2018 年繼續(xù)堅(jiān)守龍頭策略,布局美麗中國(guó)與美好生活兩主線

展望 2018 年, 我們預(yù)計(jì)利率或延續(xù)整體高位震蕩的態(tài)勢(shì),建筑行業(yè)盈利繼續(xù)呈現(xiàn)改善,重點(diǎn)關(guān)注收入環(huán)比提升且業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^為穩(wěn)定的大建筑及專業(yè)工程板塊。 社會(huì)主要矛盾轉(zhuǎn)變催生兩大新興市場(chǎng),美麗中國(guó)及美好生活有望持續(xù)受益政策紅利,利好生態(tài)園林及家裝細(xì)分龍頭。 PPP 短期受規(guī)范政策影響調(diào)整較大, 估值進(jìn)入優(yōu)勢(shì)區(qū)域, 2018 年重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)能否超預(yù)期。主題催化方面關(guān)注區(qū)域經(jīng)濟(jì)(雄安、海南)、 MSCI 及國(guó)企改革。

2017 年前三季度營(yíng)收延續(xù)回升,龍頭股估值逆勢(shì)提升

2017 年建筑工程行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入延續(xù)了 2016 年的上升態(tài)勢(shì),前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2.94 萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng) 10.81%,增速創(chuàng) 2015Q1 以來(lái)新高。利潤(rùn)端呈現(xiàn)較大波動(dòng),前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 932.18 億元,同比增長(zhǎng) 11.82%, 板塊綜合毛利率和凈利率分別較去年同期提升 0.16pct、0.04pct。 截至 2017 年 11 月 15 日,建筑板塊指數(shù)年初以來(lái)下跌 1.67%,全行業(yè)排名 18, 板塊內(nèi)部行情分化較大。剔除次新股后 22 只個(gè)股上漲,業(yè)績(jī)大超預(yù)期的蒙草生態(tài)、杭蕭鋼構(gòu)及享受估值溢價(jià)的金螳螂、東方園林和中國(guó)建筑等板塊細(xì)分龍頭表現(xiàn)較為突出。

基建工程: PPP 靴子落地, 繼續(xù)看好大建筑及美麗中國(guó)

我們預(yù)計(jì)去杠桿將成為今明兩年的重點(diǎn)任務(wù),大建筑受益“一帶一路”、基建補(bǔ)短板和城市集群經(jīng)濟(jì),市場(chǎng)空間無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提升,大建筑市占率持續(xù)提升,訂單高增長(zhǎng)有望在 2018 年推動(dòng)收入和業(yè)績(jī)改善,重點(diǎn)推薦 PPP+環(huán)保龍頭葛洲壩。 美麗中國(guó)是政策大方向,短期政策調(diào)整有利于規(guī)范行業(yè)競(jìng)爭(zhēng), 龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)突出, 重點(diǎn)關(guān)注在手訂單充足、 催化因素多且 2018 年業(yè)績(jī)有望超預(yù)期的嶺南園林、岳陽(yáng)林紙等。

房建工程:房建新開(kāi)工存在預(yù)期差, 美好生活推動(dòng)家裝放量

我們預(yù)計(jì) 2018 年房地產(chǎn)投資增速仍以穩(wěn)健為主, 竣工面積有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。城市集群經(jīng)濟(jì)形成區(qū)域發(fā)展新增長(zhǎng)極, 帶動(dòng)更新改造等細(xì)分市場(chǎng)發(fā)展, 重點(diǎn)推薦中國(guó)建筑。裝飾受益于地產(chǎn)去庫(kù)存, 2016Q4 以來(lái)收入端增速普遍較高,關(guān)注消費(fèi)類家裝落地情況,重點(diǎn)推薦金螳螂。裝配式建筑機(jī)遇在鋼價(jià)與人工成本剪刀差, 2018 年機(jī)會(huì)在鋼價(jià)回落。

專業(yè)工程:細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)能投資有望超預(yù)期,看好化學(xué)及國(guó)際工程

利率高位震蕩階段,設(shè)計(jì)咨詢、化學(xué)工程及國(guó)際工程受影響較小。“十三五”前幾年,工期較長(zhǎng)的基建項(xiàng)目正處于規(guī)劃設(shè)計(jì)階段,且城市群經(jīng)濟(jì)及雄安模式有望開(kāi)創(chuàng)更多高端設(shè)計(jì)市場(chǎng),重點(diǎn)推薦蘇交科和中設(shè)集團(tuán)。原油和化工產(chǎn)品價(jià)格震蕩回升,化學(xué)工程呈現(xiàn)緩慢復(fù)蘇態(tài)勢(shì),重點(diǎn)推薦 2018 年 PB較低的中國(guó)化學(xué)。國(guó)際工程盈利能力良好,毛利率受利率和上游漲價(jià)影響小,處于連續(xù)上升的狀態(tài), 2018 年重點(diǎn)關(guān)注一帶一路相關(guān)政策催化。

風(fēng)險(xiǎn)提示: 利率繼續(xù)快速上行,地產(chǎn)投資超預(yù)期下行, PPP 規(guī)范政策進(jìn)一步收緊等。