銀行：資管新規(guī)有助于估值修復，現(xiàn)金貸監(jiān)管利好零售轉型

本周是大資管指導意見征求意見稿發(fā)布后的第一周，銀行股價先漲后跌。未來表外理財產品剛性兌付以及結構上的非標轉標，預計將繼續(xù)引導融資需求往表內回流，為銀行凈息差改善創(chuàng)造條件。而資管產品風險與表內資產脫鉤，降低銀行股折現(xiàn)率的風險溢價；資管產品投資標準化資產比例提升，將有望為資本市場帶來新增資金，有利于高股息銀行股的估值修復?！艾F(xiàn)金貸”的加強監(jiān)管導致居民加杠桿重回正規(guī)金融渠道，為銀行的零售化轉型提供了客戶基礎。我們持續(xù)看好銀行業(yè)在利差和資產質量修復邏輯下的盈利和估值的同步回升。推薦工商銀行、農業(yè)銀行、招商銀行、平安銀行。

保險：從業(yè)人員素質產能改善，保險科技融合推動轉型發(fā)展

近期發(fā)布的行業(yè)人力資源報告顯示，截至2016年底從業(yè)人員規(guī)模同比提升16%，人力資源效能、人員素質、人才發(fā)展?jié)摿胁煌忍嵘碇袊ｋU業(yè)人才建設工作持續(xù)在改善。保險科技創(chuàng)新峰會召開，近期中國平安在舉辦的資本開放日中展示了金融科技與集團業(yè)務的融合與創(chuàng)新，推動保險業(yè)務轉型升級。2018年開門紅業(yè)績預期較為樂觀；稅延養(yǎng)老險有望年底試點；利率持續(xù)高位推動折現(xiàn)率拐點向上，準備金釋放進一步增厚利潤空間，堅定大險企穩(wěn)健價值投資機會。預計2018年新華、太保、平安、國壽的P/EV分別為1.15、1.24、1.44和1.03，對板塊維持增持評級。

證券業(yè)：監(jiān)管層強調提升直接融資比重，關注監(jiān)管驅動的板塊提振機會

11月14日至22日，證監(jiān)會高層在多個場合4次提及提高直接融資比重，釋放出政策方面積極信號。直接融資通過市場進行風險定價、風險分擔，有利于解決信息不對稱問題，有利于中小創(chuàng)新型企業(yè)解決融資難問題，有利于增強經濟發(fā)展的內生活力和動力。預計證券行業(yè)經整頓規(guī)范后將迎來較大成長空間。優(yōu)質券商股性價比高，安全性強。行業(yè)加速分化，看好資本實力強、風控控制突出的優(yōu)秀券商。預計2017年大券商PB水平1.4-1.6倍，PE水平15-18倍。推薦廣發(fā)、國君、招商、長江、國元、興業(yè)、東興。

多元金融：年末效應顯現(xiàn)，信托收益上升明顯

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，11月13日-11月19日該周發(fā)行信托產品81只（本周數(shù)據(jù)未更新完全），平均預期收益率達到7.41%，環(huán)比提高約0.7pct，下半年來首次突破“7%”關口，隨著年末臨近，資金面趨緊，預計短期信托產品收益率或仍小幅走高。資管新規(guī)征求意見稿下發(fā)，強調“去通道，去杠桿，禁止資金池，統(tǒng)一風險準備金計提，打破剛兌”等，引導行業(yè)主動管理轉型。短期看信托擔負壓杠桿去通道過渡期重擔，長遠看行業(yè)在監(jiān)管壓力下重塑，主動管理能力較強、資本金實力雄厚的公司更顯優(yōu)勢，推薦中航資本、愛建集團、經緯紡機。

風險提示：市場波動風險、改革推進不及預期、政策風險。