投資建議：

監(jiān)管節(jié)奏趨緩且協(xié)同強(qiáng)化，供給側(cè)改革利于行業(yè)不良底層資產(chǎn)改善，銀行業(yè)不良反彈趨緩，基本面穩(wěn)中向好，板塊配置價(jià)值提升，我們維持對銀行板塊的買入評級。繼續(xù)推薦招商銀行、寧波銀行，政策風(fēng)險(xiǎn)較小、負(fù)債成本可控、股息率穩(wěn)定的國有大行（工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行等），適度關(guān)注平安銀行、興業(yè)銀行、南京銀行。

風(fēng)險(xiǎn)提示: 1、利率波動超預(yù)期；2、經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑；3、資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；4、政策調(diào)控力度超預(yù)期。

本周聚焦：

本周聚焦之一：銀監(jiān)會就《商業(yè)銀行銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)管理指引（修訂征求意見稿）》公開征求意見

為推動商業(yè)銀行提升銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)管理水平，彌補(bǔ)監(jiān)管制度短板，銀監(jiān)會對《商業(yè)銀行銀行賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)管理指引》（銀監(jiān)發(fā)〔2009〕106 號）進(jìn)行了全面修訂，形成了《商業(yè)銀行銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)管理指引（修訂征求意見稿）》（以下簡稱《指引》），并向社會公開征求意見。

為給商業(yè)銀行在制度和系統(tǒng)等方面留有準(zhǔn)備時(shí)間，《指引》預(yù)計(jì)實(shí)施時(shí)間為2019 年1 月1 日。

銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)

銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)指利率水平、期限結(jié)構(gòu)等不利變動導(dǎo)致銀行賬簿經(jīng)濟(jì)價(jià)值和整體收益遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括缺口風(fēng)險(xiǎn)、基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)和期權(quán)性風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行還應(yīng)盡可能將信用利差風(fēng)險(xiǎn)納入計(jì)量范圍。

利率變化可能引起銀行賬簿表內(nèi)外業(yè)務(wù)的未來重定價(jià)現(xiàn)金流或其折現(xiàn)值發(fā)生變化，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)價(jià)值下降，從而使銀行遭受損失。同時(shí)，利率變化可能引起凈利息收入減少，或其他利率敏感性收入減少、支出增加，從而使銀行遭受損失。

《指引》規(guī)定，商業(yè)銀行對實(shí)際承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)投資，應(yīng)按照穿透原則，針對底層資產(chǎn)計(jì)量銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)。

注：為避免名稱與銀行開立的各類賬戶相混淆，《指引》將原“銀行賬戶”表述調(diào)整為“銀行賬簿”。銀行賬簿記錄的是商業(yè)銀行未劃入交易賬簿的相關(guān)表內(nèi)外業(yè)務(wù)，范圍與原《商業(yè)銀行銀行賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)管理指引》（銀監(jiān)發(fā)〔2009〕106 號）和《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》等規(guī)定中所述“銀行賬戶”相同。

修訂背景

銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)是銀行面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)。 近年來，國內(nèi)商業(yè)銀行不斷完善銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)管理體系，在風(fēng)險(xiǎn)管理、利率敏感性計(jì)量和壓力測試等方面積累了一定經(jīng)驗(yàn)。 隨著我國利率市場化改革基本完成，新的利率市場環(huán)境需要銀行不斷提升銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)管理精細(xì)化水平。 為進(jìn)一步規(guī)范銀行風(fēng)險(xiǎn)管理，提升監(jiān)管有效性， 銀監(jiān)會將《商業(yè)銀行銀行賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)管理指引》（銀監(jiān)發(fā)〔 2009〕 106 號）修訂工作列入 2017 年彌補(bǔ)監(jiān)管制度短板的重點(diǎn)工作內(nèi)容，在結(jié)合我國銀行業(yè)實(shí)際情況和合理借鑒國際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上，對其進(jìn)行了修訂和完善。

主要內(nèi)容

《指引》在銀行風(fēng)險(xiǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量、監(jiān)督檢查等方面提出了細(xì)化要求。 修訂內(nèi)容主要體現(xiàn)在規(guī)范銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)的治理架構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)管理政策流程，明確風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量、利率沖擊情景和客戶行為假設(shè)的具體要求，完善信息系統(tǒng)、模型和數(shù)據(jù)管理要求，引導(dǎo)銀行加強(qiáng)計(jì)量結(jié)果應(yīng)用，強(qiáng)化監(jiān)管評估等方面。

差異化監(jiān)管

在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量及相關(guān)監(jiān)管報(bào)告方面， 針對系統(tǒng)重要性較高的全國性商業(yè)銀行（大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和郵政儲蓄銀行），借鑒國際標(biāo)準(zhǔn)并結(jié)合國內(nèi)實(shí)際，研究設(shè)計(jì)了更具風(fēng)險(xiǎn)敏感性的標(biāo)準(zhǔn)化計(jì)量框架，包括引入六種利率沖擊情景、細(xì)化重定價(jià)時(shí)間區(qū)間、考慮客戶行為假設(shè)等。 對其他中小商業(yè)銀行，仍主要沿用現(xiàn)行監(jiān)管計(jì)量框架。

在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量、系統(tǒng)和模型管理、計(jì)量結(jié)果應(yīng)用等監(jiān)管要求方面，體現(xiàn)匹配性原則，要求商業(yè)銀行在適用相關(guān)監(jiān)管要求時(shí)應(yīng)與本行系統(tǒng)重要性、風(fēng)險(xiǎn)狀況和業(yè)務(wù)復(fù)雜程度相適應(yīng)。

主要影響： 彌補(bǔ)監(jiān)管制度短板， 兼顧防范風(fēng)險(xiǎn)與有序規(guī)范

《指引》 有利于加強(qiáng)銀行的全面風(fēng)險(xiǎn)管理，維護(hù)銀行體系安全穩(wěn)健運(yùn)行。與金融工作會議“ 強(qiáng)化金融監(jiān)管為重點(diǎn)，以防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)為底線”、十九大報(bào)告“健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”的思路一脈相承。

此外，《 指引》 對銀行實(shí)施差異化監(jiān)管， 要求商業(yè)銀行在適用相關(guān)監(jiān)管要求時(shí)應(yīng)與本行系統(tǒng)重要性、風(fēng)險(xiǎn)狀況和業(yè)務(wù)復(fù)雜程度相適應(yīng)。 由于風(fēng)險(xiǎn)管理能力、資本充足情況等方面的差異， 各銀行之間的經(jīng)營分化情況或?qū)⒃絹碓矫黠@。

同時(shí)《指引》 為銀行在制度和系統(tǒng)等方面留有準(zhǔn)備時(shí)間， 有助于確保平穩(wěn)實(shí)施、有序規(guī)范。

本周聚焦之二： 中國中小銀行發(fā)展報(bào)告（2017）： 向大零售轉(zhuǎn)型， 打造新型價(jià)值銀行

近日， 中國中小銀行發(fā)展論壇&中國直銷銀行聯(lián)盟在京發(fā)布《中國中小銀行發(fā)展報(bào)告（2017）》（以下簡稱《年報(bào)》）。

《年報(bào)》指出全球宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正經(jīng)歷著深刻變革，低通脹成為困擾經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要問題。中國正在實(shí)施的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是一項(xiàng)重大的理論和實(shí)踐創(chuàng)新，不僅為中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整贏得了時(shí)間和空間，也對全球經(jīng)濟(jì)走出低谷做出重大貢獻(xiàn)。 在這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，未來中小銀行應(yīng)把握向大零售轉(zhuǎn)型的重要機(jī)遇，打造新型價(jià)值銀行，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。

《年報(bào)》認(rèn)為，未來五年中國經(jīng)濟(jì)可能微熱，在名義收入效應(yīng)的驅(qū)動下，中國經(jīng)濟(jì)可能會超出市場預(yù)期。 中小銀行大零售可能再次迎來一輪“黃金發(fā)展窗口期”。 值得注意的是，受補(bǔ)充資本金難度加大的約束，國有大行在零售領(lǐng)域雖有規(guī)模優(yōu)勢，但不會出現(xiàn)“贏者通吃”局面。當(dāng)前中小銀行普遍存在戰(zhàn)略搖擺、路徑不清、對公艱辛、同業(yè)糾結(jié)、市場迷茫、資本不足等問題。問題所在也是潛力所在?！暗诙ù罅闶邸睓C(jī)會可能比第一波規(guī)模更加廣闊。如何把握好機(jī)遇，加大調(diào)整力度、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展，成為中小銀行發(fā)展需要重點(diǎn)關(guān)注的問題。

《年報(bào)》指出，按照當(dāng)前發(fā)展速度，銀行業(yè)大零售市場到 2022 年整體規(guī)模約將達(dá)到 100 萬億，中小銀行將面臨著新增約 30 萬億規(guī)模的大零售市場。中小銀行應(yīng)盡早擺脫戰(zhàn)略焦慮，保持戰(zhàn)略定力，可考慮以助貸和直銷為突破口，通過并購互聯(lián)網(wǎng)金融公司，充分利用其平臺渠道、大數(shù)據(jù)等優(yōu)勢，提升大零售服務(wù)效率;也可考慮將直銷納入普惠金融范疇，服務(wù)好三農(nóng)，將貸款額小于 100 萬的小微企業(yè)納入大零售范疇，逐步將零售業(yè)務(wù)占比提升至 20%，形成大零售生態(tài)圈，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。要點(diǎn)：

市場表現(xiàn)

本周滬深 300 指數(shù)下跌 0.40%，銀行板塊上漲 3.04%，板塊領(lǐng)先大盤3.44 個(gè)百分點(diǎn)，在 29 個(gè)一級行業(yè)中居第 1 位。

行業(yè)動態(tài)

1、 中國銀監(jiān)會：有關(guān)部門負(fù)責(zé)人就《商業(yè)銀行銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)管理指引（修訂征求意見稿）》答記者問； 2、 財(cái)政部： 2017 年 1-10 月全國國有及國有控股企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況； 3、 財(cái)政部：將在香港發(fā)行 70 億元人民幣國債； 4、 財(cái)政部：我國將調(diào)整部分消費(fèi)品進(jìn)口關(guān)稅； 5、 國家外匯管理局：公布 2017 年 10 月中國外匯市場交易概況數(shù)據(jù)； 6、 中央結(jié)算公司：支持國家開發(fā)銀行綠色金融債券柜臺首次續(xù)發(fā)行。

公司動態(tài)

1、杭州銀行：非公開發(fā)行不超過 1 億股優(yōu)先股申請獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)；

2、常熟銀行：首次公開發(fā)行部分限售股上市流通； 3、建設(shè)銀行：境內(nèi)非公開發(fā)行不超過 6 億股優(yōu)先股獲中國證監(jiān)會核準(zhǔn)； 4、寧波銀行：公開發(fā)行100 億元可轉(zhuǎn)換公司債券獲證監(jiān)會核準(zhǔn)； 5、浦發(fā)銀行：優(yōu)先股一期股息發(fā)放實(shí)施公告，合計(jì)發(fā)放現(xiàn)金股息人民幣 9 億元； 6、吳江銀行：首次公開發(fā)行部分限售股上市流通公告； 7、無錫銀行：關(guān)于公開發(fā)行 A 股可轉(zhuǎn)換公司債券申請獲中國證監(jiān)會發(fā)行審核委員會審核通過的公告； 8、中信銀行：關(guān)于公開發(fā)行 A 股可轉(zhuǎn)換公司債券申請文件反饋意見回復(fù)的公告； 9、工商銀行：人民幣 440 億元二級資本債券（第二期）發(fā)行完畢。

利率與流動性

1、 合計(jì)本周（11月20日-11月26日）進(jìn)行7900億逆回購，有6400億逆回購到期，凈投放1500億。此外周四（11月23日）有800億3個(gè)月國庫現(xiàn)金定存到期。合計(jì)本周（11月20日-11月26日）凈投放（含國庫現(xiàn)金） 700億元。 2、 本周隔夜、 1周、 1月和3月Shibor利率分別上漲5.90、 0.80、 0.72和7.06bps至2.7970%、 2.8730%、 4.0379%和4.6722%。存款類機(jī)構(gòu)1天、7天和14天質(zhì)押式回購利率分別上漲7.42、 5.82、 69.63和-6.79bps至2.7891%、 2.9387%、 4.7029%和4.0641%。

估值跟蹤

銀行板塊當(dāng)前 PB(整體法,最新)為 1.01 倍， PE(歷史 TTM_整體法)為7.43 倍，銀行板塊落后于滬深 300 及滬深 300 非銀板塊的 PB 估值差異約為 39.88%和 56.09%， PE 估值分別落后約 48.37%和 68.86%。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、利率波動超預(yù)期； 2、經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑； 3、資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；4、政策調(diào)控力度超預(yù)期。