化工資產(chǎn)盈利提升

2017年，化工原料及化學(xué)制品行業(yè)延續(xù)2016年下半年以來(lái)的良好盈利態(tài)勢(shì)，1~9月化學(xué)原料及化學(xué)制品行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入6.95萬(wàn)億，YoY +14.70%，營(yíng)收端增速?gòu)慕鼛啄甑牡臀换謴?fù)，利潤(rùn)總額4521.6億元，YoY +37.90%，前9個(gè)月銷(xiāo)售利潤(rùn)率6.51%，1~8月份行業(yè)利潤(rùn)總額/平均資產(chǎn)由2014年9.10%低點(diǎn)抬升至2017年的12.33%，顯示化工資產(chǎn)的盈利能力快速提升。展望2018年，國(guó)內(nèi)繼續(xù)“L”經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、全球經(jīng)濟(jì)回暖下預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)總體仍將平穩(wěn)，而固定資產(chǎn)投資完成額仍處于低位，行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將繼續(xù)提升，帶動(dòng)化工資產(chǎn)的盈利能力。

上市公司盈利環(huán)比改善，估值合理

上市公司為化工行業(yè)中優(yōu)質(zhì)企業(yè)代表，盈利能力改善同樣明顯。以自建基礎(chǔ)化工上市公司為樣本觀測(cè)其盈利能力，在經(jīng)歷Q2化工品價(jià)格下跌引起的毛利率下滑后，2017Q3基礎(chǔ)化工行業(yè)綜合毛利率為19.63%，環(huán)比上升，與2017Q1基本持平，疊加費(fèi)用率的下降，凈利率也同步上升至近幾年高位。從估值看，中信基礎(chǔ)化工平均PB為3.02X，相對(duì)全部A股溢價(jià)率為47%，相比過(guò)去10年的平均市凈率3.34X，已處于偏低位置。

周期仍可期、“小而美”值得關(guān)注

化工整體尚未進(jìn)入新一輪產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2018年總體的盈利并不悲觀。但化工新細(xì)分子行業(yè)較多，產(chǎn)能擴(kuò)張周期不一，建議關(guān)注擴(kuò)張較少的子行業(yè)，盈利的持續(xù)性更好。同時(shí)因價(jià)格上漲已持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表得到明顯的修復(fù)，后續(xù)的擴(kuò)張計(jì)劃也將是主要的關(guān)注點(diǎn)。 因中上游產(chǎn)品上漲對(duì)于下游企業(yè)盈利產(chǎn)生較大的壓制，且下游企業(yè)以中小市值標(biāo)的為主，在2017年面臨估值業(yè)績(jī)雙殺的尷尬局面，但其中不乏優(yōu)質(zhì)的真成長(zhǎng)標(biāo)的，行業(yè)需求穩(wěn)步上升、自身經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)異，環(huán)保對(duì)于劣質(zhì)產(chǎn)能的淘汰等有利因素獲將促使企業(yè)發(fā)展進(jìn)入快車(chē)道。

主要標(biāo)的

在周期品盈利持續(xù)性較好及下游企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望趨緩情況下，2018年我們推薦以下標(biāo)的：1）景氣持續(xù)時(shí)間有望超預(yù)期，建議關(guān)注山東?；?00822）;2）聚乙烯醇盈利向上，推薦皖維高新（600063）；3）公司經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)秀，競(jìng)爭(zhēng)格局改善帶動(dòng)盈利向上，關(guān)注安利股份（300218）及金發(fā)科技（600143）。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1）全球經(jīng)濟(jì)下滑、需求大幅下滑；2）產(chǎn)能開(kāi)始新一輪擴(kuò)張