滌綸-PTA板塊近期表現(xiàn)強(qiáng)勢

今日，滌綸-PTA板塊整體表現(xiàn)強(qiáng)勢，桐昆股份（601233）上漲10.02%，榮盛石化（002493）上漲9.99%，恒逸石化（000703）上漲9.22%，恒力股份（600346）上漲5.72%。自11月初以來，上述公司分別自階段性底部上漲35.4%/34.5%/24.3%/15.1%。

基本面、消息面共振，催生本輪行情

11月中旬以來，滌綸及PTA價格跟隨油價走強(qiáng)，華東地區(qū)滌綸長絲POY/DTY（150D）/FDY（68D）價格分別為8950/10600/11250元/噸，10月中旬以來分別上漲7.2%/5.0%/5.6%；尤其是PTA在部分閑置產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)后，其價格走勢強(qiáng)于市場預(yù)期，目前華東地區(qū)價格5400元/噸，PTA-PX價差維持在600元以上；另一方面，部分民營煉化裝置推進(jìn)順利，市場預(yù)期逐步提升，目前恒力煉化一體化項(xiàng)目（2000萬噸煉油）已完成全部地下管網(wǎng)和基礎(chǔ)設(shè)施，大型設(shè)備正陸續(xù)進(jìn)場安裝，浙石化（一期2000萬噸煉油）項(xiàng)目140萬噸/年乙烯裝置首臺設(shè)備——2#丙烯精餾塔放置完成，大型設(shè)備安裝開啟，文萊PMB項(xiàng)目（800萬噸煉油）地下工程基本完成。

民營煉化盈利前景逐步明朗

市場前期對于民營煉化的盈利前景過度悲觀，我們認(rèn)為，參考上海石化、鎮(zhèn)海煉化等可比裝置的規(guī)模及盈利情況，結(jié)合油價穩(wěn)步上漲的預(yù)期，且民營煉化裝置具備工藝先進(jìn)性和管理優(yōu)勢，以目前原料及產(chǎn)品價格假設(shè)，粗略估算浙石化、恒力煉化前期盈利（不含乙烯）有望超過90億元，文萊PMB項(xiàng)目盈利約為40億元。上述項(xiàng)目若順利投產(chǎn)，相關(guān)公司盈利提升空間或較大。且是化工行業(yè)中為數(shù)不多的，未來2-3年增量的確定性較高，且體量可觀的子行業(yè)。

滌綸維持高景氣，PTA存景氣上行機(jī)遇

2016年底以來滌綸長絲受益于供需格局改善，盈利顯著改善，后續(xù)有望維持高盈利；PTA供需趨于平衡，PX進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)周期和油價上漲也有利于上述環(huán)節(jié)盈利的擴(kuò)大，景氣存在上行可能；長遠(yuǎn)而言，我們認(rèn)為隨著煉化裝置投產(chǎn)，上述公司打通一體化產(chǎn)業(yè)鏈，競爭優(yōu)勢顯著增強(qiáng)，具備持續(xù)擴(kuò)大市場份額，進(jìn)而躋身世界級企業(yè)的潛力。

推薦桐昆股份、榮盛石化、恒逸石化、恒力股份，重申“增持”評級

榮盛石化持有浙石化51%股權(quán)，桐昆股份持有浙石化20%股權(quán)，恒逸石化持有PMB項(xiàng)目70%股權(quán)，恒力股份擬注入恒力煉化100%股權(quán)，項(xiàng)目投產(chǎn)后有望為上述公司貢獻(xiàn)豐厚利潤。同時PTA盈利空間的擴(kuò)大也有望給其帶來可觀的業(yè)績彈性，我們重申對上述公司的“增持”評級，其盈利預(yù)測及估值詳見下表。

風(fēng)險提示：油價大幅波動風(fēng)險，項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。