2017年水泥價格表現(xiàn)超預期,供給側(cè)限產(chǎn)效果明顯,庫存降至近年低點

看好2018年上半年行業(yè)表現(xiàn):需求穩(wěn)中微降,無近憂;行業(yè)利潤仍有進取空間

持續(xù)看好華東地區(qū)市場和優(yōu)質(zhì)龍頭海螺水泥(914HK),建議逢低吸納

2017年即將收官,四季度表現(xiàn)大超預期

今年前三季度,全國水泥產(chǎn)量同比微降0.5%,全行業(yè)利潤579億元,同比增長137%,在此基礎(chǔ)上,市場曾預計四季度水泥價格會有三輪漲幅。進入四季度,10月份由于重大會議、環(huán)保等因素,需求被抑制,水泥價格表現(xiàn)平平,失去了反超2010年的機會;但11月開始,華東、華中地區(qū)水泥需求爆發(fā),疊加各省市的冬季錯峰、環(huán)保限產(chǎn),供需失衡,庫存一路走低,華東地區(qū)的庫容比到了40%左右的歷史低位,部分地區(qū)的水泥價格甚至上漲了7輪。進入12月,本周華東、中南地區(qū)水泥價格指數(shù)分別上漲6.7%/6.6%,延續(xù)了過去一個月的大漲態(tài)勢;西北、西南地區(qū)水泥價格也伴隨著年底趕工開始發(fā)力,本周相比上周增長了4.2%/7.3%;華北地區(qū)進入需求淡季,供需兩弱,價格平穩(wěn)在高位,伴隨著低于去年同期的水泥庫存跨年(2016年:62%,2017年54%),為明年春季生產(chǎn)恢復打下良好的價格基礎(chǔ)。而南方的生產(chǎn)時間一般較長,考慮到今年春節(jié)較晚(2月中旬),預計華東地區(qū)的生產(chǎn)將持續(xù)至1月中旬。

供給側(cè)限產(chǎn)效果顯現(xiàn),行業(yè)盈利大幅回升

我們持續(xù)看好水泥行業(yè)短期(未來6個月)的盈利增長,以及長期供給側(cè)改革帶來的行業(yè)格局改善。主要原因有:1)需求方面,今年基建投資和房地產(chǎn)投資增速雖有所放緩,但總體趨穩(wěn),我們預計未來2-3年不會發(fā)生大幅度下跌的情況,水泥需求也會保持穩(wěn)中有降的局面,約在20億噸以上;2)2017年全行業(yè)利潤預計恢復至2013/14年水平(780億元),同比增長50%左右,但距行業(yè)歷史盈利高點(2011年1,020億元)仍有距離,仍有增長空間;3)錯峰限產(chǎn)效果明顯,預計行業(yè)協(xié)會將加大協(xié)同力度,此外越來越嚴格的環(huán)保政策將倒逼部分產(chǎn)能退出;4)龍頭企業(yè)賺錢意識強烈,協(xié)同加強,此外進軍下游產(chǎn)業(yè)鏈;5)行業(yè)兼并加快,市場集中度不斷提高。中長期的供給側(cè)改革將使得行業(yè)盈利在不同地區(qū)、不同企業(yè)間出現(xiàn)分化,龍頭企業(yè)將是最大受益者。

關(guān)注優(yōu)質(zhì)行業(yè)龍頭和地區(qū)市場

我們持續(xù)看好需求穩(wěn)定、市場集中度高的華東地區(qū),推薦關(guān)注盈利穩(wěn)定、受益于去產(chǎn)能主題的優(yōu)質(zhì)龍頭海螺水泥(914HK),目標價40港元(13倍2018年預測市盈率)。水泥板塊經(jīng)歷了11月的快速上漲后,近日股價有所調(diào)整;我們認為在未來三個月的全國需求淡季,尤其是明年1-2月水泥價格將保持穩(wěn)定或有微降,這一點將在股價上有所反映;但是我們看好明年春季開工后的需求,全國水泥的低庫存和各地有力的限產(chǎn)措施,為明年二季度旺季打下良好基礎(chǔ)。我們建議逢低吸納。