Table_Summary 市場行情回顧: 旅游板塊 11 月至今下跌 5.8%, 估值已達(dá)歷史低點旅游: 11 月休閑服務(wù)行業(yè)整體下跌 5.8%,相對滬深 300 跑輸 6.5 個點,申萬各行業(yè)中排名 17/28。其中,出境游板塊和酒店板塊表現(xiàn)較好, 旅游綜合(-1.25%)>酒店(-4.9%)>餐飲(-5.4%)>景區(qū)(-7.1%)。休閑服務(wù)板塊整體TTM 市盈率為 38 倍,較年初約 50 倍估值有明顯消化。

行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤:各省份累計客流增長穩(wěn)定,酒店業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)持續(xù)向好國內(nèi)游: 重點景區(qū)客流增速回升,三亞客流增長持續(xù)向好。 黃山景區(qū) 10 月和 1-10 月客流增速分別為 9.1%和 4.7%,宏村景區(qū)分別為 6.6%和 3.6%,相比前期均有加速,而張家界單月同比增長 27%; 此外三亞 10 月過夜游客增長 10.1%,較三季度同比約 13%有所回落。

出境游: 10 月數(shù)據(jù)繼續(xù)向好。 10 月出境游整體呈現(xiàn)回暖態(tài)勢,可跟蹤出國人次合計 330 萬人次(占比約 70%),同比增長 12.8%,剔除韓國回升至32%。 其中泰國、 日本及港澳增長明顯。預(yù)計新增直飛航班推動二三線城市需求逐步釋放,出境旅游市場有望繼續(xù)回升。

酒店: 10 月酒店增速回落,龍頭表現(xiàn)更優(yōu)。 星級酒店 9 月以來數(shù)據(jù)明顯回落, 9 月和 10 月 RevPar 同比分別增長 1.7%和 1.2%;錦江 9 月數(shù)據(jù)明顯優(yōu)于全國水平, 10 月整體有所回落,其中錦江系、鉑濤和維也納 RevPar同比分別增長 4.3%/9.1%/-1.1%(9 月為 8.1%/10.4%/5.3%)。

旅游行業(yè)觀點: 景區(qū)、出境游正在回暖,建議逢低布局高性價比標(biāo)的近期旅游板塊調(diào)整明顯,一方面板塊下跌受大盤及高估值板塊調(diào)整明顯影響,另一方面 11-12 月旅游行業(yè)消費淡季,基本面超預(yù)期因素不多,而酒店等板塊也因去年 9、 10 月高基數(shù)增速有所下滑。但經(jīng)過前期下跌,行業(yè)多數(shù)個股 2018 年動態(tài) PE 已從平均 30 倍以上回落至 20-25 倍,估值優(yōu)勢明顯。 其中, 酒店方面, 3 季度龍頭公司加速向好,華住、如家、錦江旗下各品牌 Revpar 同比增速平均達(dá)到 8%以上。 9 月以來全國星級酒店增速由6-8 月的平均 7%回落至平均 1.4%,錦江 9-10 月增速雖有回落但整體仍平穩(wěn)回升, 我們繼續(xù)看好龍頭公司 18 年盈利的穩(wěn)健增長; 景區(qū)方面, 雖然今年 2、 3 季度客流增長低于預(yù)期,但龍頭公司稀缺性較為明顯, 逐步進(jìn)入價值區(qū)間; 出境游方面, 3 季度以來數(shù)據(jù)恢復(fù)明顯,值得關(guān)注, 18 年板塊盈利和估值提升可期。

板塊方面,我們重點看好: (1) 底部回升的酒店行業(yè)龍頭:錦江股份(中高端酒店快速擴(kuò)張、整合協(xié)同效應(yīng)逐步釋放)、 首旅酒店(受益行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇,產(chǎn)品升級穩(wěn)步推進(jìn),管理層激勵有利于效率提升);(2)行業(yè)增長穩(wěn)健,估值較低的免稅龍頭: 中國國旅(三亞免稅店增長強勁、 免稅行業(yè)有望長期維持穩(wěn)步增長,估值優(yōu)勢明顯); 此外,我們還看好內(nèi)生和外延增長穩(wěn)健,估值相對較低的景區(qū)白馬,如: 中青旅(古北、烏鎮(zhèn)持續(xù)增長, 長期受益周邊游景氣提升及國企改革預(yù)期)、 黃山旅游(客流穩(wěn)步增長,杭黃鐵路開通拉動浙滬客源、外延擴(kuò)張和東黃山帶來長期看點)。

教育行業(yè)觀點: 學(xué)前教育整合可期,龍頭公司值得關(guān)注本月紅黃藍(lán)和攜程親子園虐童事件不斷發(fā)酵,幼教行業(yè)的規(guī)范化管理是大勢所趨,優(yōu)質(zhì)教育供給稀缺性更加得以體現(xiàn),龍頭公司的增長和估值溢價也更為明顯。板塊方面, 11 月以來教育類公司有所分化,整體估值繼續(xù)消化,短期行業(yè)難有明顯催化劑,不過部分龍頭估值已有優(yōu)勢。公司方面,我們建議重點關(guān)注各細(xì)分子行業(yè)的龍頭企業(yè):(1)幼教:威創(chuàng)股份;(2)K12:新南洋;(3)職業(yè)教育:東方時尚;世紀(jì)鼎利。

風(fēng)險提示: 1)宏觀經(jīng)濟(jì)波動對旅游行業(yè)影響較大, 經(jīng)濟(jì)下行或?qū)⒂绊懶袠I(yè)整體需求。 2)天氣、突發(fā)事件等因素影響國內(nèi)和出境旅游人數(shù)增長。 3) 教育行業(yè)受政策面影響較大,民促法細(xì)則落地進(jìn)度低于預(yù)期。