生態(tài)修復(fù)需求強(qiáng)烈,市場(chǎng)空間廣闊 “十九大”將“美麗”加入社會(huì)主義現(xiàn)代化奮斗目標(biāo),生態(tài)修復(fù)需求被提升到前所未有的高度。生態(tài)修復(fù)包含水環(huán)境修復(fù),土壤修復(fù),草原、濕地修復(fù)。 其中, 水環(huán)境修復(fù)需求最為旺盛, 預(yù)計(jì)完成“水十條”的全社會(huì)投資大概需要 4.6 萬(wàn)億元。

“十三五”變化: 財(cái)政支持力度大, PPP 催化下行業(yè)分化加劇 2015年以后,生態(tài)修復(fù)法律體系逐漸健全,水環(huán)境治理財(cái)政支出迅速增長(zhǎng),凸顯當(dāng)前水生態(tài)修復(fù)的重要性。 2017 年上市公司新增生態(tài)修復(fù)類訂單大多采用 PPP 模式, PPP 已成為水環(huán)境修復(fù)領(lǐng)域最重要的參與方式, 環(huán)保、園林、建筑企業(yè)聯(lián)合參與綜合治理成為趨勢(shì)。 在 PPP 的催化下,高質(zhì)量、大規(guī)模訂單更多地向大企業(yè)匯聚,生態(tài)修復(fù)公司的分化正在加劇,行業(yè)集中度加速提升,環(huán)保、園林龍頭公司將更加受益。

行業(yè)展望: 水環(huán)境修復(fù)維持高景氣, 環(huán)保公司主導(dǎo)作用將增強(qiáng);草原、濕地修復(fù)龍頭受益;土壤修復(fù)市場(chǎng)待開(kāi)啟 現(xiàn)階段,水環(huán)境修復(fù)依然是財(cái)政支持的重點(diǎn),并將在“十三五”時(shí)期維持高景氣。我們認(rèn)為,環(huán)保、園林聯(lián)合中標(biāo)的趨勢(shì)不會(huì)變, 但環(huán)保公司對(duì)項(xiàng)目設(shè)計(jì)、運(yùn)營(yíng)的把控將增強(qiáng),主導(dǎo)作用將提升。 同時(shí),隨著大量項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期,運(yùn)營(yíng)端或帶來(lái)水環(huán)境修復(fù)市場(chǎng)的二次爆發(fā)。草原和濕地污染較為“顯性”, 上市龍頭公司憑借豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和融資優(yōu)勢(shì)在訂單獲取上具有顯著優(yōu)勢(shì), 將在行業(yè)的發(fā)展過(guò)程中率先受益。土壤修復(fù)政策有待健全, 現(xiàn)階段市場(chǎng)空間仍未充分釋放, 市場(chǎng)有望在“十三五”末期或“十四五” 開(kāi)啟。

上市公司訂單、 業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng), 行業(yè)估值處于低位,投資機(jī)會(huì)顯現(xiàn)2016 年, 20 家生態(tài)修復(fù)公司訂單總額 1417.75 億,同比增長(zhǎng) 35.95%;截止 2017 年 10 月 31 日,相關(guān)公司訂單總額已遠(yuǎn)超 2016 年全年,為 18/19年業(yè)績(jī)提供良好保障。在訂單高速增長(zhǎng)的同時(shí),相關(guān)公司 2016 全年、 17年前三季度分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 70.54、56.60 億,分別同比增長(zhǎng) 66.52%、66.30%。 上市公司訂單正逐漸轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)。目前, 生態(tài)修復(fù)板塊(環(huán)保+園林)的 PE( TTM) 已經(jīng)回落到 30 倍左右, 相對(duì)滬深 300 的估值溢價(jià)率也回落到 120%左右,均處于近 5 年的低位區(qū)間,投資機(jī)會(huì)顯現(xiàn)。

投資建議 水環(huán)境修復(fù)領(lǐng)域拿單能力強(qiáng)的環(huán)保、園林龍頭:碧水源、博天環(huán)境、東方園林、鐵漢生態(tài);運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)的環(huán)保公司:博世科。草原和濕地修復(fù)龍頭公司:蒙草生態(tài)、東珠景觀。

風(fēng)險(xiǎn)提示 宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);政策推進(jìn)不及預(yù)期; PPP 項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期;二級(jí)市場(chǎng)整體波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)