經(jīng)濟新時代:需求內(nèi)穩(wěn)外好,流動性難寬松

2018 年經(jīng)濟企穩(wěn)態(tài)勢將會延續(xù), 流動性收緊壓力在于金融去杠桿及外圍環(huán)境,但實體去杠桿及經(jīng)濟轉(zhuǎn)型需要保障流動性平穩(wěn),在定向降準(zhǔn)下, 預(yù)期 2018 年流動性仍然保持相對穩(wěn)定, 市場利率難以大幅突破但也難以寬松。 2018 年通脹存在上升壓力,但實際通脹不會太高,否則不利于實體經(jīng)濟發(fā)展,使資金難以脫虛向?qū)崱?/p>

周期新常態(tài):盈利周期拉長,估值中樞上行

供給端,周期與非周期因素持續(xù)共振: 周期因素為市場主體自發(fā)去產(chǎn)能減投資,非周期因素則是供給側(cè)改革及環(huán)保等行政監(jiān)管手段強制去產(chǎn)能去產(chǎn)量。 雖然非周期力量可能淡化其行政色彩,并轉(zhuǎn)向偏市場化手段,但從決策層的意圖看,供給側(cè)改革及環(huán)保等政策都非短期邏輯,非周期因素將長期作用于供給端。

需求端,投資穩(wěn)中趨降,需求維將持韌性: 明年固定資產(chǎn)投資增速仍有動能,其中房地產(chǎn)投資增速總體可能回落,但不排除前低后高; 基建更多發(fā)揮對沖工具的作用,仍可能保持較高增速; 制造業(yè)投資增速在企業(yè)盈利能力提升下,有望維持穩(wěn)中有升。

庫存方面,有色鋼鐵進入去庫存階段: 工業(yè)產(chǎn)成品庫存增速回落疊加微觀層面的觀測情況,判斷工業(yè)企業(yè)整體處于被動去庫存階段。 2018 年在供給端又受到供給側(cè)改革及環(huán)保限產(chǎn)持續(xù)抑制的背景下, 內(nèi)需企穩(wěn)和外需邊際改善明顯成為了庫存持續(xù)去化動能。

新常態(tài)下,行業(yè)盈利周期拉長,估值中樞上行: 供給側(cè)的邏輯在 2018 年將延續(xù), 會抑制自然出清狀態(tài)下的產(chǎn)能復(fù)燃,改變純市場環(huán)境下的產(chǎn)能波動節(jié)奏。 而需求韌性將傳導(dǎo)至盈利韌性, 使盈利周期拉長, 估值中樞將在盈利韌性中得到提升。

重歸基本面:行業(yè)及公司基本面并重,看龍頭及 ROE

2017 年,商品間同漲同跌情況普遍,表明板塊行情驅(qū)動以預(yù)期為主,并非真正由基本面變動催化。 2018 年可能更多低取決于基本面的情況。從基本面看, 2018 年工業(yè)金屬里比較好的品種包括鋼鐵、銅和電解鋁, 企業(yè)層面看, 我們主要關(guān)注龍頭及高 ROE 標(biāo)的。

風(fēng)險提示: 宏觀經(jīng)濟增速持續(xù)放緩;礦山產(chǎn)能投放增速超預(yù)期;供給側(cè)及環(huán)保限產(chǎn)政策轉(zhuǎn)變或執(zhí)行程度不及預(yù)期。