供給側(cè)全面開花 ， 周期類行業(yè)盈利穩(wěn)健

2016 年，煤炭行業(yè)的“ 276 政策”正式開啟供給側(cè)改革大幕。隨后，供應(yīng)端政策性收縮在周期類行業(yè)中全面開花， 鋼鐵、電解鋁和玻璃行業(yè)供給側(cè)改革先后得到實(shí)質(zhì)性推進(jìn)。 供給側(cè)改革成果逐步顯現(xiàn)， 利潤(rùn)表修復(fù)逐漸向資產(chǎn)負(fù)債表傳導(dǎo)。 2017 年 1-10 月份統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示， 煤炭行業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng) 6.3 倍；黑色金屬冶煉利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 1.6 倍； 有色金屬冶煉利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 44.1%。高頻數(shù)據(jù)模擬的玻璃、水泥等建材行業(yè)加工利潤(rùn)創(chuàng)近 5 年峰值水平， 11 月份取暖季限產(chǎn)以來，周期類行業(yè)噸產(chǎn)量利潤(rùn)仍在持續(xù)擴(kuò)大。

鋼鐵庫存創(chuàng)歷史性低點(diǎn)， 潛在價(jià)格及利潤(rùn)彈性有望超預(yù)期

Wind 數(shù)據(jù)顯示，截止 11 月 24 日，全國(guó)鋼材社會(huì)庫存僅 834 萬噸，不僅是同期新低，更是創(chuàng) 2009 年以來的最低值，考慮到地條鋼產(chǎn)量去化、隱形庫存顯性化，則實(shí)際庫存更低。玻璃、水泥等其他周期類行業(yè)社會(huì)庫存同樣處于同期最低點(diǎn)，且 11 月份以來庫存趨勢(shì)反季節(jié)性的不增反降。煤炭庫存自今年限產(chǎn)政策放開后年內(nèi)溫和回升， 電解鋁社會(huì)庫存仍在歷史高位，供給側(cè)帶來的供需實(shí)質(zhì)性改善仍要等待。 從庫存絕對(duì)水平帶來的潛在價(jià)格彈性角度， 我們的行業(yè)推薦順序如下： 鋼鐵、 水泥、 玻璃、 煤炭、 有色。

周期類行業(yè)估值仍有提升空間

隨著近 2 年的供給側(cè)改革政策推進(jìn)，周期類板塊估值有所提升， 但參考?xì)v史水平，板塊估值仍未見頂。 截止 2017 年 11 月 24 日，鋼鐵、煤炭、有色、水泥、玻璃的行業(yè) PE（ ttm）分別為 15、 12、 46、 16、 26 倍，分別位于 2010 年來行業(yè) PE(ttm)的 25%、 27%、 64%、 18%、 23%分位。考慮到鋼鐵、水泥、玻璃等行業(yè)四季度利潤(rùn)環(huán)比持平或增長(zhǎng)，且明年行業(yè)供需格局繼續(xù)改善，業(yè)績(jī)將支撐估值向上。

優(yōu)選相關(guān)低估值標(biāo)的

周期類板塊盈利穩(wěn)健，建議優(yōu)選相關(guān)低估值標(biāo)的。相關(guān)標(biāo)的包括： ST 華菱（ 000932）、南鋼股份（ 600282）、韶鋼松山（ 000717）、三鋼閩光（ 002110）、海螺水泥（ 600585）、 旗濱玻璃（ 601636）、 兗州煤業(yè)（ 600188）、 西山煤電（ 000983）。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 政策風(fēng)險(xiǎn)，需求快速下滑風(fēng)險(xiǎn)