保險(xiǎn)：恒強(qiáng)格局持續(xù)，維持推薦

保監(jiān)會(huì)公布前三季度行業(yè)保費(fèi)數(shù)據(jù)，產(chǎn)險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入7816.87億元，同比增長14.54%；壽險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入22640.38億元，同比增長23.43%。行業(yè)可運(yùn)用資金余額1.46萬億元，較年初增長9.38%，其中非標(biāo)類資產(chǎn)比例提升至38.41%。行業(yè)格局方面，上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)保費(fèi)集中度持續(xù)提升，前三季度累計(jì)保費(fèi)市場占比提升至44%，年初為38%。保戶新增投資款同比下降55.6%，占到規(guī)模保費(fèi)的比例為16%。近期保監(jiān)會(huì)也公布保險(xiǎn)公司服務(wù)評級結(jié)果，壽險(xiǎn)公司中，平安、太保、新華評級AA，國壽A；財(cái)險(xiǎn)公司中，平安、太保為AA。目前國內(nèi)保險(xiǎn)公司已有最高評級結(jié)果為AA級，上市險(xiǎn)企普遍入圍，彰顯大公司服務(wù)優(yōu)勢。行業(yè)對應(yīng)18P/EV1.22倍，在準(zhǔn)備金釋放，業(yè)績穩(wěn)健，政策紅利等多重利好下，持續(xù)推薦保險(xiǎn)板塊：中國平安、新華保險(xiǎn)、中國太保、中國人壽。

證券：市場集中度逐漸提升，行業(yè)龍頭配置價(jià)值凸顯

本周我們發(fā)布了證券行業(yè)集中度趨勢分析報(bào)告：行業(yè)整體集中度持續(xù)提升，投資以大為美。政策與業(yè)務(wù)突破，行業(yè)集中度加速提升。在證券行業(yè)市場體量增速整體放緩的情況下，綜合實(shí)力較強(qiáng)的證券公司在存量市場中競爭優(yōu)勢逐步凸顯；分類評級引導(dǎo)行業(yè)提高核心競爭力，分業(yè)務(wù)市場化競爭程度提升；通道業(yè)務(wù)占比下降，用資類業(yè)務(wù)占比提升。海外經(jīng)驗(yàn)：日本證券行業(yè)集中度高，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比少。發(fā)展邏輯更順暢，看好綜合優(yōu)勢明顯的大型券商。龍頭券商ROE高于中小型券商，估值具有溢價(jià)空間；龍頭券商ROE波動(dòng)幅度小于中小型券商，業(yè)績相對穩(wěn)定性更高；2016年至今，證券行業(yè)延續(xù)從嚴(yán)監(jiān)管，大型券商與中小型券商之間PB估值差異趨于收斂。投資建議：IFRS9推動(dòng)浮盈釋放，估值回落迎來投資機(jī)會(huì)。券商估值回落至低點(diǎn)，大型券商2018年P(guān)B估值1.26-1.48倍，與今年5月相當(dāng)。3400點(diǎn)當(dāng)前，估值洼地特征明顯；2）基本面暫無亮點(diǎn)、短期或有催化?；久娼嵌?，五大業(yè)務(wù)除自營外，變化尚不突出；短期催化或來自IFRS9催化券商板塊浮盈釋放。配置建議：首推估值具備相對優(yōu)勢的華泰證券、國泰君安、中信證券、海通證券；關(guān)注激勵(lì)到位的國元證券、興業(yè)證券、長江證券等。

金控：重點(diǎn)推薦中航資本

中航資本業(yè)績穩(wěn)定增長，未來可轉(zhuǎn)債+引戰(zhàn)將助力公司發(fā)展，產(chǎn)融結(jié)合空間廣闊?？春霉厩熬?，維持買入評級。

信托：資管新規(guī)影響深遠(yuǎn)

新規(guī)對信托公司多項(xiàng)具體業(yè)務(wù)開展有實(shí)質(zhì)約束。穿透原則下資金欲通過嵌套產(chǎn)品來規(guī)避監(jiān)管的能力將被削弱。此前通道業(yè)務(wù)回流與非標(biāo)業(yè)務(wù)遷移的利好逐漸減弱后，通道業(yè)務(wù)體量將逐漸收縮，信托行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模增速將有所放緩。對行業(yè)短期沖擊有限。一方面，通道業(yè)務(wù)體量雖大但費(fèi)率低，參考敏感性分析，通道業(yè)務(wù)占行業(yè)營收比例約在5%-15%區(qū)間范圍。另一方面，“去通道、去杠桿、規(guī)范化”并非首次提及，有利于引導(dǎo)行業(yè)可持續(xù)規(guī)范化發(fā)展。未來信托公司業(yè)績分化將更為顯著，主動(dòng)化程度高、資本金充足者后續(xù)發(fā)展將更顯優(yōu)勢。此外，信托公司集中增資及擴(kuò)規(guī)模，原因除受益業(yè)務(wù)回流及滿足監(jiān)管資本充足需求外，亦為業(yè)務(wù)創(chuàng)新與轉(zhuǎn)型作準(zhǔn)備，行業(yè)發(fā)展態(tài)勢積極。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下滑超預(yù)期、利率受突發(fā)因素影響波動(dòng)超預(yù)期、監(jiān)管環(huán)境持續(xù)收緊、資管新規(guī)嚴(yán)厲超預(yù)期、市場成交金額進(jìn)一步下滑等