保險(xiǎn)長期邏輯不動(dòng)搖，負(fù)債端價(jià)值轉(zhuǎn)型；資產(chǎn)端進(jìn)入準(zhǔn)備金釋放周期；政策端本源發(fā)展。

負(fù)債端靴子落地，深化價(jià)值轉(zhuǎn)型。量方面，開門紅靴子落地，上市險(xiǎn)企新單保費(fèi)有望達(dá)15%。人力增長預(yù)計(jì)達(dá)15%，源自于人口紅利持續(xù)提高保險(xiǎn)公司擴(kuò)充隊(duì)伍意愿、對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)地區(qū)代理人密度遠(yuǎn)未飽和、上市公司增員反饋；產(chǎn)能保守估計(jì)同比持平。結(jié)構(gòu)方面，全面回歸保障，渠道重視個(gè)險(xiǎn)、產(chǎn)品強(qiáng)化保障、期限鼓勵(lì)期交，數(shù)箭齊發(fā)朝本源發(fā)展，深化行業(yè)價(jià)值轉(zhuǎn)型，預(yù)期NBV維持20%高位增長(代理人數(shù)量15%+產(chǎn)能5%)，傳導(dǎo)至EV增速15%至20%。

資產(chǎn)端進(jìn)入準(zhǔn)備金釋放周期，業(yè)績確定性40%以上增長。10年國債收益率站穩(wěn)3.9%，750天曲線已進(jìn)入上升通道，若非經(jīng)濟(jì)崩盤，不改準(zhǔn)備金釋放趨勢(shì)。中性假設(shè)（3.7%）下，2018年因折現(xiàn)率的上升，平安、太保、國壽、新華將增加稅前凈利潤94億、51億、127億、36.5億，分別拉動(dòng)歸母凈利潤增長13%、34%、44%、67%。

政策端密集表態(tài)堅(jiān)定本源發(fā)展。負(fù)債端，健康險(xiǎn)管理辦法征求意見稿出臺(tái)，疊加稅延型養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)臨近，促進(jìn)保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)揮長期穩(wěn)健風(fēng)險(xiǎn)管理和保障功能，保障人民日益增長的美好生活需求。資產(chǎn)端，持續(xù)放開參與港股通投資以及豐富投資手段，未來有望在降低保險(xiǎn)公司利率波動(dòng)影響方面實(shí)現(xiàn)突破。

估值安全邊際與進(jìn)攻空間并存，向上看20%。目前平安、太保、國壽、新華2018年P(guān)EV分別為1.45X、1.2X、1.09X、1.15X，明顯上漲之后，估值仍遠(yuǎn)未至泡沫。隨著未來保險(xiǎn)行業(yè)回歸本源，新生代人群崛起提高保險(xiǎn)接受度，集中度的提升，四家險(xiǎn)企理應(yīng)給予更高的估值，因此從PEV估值橫向?qū)?biāo)國際和縱向?qū)?biāo)歷史中樞來看，上市險(xiǎn)企仍有20%的增長空間。

投資建議：保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債兩端景氣度持續(xù)提升，確定性、競(jìng)爭格局、政策持續(xù)出臺(tái)，助推保險(xiǎn)板塊在2018年仍具備重要的配置價(jià)值：（1）最確定：負(fù)債端回歸保障提升價(jià)值增長；資產(chǎn)端受益利率的上行，業(yè)績確定性40%以上增長；政策端受益行業(yè)回歸保障，長期邏輯最完善。（2）競(jìng)爭格局：激進(jìn)險(xiǎn)企空間被持續(xù)壓縮，134號(hào)文、商車費(fèi)改等皆強(qiáng)化龍頭競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，我們判斷行業(yè)集中度將有望再提升，上市險(xiǎn)企理應(yīng)給予溢價(jià)。（3）政策：促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)揮長期穩(wěn)健風(fēng)險(xiǎn)管理和保障功能。推薦：太保、平安、新華

風(fēng)險(xiǎn)提示：新單保費(fèi)不達(dá)預(yù)期，監(jiān)管趨嚴(yán)