購(gòu)置稅優(yōu)惠面臨退出,但“穩(wěn)增長(zhǎng)、 調(diào)結(jié)構(gòu)”仍是汽車行業(yè)政策總基調(diào)

小排量乘用車購(gòu)置稅優(yōu)惠政策是推高汽車行業(yè) 16、 17 年景氣的重要因素,刺激政策在提前釋放消費(fèi)需求的同時(shí)也透支了未來的部分需求,有透支必然有還債,政策退出后 18 年汽車銷量增速將面臨一定壓力。不過, 長(zhǎng)期而言, 受穩(wěn)增長(zhǎng)、環(huán)保趨嚴(yán)、消費(fèi)升級(jí)三因素驅(qū)動(dòng),汽車行業(yè)仍有增長(zhǎng)潛力。我國(guó)汽車行業(yè)總產(chǎn)值占 GDP 比重較大,在穩(wěn)增長(zhǎng)前提下,我們認(rèn)為 18 年汽車行業(yè)政策基調(diào)大概率仍是正面的,政策手段將會(huì)更加注重調(diào)結(jié)構(gòu),比如環(huán)保或是重要抓手。根據(jù)環(huán)保部統(tǒng)計(jì),截至 16 年底國(guó)二及以下排放車型保有量超過 2300 萬輛,僅占汽車保有量 12.8%,但其排放的四種主要污染物占汽車排放總量的 58.7%。未來針對(duì)低排放標(biāo)準(zhǔn)汽車限行的汽車政策或不斷推出,有望對(duì) 18 年乃至更長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)汽車銷量的平穩(wěn)起到正面貢獻(xiàn)。

細(xì)分領(lǐng)域

乘用車: 我們的基本判斷是 18 年-20 年乘用車行業(yè)銷量低增速平穩(wěn)增長(zhǎng)或成常態(tài),龍頭公司的穩(wěn)定性和新車周期值得關(guān)注;新能源乘用車在補(bǔ)貼持續(xù)退坡和雙積分政策的雙重作用下發(fā)展需要更加依靠市場(chǎng)化,競(jìng)爭(zhēng)的核心將轉(zhuǎn)向公司產(chǎn)品力和市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力, 傳統(tǒng)汽車和新能源乘用車都有良好布局的企業(yè)才容易勝出。

商用車: 中重卡市場(chǎng),我們認(rèn)為隨著產(chǎn)能下降和集中度提升、 治超標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一帶來的保有量過剩問題出清、狹義社會(huì)庫存絕對(duì)值處于極低水平, 未來的銷量波動(dòng)將大幅弱于 11-15 年。 18 年重卡銷量估計(jì)保持平穩(wěn), 即使是小幅負(fù)增長(zhǎng)或持平, 盈利都會(huì)明顯好于市場(chǎng)預(yù)期;長(zhǎng)期來看,隨著產(chǎn)品升級(jí),單價(jià)、凈利潤(rùn)率提升空間巨大。對(duì)于客車市場(chǎng),我們認(rèn)為補(bǔ)貼退坡將引領(lǐng)新能源客車行業(yè)回歸理性,未來企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力是依靠技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)品創(chuàng)新。

零部件: 核心零部件有較高的技術(shù)壁壘和利潤(rùn)空間,毛利率較為穩(wěn)定。在整車銷量增速下降的背景下,普通零部件企業(yè)相對(duì)議價(jià)能力較弱, 18 年要謹(jǐn)防價(jià)格的下降對(duì)盈利能力的影響。

關(guān)注行業(yè)所處階段估值

我們研究了美國(guó)和日本汽車股的估值水平,汽車行業(yè)進(jìn)入成熟穩(wěn)定期后增速中樞下移,汽車股估值水平逐漸趨于穩(wěn)定。從我國(guó)刺激政策從推出到退出的09-12 年行業(yè)估值演變情況來看,政策退出后行業(yè)基本面數(shù)據(jù)承壓,不利于汽車股高估值的維持。站在追求風(fēng)險(xiǎn)收益比的角度,一些低估值龍頭公司的估值有望向上修復(fù),而一些高估值汽車股則面臨估值向下回歸。

投資建議:重視盈利能力穩(wěn)定和估值折價(jià)的公司

乘用車我們推薦業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的低估值藍(lán)籌上汽集團(tuán);自主崛起和全球制造中心轉(zhuǎn)移帶來內(nèi)資零部件市占率提升,零部件我們推薦華域汽車、萬里揚(yáng)、富臨精工、云內(nèi)動(dòng)力。重卡板塊龍頭公司 18 年估值修復(fù)空間較大,我們推薦依靠新產(chǎn)品周期,未來份額或持續(xù)提升的中國(guó)重汽,低估值高壁壘、 業(yè)績(jī)穩(wěn)健的威孚高科 A 股、 B 股,建議關(guān)注濰柴動(dòng)力、富奧股份 A 股、 B 股。此外,我們建議關(guān)注 PB 有安全邊際, 未來或圍繞 ROE 提升邏輯做調(diào)整的福田汽車。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期;汽車行業(yè)政策不及預(yù)期;汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。