我們?cè)?2016 年 7 月提出“重資產(chǎn)周期”以來(lái)， 金屬價(jià)格大幅上漲。 2017 年 6 月開(kāi)始相繼提出“周期再出發(fā)的思考”和 “重資產(chǎn)周期的再思考”中長(zhǎng)期看好基本金屬價(jià)格。 目前， 我們提出“三論重資產(chǎn)周期”， 認(rèn)為金屬礦業(yè)股即將進(jìn)入業(yè)績(jī)充分釋放期，銅鋅鉛等基本金屬礦業(yè)公司將表現(xiàn)優(yōu)異。

金屬價(jià)格大幅上漲

自 2016 年 7 月提出重資產(chǎn)周期以來(lái)， 根據(jù)上海期貨交易所價(jià)格統(tǒng)計(jì)，滬銅價(jià)格漲 45.7%， 滬鋅價(jià)格漲 54.6%，滬鉛價(jià)格漲 39.7%， 滬錫價(jià)格 21.4%。我們認(rèn)為周期產(chǎn)生的根源是基礎(chǔ)原材料及中低端產(chǎn)業(yè)的全球跨區(qū)域轉(zhuǎn)移，而目前我們正處于這種基礎(chǔ)產(chǎn)能從中國(guó)向其他發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移的初期階段。 產(chǎn)生這種轉(zhuǎn)移的原因很多， 最根本的原因是中國(guó)跨越中等收入陷阱過(guò)程中的產(chǎn)業(yè)升級(jí)， 即享受“工程師紅利”的過(guò)程， 也是東南亞、 中亞、 南美洲和非洲部分發(fā)展中國(guó)家初級(jí)工業(yè)化的過(guò)程。 我們認(rèn)為這種“重資產(chǎn)周期”將持續(xù)， 由于這種產(chǎn)能轉(zhuǎn)移帶來(lái)的需求增長(zhǎng)將在中長(zhǎng)期拉動(dòng)金屬價(jià)格上漲。

利潤(rùn)增幅滯后金屬價(jià)格漲幅

多因素造成企業(yè)利潤(rùn)并未完全釋放。盡管金屬價(jià)格漲幅不小，但金屬礦業(yè)股利潤(rùn)并未在 2017 年得到充分體現(xiàn)。我們認(rèn)為金屬價(jià)格逐步上漲的過(guò)程并不能快速體現(xiàn)到利潤(rùn)中，因?yàn)閷?shí)體企業(yè)的產(chǎn)品銷(xiāo)售存在前置的特征（即先銷(xiāo)售后生產(chǎn)），這會(huì)造成企業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格略低于季度均價(jià)。除此以外，在經(jīng)歷了接近十年的低迷期后，初遇繁榮的企業(yè)必將提取更多的費(fèi)用用作前些年不太有資金投入的技術(shù)改造及生產(chǎn)線(xiàn)的維護(hù)，這就造成了企業(yè)成本在初遇繁榮時(shí)的提升，制約了企業(yè)的利潤(rùn)。

利潤(rùn)終將釋放， 必將帶來(lái)礦業(yè)股價(jià)值提升

金屬礦業(yè)股即將進(jìn)入業(yè)績(jī)充分釋放期， 銅鋅鉛等基本金屬礦業(yè)公司將表現(xiàn)優(yōu)異。 我們認(rèn)為金屬價(jià)格在從低迷周期向景氣周期的轉(zhuǎn)折過(guò)程中會(huì)繼續(xù)維持高位運(yùn)行， 甚至存在創(chuàng)出歷史新高的可能。 正如我們 2017 年 6 月份“周期再出發(fā)的思考”中提出伴隨企業(yè)利潤(rùn)水平不斷提升， 要重新審視目前板塊的估值水平。 礦業(yè)股的彈性?xún)?yōu)勢(shì)會(huì)隨金屬價(jià)格持續(xù)上漲體現(xiàn)的越加明顯。建議重視由此來(lái)帶的投資機(jī)會(huì)。

關(guān)注標(biāo)的： 興業(yè)礦業(yè)、馳宏鋅鍺、西部礦業(yè)、建新礦業(yè)、盛屯礦業(yè)、西藏珠峰、中金嶺南、紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、江西銅業(yè)、云南銅業(yè)、銅陵有色、錫業(yè)股份、羅平鋅電、盛達(dá)礦業(yè)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示:全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期， 終端消費(fèi)不及預(yù)期， 金屬價(jià)格大幅波動(dòng)造成企業(yè)盈利不穩(wěn)。