革故鼎新謀發(fā)展

2017年銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和投資風(fēng)格都實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)換。在降息周期結(jié)束之后,2017年資金面收緊,金融去杠桿工作拉開(kāi)序幕。大型銀行一躍成為銀行股板塊的領(lǐng)跑者。而優(yōu)先向零售業(yè)務(wù)、輕型化轉(zhuǎn)型的中小銀行,估值溢價(jià)將會(huì)持續(xù)得到體現(xiàn)。明年是金融去杠桿的落地年。去杠桿政策有利于銀行業(yè)績(jī)改善,降低投資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),我們判斷明年銀行股估值還將繼續(xù)上行。

嚴(yán)監(jiān)管,促新生

金融去杠桿是今年銀行業(yè)監(jiān)管的大主題。去杠桿的工作分成兩條主線。一條是銀監(jiān)會(huì)以行政手段督促業(yè)務(wù)規(guī)范,另一條是央行在宏觀層面保持貨幣緊平衡。在“三三四”檢查之后銀行業(yè)務(wù)基本合規(guī),金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)將在明年推動(dòng)制度補(bǔ)短板。重點(diǎn)關(guān)注影子銀行、資產(chǎn)管理行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)金融、金融控股公司方面監(jiān)管政策的出臺(tái)。

息差升不良穩(wěn),利潤(rùn)加快釋放

今年行業(yè)凈息差先降后升,預(yù)計(jì)明年行業(yè)凈息差在資產(chǎn)端收益率的帶動(dòng)下仍將往上走。我們認(rèn)為MPA對(duì)生息資產(chǎn)規(guī)模增速的影響可控。隨著股份行和城商行資產(chǎn)質(zhì)量修復(fù),預(yù)計(jì)明年行業(yè)不良貸款率也會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的拐點(diǎn)。因此我們判斷明年銀行業(yè)受凈息差和資產(chǎn)質(zhì)量修復(fù)的推動(dòng),全行業(yè)利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)上行。但是基本面分化的格局在明年暫時(shí)不會(huì)改變。在金融去杠桿政策完全落地前,同業(yè)資金成本居高難下。渠道豐富、一般性存款占比更高的大型銀行更能控制負(fù)債成本,凈息差改善速度仍會(huì)領(lǐng)先同業(yè)。

增量資金入場(chǎng),把握穩(wěn)中求進(jìn)節(jié)奏

銀行板塊的估值剛剛達(dá)到1倍市凈率(MRQ)附近,處于歷史估值低位。橫向比較,我們認(rèn)為上市銀行估值水平相較于其他板塊低估,估值提升空間較大。未來(lái)金融業(yè)的轉(zhuǎn)型可以分為改革與開(kāi)放兩條線。監(jiān)管體系改革長(zhǎng)期看將刺激資管產(chǎn)品加大對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的投資比例,為資本市場(chǎng)帶來(lái)增量資金,利好高股息銀行股價(jià)格提升。開(kāi)放工作主要體現(xiàn)為引進(jìn)外資,外資大資金入場(chǎng)有利于銀行業(yè)估值與國(guó)際接軌,加快銀行股估值修復(fù)的進(jìn)程。明年基本面持續(xù)性改善和監(jiān)管脈沖性影響將繼續(xù)使股價(jià)波動(dòng)上升,監(jiān)管因素導(dǎo)致的價(jià)格回調(diào)將創(chuàng)造階段性的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

龍頭標(biāo)的估值低,轉(zhuǎn)型標(biāo)的高溢價(jià)將持續(xù)

龍頭股的大型銀行競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)日益明顯。大型銀行凈息差擴(kuò)大幅度好于同業(yè);資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健,今年已經(jīng)率先出現(xiàn)不良貸款率拐點(diǎn)。但目前大型銀行在估值上的龍頭效應(yīng)還不夠突出,我們認(rèn)為行業(yè)格局分化將讓大型銀行估值體現(xiàn)出競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。重點(diǎn)推薦工商銀行和農(nóng)業(yè)銀行。零售業(yè)務(wù)是銀行未來(lái)轉(zhuǎn)型的風(fēng)口。銀行在零售領(lǐng)域議價(jià)能力強(qiáng),短期限的消費(fèi)貸款可以加快資產(chǎn)端重定價(jià)速度,抓住利率中樞上行的趨勢(shì),提升資產(chǎn)端收益率水平。我們判斷零售銀行估值的高溢價(jià)將得到持續(xù)。重點(diǎn)推薦招商銀行和平安銀行。

風(fēng)險(xiǎn)提示:資金面短期收緊,不良貸款率局部上升,利率升幅低于預(yù)期。