事件:

11月29日,美股華住酒店(HTHT)公布2017年第三季度財(cái)報(bào)。Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)凈收入23.73億元/增長(zhǎng)33.8%;歸屬凈利潤(rùn)4.7億元/增長(zhǎng)60.0%;調(diào)整后EBITDA8.5億元/增長(zhǎng)55.4%;基本每股收益1.68元/增長(zhǎng)58.5%。

2017年前三季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)凈收入59.55億元/增長(zhǎng)22.3%;歸屬凈利潤(rùn)5.38億元/增長(zhǎng)48.5%;調(diào)整后EBITDA10.77億元/增長(zhǎng)37.0%;基本每股收益3.6元/增長(zhǎng)46.7%。

評(píng)論:

1、華住Q3業(yè)績(jī)內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁,5月底并表桔子酒店。Q3華住酒店凈收入增長(zhǎng)33.8%,歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)60.0%,EBITDA增長(zhǎng)55.4%,主要是公司酒店規(guī)模擴(kuò)張、整體RevPAR大幅增長(zhǎng)17.3%,以及桔子酒店并表所致,剔除并表因素,公司三季度EBITDA增長(zhǎng)38%。

2、收入增長(zhǎng)+結(jié)構(gòu)優(yōu)化,華住毛利率持續(xù)提升,銷(xiāo)售管理費(fèi)用控制良好。公司Q3毛利率為36.6%/上漲7.1pct,租金、人事、折舊等各項(xiàng)成本占比收入比重均下降,主要是酒店支出相對(duì)剛性,而RevPAR持續(xù)高增長(zhǎng),同時(shí),高毛利率的加盟店和中檔酒店占比提升。期間費(fèi)用方面,銷(xiāo)售費(fèi)用率上升0.4pct,管理費(fèi)用率下降0.4pct,利息支出增加3264萬(wàn)元,主要是5月收購(gòu)桔子水晶增加5億美元(33.9億元人民幣)銀團(tuán)貸款導(dǎo)致,同時(shí)開(kāi)業(yè)前費(fèi)用增長(zhǎng)304.7%,主要是公司在建的中檔直營(yíng)酒店同比增加,疊加桔子酒店并表因素。

3、Q3華住RevPAR大增,旺季提價(jià)容易。華住酒店Q3整體入住率/平均房?jī)r(jià)/RevPAR增長(zhǎng)4.1pct/12.4%/17.3%,超過(guò)Q2增幅(4.8pct/8.2%/14.0%),Q3同店的入住率/平均房?jī)r(jià)/RevPAR增長(zhǎng)4.4pct/4.5%/9.5%,由于Q3是酒店消費(fèi)旺季,入住率處于較高水平,因此提升幅度有限,相比Q2,Q3的RevPAR上漲更多依靠漲價(jià)來(lái)推動(dòng),這也從側(cè)面反映,酒店龍頭的經(jīng)營(yíng)狀況在加速好轉(zhuǎn)。分檔次來(lái)看,Q3華住經(jīng)濟(jì)型酒店的同店RevPAR大漲9.4%(Q2為+7.7%),不斷刷新季度增幅,隨著漢庭2.0升級(jí)的全面推進(jìn),華住旗下經(jīng)濟(jì)型酒店已迎來(lái)全面漲價(jià),并推動(dòng)RevPAR持續(xù)上升;中檔酒店RevPAR增長(zhǎng)9.5%,比Q2的9.9%稍慢,但保持一貫的RevPAR增速,表明中檔酒店消費(fèi)市場(chǎng)需求旺盛,景氣度仍處高位。

4、Q3中檔加盟店擴(kuò)張?zhí)崴?簽約待開(kāi)業(yè)酒店儲(chǔ)備充足。華住Q3凈增加酒店115家,其中開(kāi)業(yè)167家,關(guān)店52家,主要是調(diào)整低端和租賃到期的酒店,Q3開(kāi)業(yè)速度較Q2大幅提升(Q2華住自身凈開(kāi)業(yè)酒店65家)。Q3開(kāi)業(yè)酒店中,中檔占比60%,加盟占比102%(關(guān)閉部分直營(yíng)店)。此外,華住還擁有簽約的待開(kāi)業(yè)酒店606家。

5、華住三大策略穩(wěn)步推進(jìn),RevPAR持續(xù)高增長(zhǎng):

1)經(jīng)濟(jì)型酒店全面升級(jí),漢庭2.0計(jì)劃推動(dòng)RevPAR持續(xù)增長(zhǎng)。公司推出多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)型升級(jí)計(jì)劃:10月首家漢庭優(yōu)佳在上海開(kāi)業(yè),改造后RevPAR高達(dá)358元/增長(zhǎng)40%,并有23家在建;推出智能化裝修的怡萊1.0品牌;推出優(yōu)化空間設(shè)計(jì)的海友4.0品牌。此外,由于漢庭2.0計(jì)劃的落實(shí),Q3漢庭品牌的同店RevPAR大幅增長(zhǎng)9.8%(Q2+8.0%)。

2)多品牌策略,加速中檔酒店擴(kuò)張。公司目前擁有11大中檔品牌,覆蓋入門(mén)級(jí)中檔、標(biāo)準(zhǔn)中檔和高端中檔,擁有中檔酒店717家,房間數(shù)9.37萬(wàn)間,占比25%,貢獻(xiàn)收入達(dá)到9.73億元,占比41%,在未來(lái)計(jì)劃開(kāi)業(yè)的4.15萬(wàn)間客房里,中檔占比66%。此外,公司在收購(gòu)桔子酒店后,對(duì)接了前端的預(yù)定和會(huì)員系統(tǒng),以及后端的財(cái)務(wù)、人力和服務(wù)平臺(tái),Q3桔子酒店同店RevPAR達(dá)到367元/增長(zhǎng)14.5%。

3)強(qiáng)化會(huì)員體系與直銷(xiāo)渠道,同店RevPAR更快增長(zhǎng)。Q3華住通過(guò)高鐵冠名推廣華住會(huì)APP,優(yōu)化在線預(yù)訂體驗(yàn)并保持官網(wǎng)最低價(jià),截止三季度末,公司會(huì)員高達(dá)9690萬(wàn)人,貢獻(xiàn)了76%的間夜量。Q3公司直銷(xiāo)渠道占比86%,休閑旅游需求和中端品牌推出使得第三方預(yù)定渠道有所增長(zhǎng)。Q3華住成熟酒店同店RevPAR增長(zhǎng)9.5%,相比Q1(+8.3%)大幅增加,入住率、平均房?jī)r(jià)同步提升。

6、需求端支撐平均房?jī)r(jià)持續(xù)上漲,供給端減速利好競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。Q3華住整體平均房?jī)r(jià)上漲24元/增長(zhǎng)12.1%,其中同店平均房?jī)r(jià)上漲9元/增長(zhǎng)4.5%,經(jīng)濟(jì)型-中檔結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致平均房?jī)r(jià)上漲15元/增長(zhǎng)7.6%,國(guó)內(nèi)的人均收入和旅游支出保持穩(wěn)定增長(zhǎng),消費(fèi)升級(jí)支撐平均房?jī)r(jià)上行周期。此外酒店業(yè)供給增速自2016年開(kāi)始回落,短期內(nèi)存在供給滯后性,利好國(guó)內(nèi)酒店的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

7、公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,有望降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。華住發(fā)行4.75億美元的可轉(zhuǎn)債,票面利率0.375%(半年付息)將于2022年到期,該筆資金將用于11月到期的2.5億美元循環(huán)貸款以及相關(guān)商業(yè)投資。發(fā)行該可轉(zhuǎn)債有望降低公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用并提升每股盈利,但可能導(dǎo)致3%的股權(quán)稀釋。

8、預(yù)期Q4收入增長(zhǎng)29%-32%,2018年開(kāi)業(yè)計(jì)劃提速。華住在Q3財(cái)報(bào)預(yù)計(jì)Q4凈收入將增長(zhǎng)29%-32%;全年凈收入將增長(zhǎng)24%-25%,預(yù)計(jì)全年開(kāi)業(yè)500家酒店(不包括收購(gòu)的138家桔子酒店)。公司提出2018年將開(kāi)業(yè)650-700家酒店,其中中高端占比將高達(dá)60-65%。

9、投資建議:Q3華住經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng),經(jīng)濟(jì)型酒店持續(xù)反彈,中檔酒店快速擴(kuò)張,平均房?jī)r(jià)上漲繼續(xù)推動(dòng)RevPAR提升,酒店業(yè)供需改善、集中度提升、消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)一輪漲價(jià)潮,預(yù)計(jì)2018年酒店行業(yè)仍將保持高景氣度,龍頭公司最為獲益,華住已經(jīng)為國(guó)內(nèi)酒店集團(tuán)樹(shù)立了標(biāo)桿,此輪酒店業(yè)的復(fù)蘇與成長(zhǎng)有望持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期,A股市場(chǎng)繼續(xù)強(qiáng)烈推薦錦江股份、首旅酒店。

10、風(fēng)險(xiǎn)因素:宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn);并購(gòu)整合不達(dá)預(yù)期。