為什么當前一定要重視 PPP——政策面迎來重大積極信號。 在今年連續(xù)下發(fā) PPP 規(guī)范性政策( 50 號文、 87 號文、 92 號文、 192 號文)之后,本周發(fā)改委最新下發(fā) 2059 號文《關(guān)于鼓勵民間資本參與政府和社會資本合作( PPP)項目的指導意見》鼓勵民資參與 PPP,首先表明對 PPP 發(fā)展的支持態(tài)度沒有任何改變,仍將堅定推進。其次,此次發(fā)文一改此前連續(xù)規(guī)范限制的風向,大力鼓勵民資,從板塊投資策略來看,政策面迎來重大積極信號。

PPP 未來將是基建重要增長動力,合規(guī) PPP 項目還將快速增長。 由于基建投資仍是社會發(fā)展、經(jīng)濟增長的一種“剛需”,每年基建投資仍是十幾萬億的需求,而目前合法的基建融資渠道只有四種:( 1)財政直接出資;( 2)地方政府發(fā)債;( 3)合規(guī)的融資平臺融資;( 4)合規(guī)的 PPP。其中前兩種渠道目前較為剛性,空間有限;而融資平臺融資目前處于明顯的收縮狀態(tài)(即地方政府去擔保階段),預計未來在基建投資領(lǐng)域的占比將持續(xù)下降。因此,合規(guī)的 PPP 仍是未來數(shù)年基建增長的最主要驅(qū)動力。正如近期財政部副部長史耀光強調(diào)的那樣 “事實上,中央始終將 PPP 定位為一項長期性、系統(tǒng)性的改革,當前提出的一些政策要求,是對短期內(nèi)一些錯誤認識和違規(guī)行為的修正,有利于 PPP 事業(yè)的長期、健康、可持續(xù)發(fā)展”。 明年基建投資增速預計將放緩,但結(jié)構(gòu)將有較大變化,融資平臺預計仍將趨于收縮,地方政府發(fā)債預計有所增長,而 PPP(落地口徑,即形成實際投資額)預計將快速增長。

近期 192 號文限制央企參與 PPP 有其特有的背景。 一方面過去三年央企參與 PPP 量大、統(tǒng)計的 PPP 項目入庫率不高、客觀上需要規(guī)范調(diào)整,一方面央企自身管理層級多、分子公司多、對風控提出了央企自身的監(jiān)管需求,需要有專門的文件來規(guī)范管理央企參與 PPP。 192 號文中的部分要求,不宜簡單類比到對所有社會資本參與 PPP 的要求。從根本上講,由于央企的國資背景,在與地方政府合作時仍不能完全市場化操作,與地方政府之間仍未能做到絕對的風險隔離,因此有必要對央企參與 PPP 項目進行規(guī)范,這也決定了民資才是未來 PPP 增長的主力軍。

PPP“供給側(cè)改革”為民企 PPP 龍頭帶來重大發(fā)展機遇。 在明確了 PPP仍將快速增長的邏輯下, 結(jié)合國資委 192 號文和此次發(fā)改委 2059 號文,對央企和民資一抑一揚,未來行業(yè)趨勢已十分明確:預計未來 PPP 市場民資市占率將明顯提升(預計由目前的約 20%提升至約 40-50%)。民企 PPP 龍頭迎來重大發(fā)展機遇。在今年系列 PPP 政策規(guī)范下,對投資人的資金、專業(yè)程度、運維能力要求都明顯提高,不專業(yè)不合規(guī)的投資人將被排除在市場之外。這類似于周期性行業(yè)的供給側(cè)改革。 未來行業(yè)的競爭環(huán)境將明顯改善,龍頭民企公司,尤其是具有較強專業(yè)能力和運維能力的民資龍頭不僅將迎來市占率提升,其面對項目的選擇余地也將更大,利潤率和質(zhì)量也將更好。 在訂單業(yè)績高增長、估值回落到極低水平、政策面臨積極信號之際,重點推薦民企 PPP 龍頭龍元建設(shè)( 1-9 月業(yè)績大幅增長 78.6%, 2.55 億元員工持股果斷完成買入,成本 11.35 元/股, 18 年僅 15 倍 PE), 東方園林(生態(tài)園林龍頭白馬,業(yè)績逐季加速,高訂單收入覆蓋率, 18 年 18 倍 PE)、 鐵漢生態(tài)( 18 年 16 倍 PE)、 棕櫚股份(員工持股剛完成, 18年 21 倍 PE)、 嶺南園林( 18 年 15 倍 PE)。

金螳螂:公裝業(yè)務復蘇跡象明顯,家裝業(yè)務快速增長有望大幅打開估值空間。 公司前三季度業(yè)績增速較中期提升 4 個百分點,對全年業(yè)績預增 5-25%,業(yè)績增長有加速趨勢。目前設(shè)計業(yè)務及跟蹤訂單信息量明顯增長,預示未來公裝業(yè)務將迎來復蘇性增長。家裝業(yè)務快速增長,預計今年金螳螂電商(包括“金螳螂家”、“品宅”及定制精裝)訂單達 40 億元,收入達 20 億元。公司對家裝門店的直接管理、信息化系統(tǒng)的支撐以及在公裝領(lǐng)域積累的精細化管理經(jīng)驗使得公司家裝業(yè)務有望迅速做大、做強、做實,成為萬億家裝市場的領(lǐng)導品牌。在家裝業(yè)務占比快速提升趨勢下,公司消費屬性將不斷增加,估值空間有望大幅打開。在當前市場對核心資產(chǎn)和細分行業(yè)龍頭加大配置的背景下,公司有望迎來估值持續(xù)提升機會。

北方國際:充足在手訂單驅(qū)動未來業(yè)績持續(xù)快速增長。 公司 1-9 月業(yè)績大幅增長 54.5%,全年有望繼續(xù)高增長。年初至今簽訂合同達 36 億美金,較去年全年大幅增長 71%,趨勢強勁。截至三季度末累計已簽約未完工訂單金額折合人民幣約 805 億元,為 2016 年總收入的 9.2 倍,國際工程業(yè)務收入的 16 倍,充足生效可執(zhí)行訂單為業(yè)績高增長奠定基礎(chǔ)。公司在一帶一路背景下有望得到實際控制人北方工業(yè)全力支持,進入快速發(fā)展階段,當前 18 年估值僅 13 倍 PE。

風險提示: PPP 政策變化風險,市場利率持續(xù)快速上升風險, 原材料價格超預期上漲風險,房地產(chǎn)調(diào)控超預期風險,海外經(jīng)營風險, 項目進度低于預期風險等。