周觀點(diǎn)：1）白酒：短期受市場情緒波動影響，本周白酒板塊領(lǐng)跌，我們認(rèn)為盡管非基本面因素引起的下跌需要時(shí)間消化，但市場情緒穩(wěn)定下來業(yè)績優(yōu)異估值合理的名酒仍值得重點(diǎn)配置。目前白酒板塊對應(yīng)2018年P(guān)E約24倍，預(yù)期增速約30%，我們認(rèn)為板塊估值不貴；名酒年底全年任務(wù)料將陸續(xù)完成，2018年春節(jié)在2月份，旺季持續(xù)時(shí)間更長，低基數(shù)下名酒Q1有望迎來開門紅，單季度增速環(huán)比可能會呈現(xiàn)加速趨勢。展望明年，優(yōu)質(zhì)白酒向好的趨勢不變，白酒龍頭若提價(jià)兌現(xiàn)，板塊業(yè)績有望加速上漲。繼續(xù)重點(diǎn)推薦高檔酒茅五瀘、古井貢酒、口子窖、洋河股份、沱牌舍得、山西汾酒、水井坊等。2）食品：本周前期漲幅較多的乳制品和調(diào)味品回調(diào)明顯，我們認(rèn)為板塊調(diào)整無關(guān)基本面變化，乳制品和調(diào)味品仍是最順應(yīng)消費(fèi)升級且景氣度較高的子行業(yè)。根據(jù)10月份全國商超數(shù)據(jù)，整體乳制品增速超過10%，環(huán)比9月加速增長，需求回暖持續(xù)。我們認(rèn)為三四線城市渠道滲透率提升和人均收入增長是此輪乳制品需求回暖的主要驅(qū)動力，需求激活疊加消費(fèi)升級有望推動2018年行業(yè)加速增長。伊利計(jì)劃12月推出豆奶產(chǎn)品，蒙牛公布原通用磨坊大中華區(qū)銷售副總裁分管植樸磨坊，龍頭乳企擴(kuò)大乳制品品類做大植物蛋白飲料的決心堅(jiān)定，植物蛋白飲料增速快潛力大，有望成為乳制品行業(yè)新的增長點(diǎn)。食品方面我們繼續(xù)重點(diǎn)推薦伊利股份、金禾實(shí)業(yè)、安琪酵母、中炬高新、港股H&H國際控股、蒙牛乳業(yè)，積極關(guān)注估值較低的底部品種西王食品、洽洽食品。

白酒觀點(diǎn)：正視調(diào)整，布局明年。本周白酒板塊大幅下跌8.23%，主要原因在于一方面市場情緒波動強(qiáng)化了年底浮盈盤的兌現(xiàn)心理，另一方面藍(lán)籌股受資管新規(guī)和國債利率上行壓力出現(xiàn)普遍回調(diào)，我們認(rèn)為盡管非基本面因素引起的下跌需要時(shí)間消化，但市場情緒穩(wěn)定后業(yè)績優(yōu)異估值合理的名酒仍值得重點(diǎn)配置。1）估值水平：對應(yīng)2018年目前白酒板塊PE約24倍，高端酒和中端酒PE均在20-25倍，預(yù)期增速普遍在30%左右，次高端酒PE在30倍左右，預(yù)期增速均在50%以上，白酒板塊已進(jìn)入安全邊際凸顯區(qū)間。2）基本面：渠道跟蹤顯示一線城市飛天茅臺供不應(yīng)求現(xiàn)象依舊存在，目前一批價(jià)在1550元左右，上海專賣店嚴(yán)重缺貨，同期系列酒已完成年初目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)全年系列酒收入有望突破50億元；其他名酒陸續(xù)進(jìn)入年底關(guān)賬期，前三季度靚麗的銷售表現(xiàn)為提前完成全年任務(wù)奠定扎實(shí)基礎(chǔ)。考慮到2018年春節(jié)在2月份，旺季持續(xù)時(shí)間將更長，我們預(yù)計(jì)低基數(shù)下明年名酒有望迎來開門紅，單季度增速環(huán)比可能會呈現(xiàn)加速趨勢。3）重視中檔酒的補(bǔ)漲機(jī)會：今年高端和次高端酒漲幅最多，中端酒漲幅居后，我們認(rèn)為2018年高端酒主要是看業(yè)績增長的確定性，次高端酒全國市場快速擴(kuò)張帶來的高增長持續(xù)性需要渠道逐步驗(yàn)證，中端價(jià)位的二線酒相對漲幅有限。我們認(rèn)為，棚改貨幣化和一線城市引導(dǎo)人口回流等相關(guān)政策的逐步實(shí)施，三四線城市的消費(fèi)者購買力將提升，帶動百元價(jià)位白酒消費(fèi)的增長，區(qū)域市場消費(fèi)升級的趨勢將會加速體現(xiàn)，優(yōu)先推薦100-200元消費(fèi)升級典范省份安徽市場的古井貢酒+口子窖。

徽酒：消費(fèi)升級加速進(jìn)行，重點(diǎn)推薦古井和口子窖。近期白酒板塊調(diào)整之際，我們認(rèn)為從收益風(fēng)險(xiǎn)比角度來看，二線白酒中古井貢酒、口子窖價(jià)值凸顯，結(jié)合近期渠道反饋情況，建議積極配置。1）古井貢酒：彈性十足，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)105元。2017年省內(nèi)良性增長近20%是一大亮點(diǎn)，省外河南市場預(yù)期差較大，公司已找到突破口，拋棄激進(jìn)方式堅(jiān)持穩(wěn)扎穩(wěn)打策略方可回歸增長通道。2018年內(nèi)在目標(biāo)和外在刺激，均有助公司收入加速增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級及費(fèi)用優(yōu)化將推動利潤端進(jìn)入加速釋放期。當(dāng)前古井在二線白酒中風(fēng)險(xiǎn)收益比最優(yōu)，對應(yīng)2018年僅20倍，預(yù)期利潤增速30%以上，繼續(xù)重點(diǎn)推薦！2）口子窖：穩(wěn)穩(wěn)幸福，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)65.1元。我們通過歷史回顧清晰認(rèn)識到公司是穿越行業(yè)周期具備高瞻遠(yuǎn)矚的優(yōu)秀企業(yè)，并持續(xù)看好公司未來良好發(fā)展前景給予重點(diǎn)推薦，過去一年多時(shí)間的判斷論點(diǎn)逐一兌現(xiàn)，公司上市晚是的市場認(rèn)知相對不充分。我們認(rèn)為當(dāng)前存在的兩大預(yù)期差主要體現(xiàn)在公司品牌力和省外擴(kuò)張，口子窖是一家成長路徑十分清晰的酒企，高盛減持完畢后再無壓制因素，當(dāng)前看公司既具備充足的安全邊際，亦不乏成長看點(diǎn)，長期配置可以獲得業(yè)績增長的穩(wěn)定收益，是二線酒企中絕佳的長線穩(wěn)健標(biāo)的，對應(yīng)2018年僅20倍，預(yù)期利潤增速30%左右，繼續(xù)重點(diǎn)推薦！

食品觀點(diǎn)：需求回暖邏輯繼續(xù)兌現(xiàn)，回調(diào)建議配置行業(yè)龍頭。本周前期漲幅較多的乳制品和調(diào)味品回調(diào)明顯。我們認(rèn)為板塊調(diào)整無關(guān)基本面變化，乳制品和調(diào)味品仍是最順應(yīng)消費(fèi)升級且景氣度較高的子行業(yè)。根據(jù)10月份全國商超數(shù)據(jù)，整體乳制品增速超過10%，環(huán)比9月加速增長，需求回暖持續(xù)。我們認(rèn)為三四線城市渠道滲透率提升和人均收入增長是此輪乳制品需求回暖的主要驅(qū)動力，需求激活疊加消費(fèi)升級有望推動2018年行業(yè)加速增長。伊利計(jì)劃12月推出豆奶產(chǎn)品，蒙牛公布原通用磨坊大中華區(qū)銷售副總裁分管植樸磨坊，龍頭乳企擴(kuò)大乳制品品類做大植物蛋白飲料的決心堅(jiān)定，植物蛋白飲料增速快潛力大，有望成為乳制品行業(yè)新增長驅(qū)動力。板塊短期回調(diào)建議積極配置，繼續(xù)重點(diǎn)推薦伊利股份、金禾實(shí)業(yè)、安琪酵母、中炬高新，港股推薦蒙牛乳業(yè)和H&H國際控股，積極關(guān)注估值較低的底部品種西王食品、洽洽食品。

乳制品數(shù)據(jù)更新：11月24日GDT總體價(jià)格繼續(xù)下跌4.3%。其中全脂奶粉拍賣價(jià)格為2.778美元/千克，下跌2.6%，脫脂奶粉價(jià)格為1.701美元/千克，未能維持上期上漲趨勢，大跌6.4%。目前國內(nèi)進(jìn)口大包粉主要用于乳制品飲料和復(fù)原乳酸奶中，液態(tài)奶生產(chǎn)主要是生鮮乳，對國內(nèi)以液奶品類為主的乳制品企業(yè)影響較小。根據(jù)11月15日數(shù)據(jù)，我國主生產(chǎn)區(qū)生鮮乳平均價(jià)為3.50元/千克，較上期持平，同比繼續(xù)上升0.9%。17年國內(nèi)奶牛數(shù)量較16年繼續(xù)下滑，疊加環(huán)保因素和成本提高影響，雖單頭牛泌乳量提升略有彌補(bǔ)，但整體產(chǎn)能仍在收縮，原奶價(jià)格進(jìn)入上升周期較為確定。秋季奶牛泌乳量較高，原奶供應(yīng)情況良好，價(jià)格符合前期預(yù)計(jì)溫和上漲趨勢。

H&H國際控股：雙主業(yè)增長有望持續(xù)超預(yù)期，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。公司日前召開2018年經(jīng)銷商大會，宣布合生元三大系列九大配方通過奶粉注冊制，將在2018年3月以全新配方升級上市，引入有利于嬰兒早期免疫系統(tǒng)發(fā)育的LPN乳清蛋白，整體價(jià)格上漲5.8%。保健品線下推廣力度加大，預(yù)計(jì)年底前可以擴(kuò)張至5000個(gè)，SKU增加至12個(gè)，18年將推出12個(gè)新品，涵蓋孕婦營養(yǎng)、美容排毒養(yǎng)顏、嬰兒營養(yǎng)和家庭營養(yǎng)，其中9個(gè)是線下專供產(chǎn)品，線下拓展腳步加快，有望從為線上引流作用轉(zhuǎn)換到收入貢獻(xiàn)點(diǎn)。雙主業(yè)增長有望持續(xù)超預(yù)期，疊加PGT期權(quán)落地，估價(jià)壓制因素消除，公司未來估值有望加速提升。

2017年11月投資組合：茅臺、古井貢酒、沱牌舍得、金禾實(shí)業(yè)。當(dāng)月內(nèi)五者漲幅分別為茅臺（1.94%）、古井貢酒（-16.14%）、沱牌舍得（-10.70%）、金禾實(shí)業(yè)（7.46%），組合收益率為-4.36%，同期上證綜指漲幅為0.15%，組合落后上證綜指4.50%。

投資策略：繼續(xù)重點(diǎn)推薦高檔酒茅五瀘、口子窖、古井貢酒、山西汾酒、沱牌舍得等，食品優(yōu)配伊利、中炬、金禾、安琪、西王等。港股H&H國際控股、蒙牛乳業(yè)，積極關(guān)注估值較低的底部品種西王食品、洽洽食品。

風(fēng)險(xiǎn)提示：三公消費(fèi)限制力度加大、消費(fèi)升級進(jìn)程不及預(yù)期、食品安全。