卡特彼勒: 主營工程機械、發(fā)動機; 市值 840 億美元,市盈率約 30 倍卡特彼勒是全球工程機械龍頭, 上市已 88 年。 1981 年初迄今卡特彼勒股價上漲 46 倍, 目前市值已近 840 億美金(約 5500 億人民幣)。 公司業(yè)績較好的時期分別為 2004-2008(美國房地產(chǎn)泡沫)、 2010-2015 年(中國 4 萬億投資)以及 2017 年全球經(jīng)濟轉(zhuǎn)暖的三個時期,期間 PE 均曾高于 30 倍。2016 年卡特彼勒營業(yè)收入 385 億美元,主要來自建筑工程( 工程機械,占 41%)、 能源和交通(發(fā)動機)業(yè)務(wù)(占 37%)。 2016 年建筑工程、能源和交通業(yè)務(wù)營業(yè)利潤分別為 16.5 和 22.22 億美元。

卡特彼勒: 2017 年業(yè)績大增,受益北美、中國基建投資及礦山機械需求對于 2017 年的業(yè)績大增,卡特彼勒在公司第 3 季度報告中提到,主要是由于“中國基建、北美在岸油氣以及全球礦山資本開支持續(xù)增長”。2017 年第三季度, 卡特彼勒建筑工程板塊營業(yè)收入在北美地區(qū)、亞大地區(qū)同比增速分別達(dá)到 31%和 57%;受益于全球礦業(yè)逐步復(fù)蘇, 公司資源板塊(礦山機械)在歐洲、非洲等地增速超過 60%。公司月度銷售 2017 年 4 月以來保持較好增長; 公司 2017 年已連續(xù) 3 次提升業(yè)績預(yù)期, 公司公告預(yù)計全年營收 440 億美金,每股凈利潤為 4.6 美元。

卡特彼勒強大的“穿越周期”能力,源于獨特的四大優(yōu)勢

1、 成熟的經(jīng)營理念有助于企業(yè)經(jīng)營能力不斷提升:過去 6 年年均 20 億美金的研發(fā)費用以及充裕的現(xiàn)金流入為卡特彼勒的發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)。

2、 多元化和國際化賦予卡特彼勒抵御本國周期性波動的能力: 公司發(fā)動機收入可達(dá)到收入的三分之一; 海外收入占比長期高于 50%。

3、 龐大的代理商體系奠定了卡特彼勒競爭優(yōu)勢: 卡特彼勒全球 175 家代理商;代理商通過全球 1500 多個網(wǎng)點提供服務(wù),分工清晰、實力雄厚。

4、全生命周期的銷售保證卡特彼勒營業(yè)收入更加穩(wěn)定: 海外工程機械客戶在售后服務(wù)和零部件上的支出通常比最初購買產(chǎn)品的費用高出 2-3 倍,因此除了銷售產(chǎn)品,卡特彼勒在工程機械后市場獲利豐厚。

投資建議: 中國工程機械龍頭 2018-2020 年持續(xù)向好, 龍頭優(yōu)勢凸顯

( 1) 三一重工: 挖掘機龍頭,強者恒強! 公司在國內(nèi)挖掘機市占率已近 24%, 混凝土機械、起重機械也數(shù)一數(shù)二;前三季度現(xiàn)金流創(chuàng)歷史新高。

( 2) 徐工機械: 國企優(yōu)勢明顯, 發(fā)力高端制造。 徐工機械占汽車起重機市場半壁江山, 徐工集團挖掘機市占率提至 10%; PB 估值較低。

( 3) 恒立液壓: 液壓系統(tǒng)龍頭,高端泵閥開始突破。 挖掘機專用油缸國內(nèi)市場占有率高達(dá) 50%,產(chǎn)品出口強勁; 高端泵閥產(chǎn)品有望獲得突破。

風(fēng)險提示: 宏觀經(jīng)濟風(fēng)險、匯率波動帶來匯兌損失風(fēng)險、一帶一路低于預(yù)期風(fēng)險、原材料漲價帶來成本大幅上升風(fēng)險。