2017 年化工行業(yè)整體延續(xù)了 2016 年下半年以來的復(fù)蘇勢頭。企業(yè)的收入、利潤均實現(xiàn)了同比增長，資產(chǎn)負債率小幅下降。但企業(yè)對外投資依然較為謹慎，固定資產(chǎn)投資仍處于低位。雖然化工行業(yè)整體處于持續(xù)復(fù)蘇之中，但各個子行業(yè)運行并不一致。 氯堿、聚氨酯原料、粘膠等行業(yè)在達到盈利高點后出現(xiàn)回落；以滌綸為代表的化纖則延續(xù)了上升勢頭；橡膠產(chǎn)業(yè)鏈中輪胎受益出口增加，顯示復(fù)蘇跡象；農(nóng)化行業(yè)中，尿素去產(chǎn)能較為順利，行業(yè)趨勢向好，但磷肥、鉀肥則依然在底部徘徊。

資本市場中，化工行業(yè)信用利差依然處于高位。各子行業(yè)相比，石油化工、塑料兩個子行業(yè)的信用利差較低。 今年以來， 化纖行業(yè)信用利差先漲后跌，債券市場已經(jīng)注意到化纖行業(yè)的盈利正在好轉(zhuǎn)。而化學(xué)原料行業(yè)的行用利差仍超過 200BP，主要是受到農(nóng)化行業(yè)整體經(jīng)營情況不佳影響。

展望 2018 年，我們認為供給端約束仍在，需求端出口是重要變量。在原油價格溫和上升的假設(shè)條件下，煉油行業(yè)成本端壓力將增加，行業(yè)整合將加速。規(guī)模偏小且沒有原油進口權(quán)的地煉企業(yè)可能被市場淘汰。國內(nèi)成品油消費增速放緩，未來成品油出口規(guī)模將不斷擴大。化纖行業(yè)中，滌綸產(chǎn)業(yè)鏈受益于下游紡織服裝內(nèi)需、出口增長，整體需求向好。滌綸行業(yè)龍頭企業(yè)均向上下游一體化發(fā)展，帶動行業(yè)整體盈利回升。氯堿行業(yè)中， PVC 在連續(xù) 3 年產(chǎn)能收縮后 2018 年產(chǎn)能或再度小幅上升，雖然行業(yè)盈利情況依然較好，但可能低于 2017 年的水平。農(nóng)化行業(yè)整體仍處于低谷，我們看到國內(nèi)尿素行業(yè)中氣頭尿素加速出清，國內(nèi)外成本出現(xiàn)內(nèi)降外增的有利局面， 2018 年尿素出口有望重回增長，利好行業(yè)回暖。磷肥、鉀肥過剩依然嚴重，預(yù)計 2018 年將延續(xù) 2017 年的行情。

市場機會方面，當前化工行業(yè)整體信用利差較高，未來債券市場的投資機會主要來自企業(yè)經(jīng)營情況好轉(zhuǎn)之后的信用利差收窄。我們認為一體化滌綸行業(yè)龍頭、具備成本優(yōu)勢的煤頭尿素企業(yè)和擁有原油進口權(quán)且規(guī)模較大的地煉企業(yè)是較好的投資標的，未來利差有望收窄。相反，鉀肥、磷肥 2018 年可能延續(xù)低迷， 短期內(nèi)難有反轉(zhuǎn)。氯堿行業(yè)、聚氨酯行業(yè)盈利最高點可能已經(jīng)過去，未來景氣度可能從高點滑落，需防范相關(guān)風險。