多。

市場地位稀缺和卡位日漸牢固的龍頭公司震蕩向上概率較大

行業(yè)在當(dāng)前的估值水平下,分布已然比較有效:估值最低的幾十家公司大多數(shù)缺乏成長性;而市場地位稀缺和卡位日漸牢固的公司大部分估值偏高或者市值偏大。因此,未來的行情也將越來越明顯地只與少數(shù)公司有關(guān),競爭力平庸的公司會面臨邊緣化的更大挑戰(zhàn)。2018年的計算機行業(yè),諸多領(lǐng)域厚積薄發(fā)、身在大規(guī)模應(yīng)用落地的前夜;機會落在相對更少的龍頭公司身上。考慮到估值水平和未知的市場情緒,我們認為龍頭公司震蕩向上的概率較大;而低估值的公司,可能的機會屬于超跌反彈屬性。行業(yè)指數(shù)的意義進一步削弱,總體看板塊在2018年仍存結(jié)構(gòu)性機會。

風(fēng)險提示

外延的業(yè)績承諾在當(dāng)前和未來一段時間的經(jīng)濟環(huán)境下或許會有持續(xù)不達承諾的情況;成長性股票的集中度在提高,可選標(biāo)的依然不建議過大擴散;行業(yè)整體成長性面臨挑戰(zhàn)。