錯峰啟動、環(huán)保高壓，供給收縮超預(yù)期。隨著 11 月 15 日采暖季的到來，北方地區(qū)部分省份陸續(xù)進入錯峰生產(chǎn)階段，我們觀察到本輪錯峰較去年的時間有所拉長。分區(qū)域看東北三省中黑龍江錯峰 5 個月，遼寧和吉林錯峰時間多達半年，持續(xù)時間較往年明顯延長；西北地區(qū)中除陜西外，區(qū)域四省市自治區(qū)的錯峰時間均有所延長；華東地區(qū)靠北的山東省執(zhí)行錯峰計劃，今年錯峰比去年提前一個月；中南地區(qū)中屬于“2+26”城的河南省錯峰時間明顯加長，由原來的 3 個月延長至 5個月。環(huán)保高壓下，年底前江蘇省錯峰 20 天，浙江計劃錯峰 30 天（實際可能 10 天），是水泥去產(chǎn)量的又一大增量，傳統(tǒng)錯峰疊加新加入的華東區(qū)域錯峰，整體供給收縮超過預(yù)期。

企業(yè)出貨良好、庫存低位，水泥價格大幅上漲。目前北方部分地區(qū)仍在冬季前趕工，需求旺盛下水泥緊缺，南方地區(qū)近來天氣晴好，需求也十分旺盛，但是由于南方企業(yè)供給收縮，疊加北方水泥今年很難南下，各大企業(yè)銷售旺盛，庫存維持在低位。低庫位下，水泥價格大幅上漲，我們看到溫州計劃第七輪起價，P.O42.5 散裝到位高達 500 元，河南、山東地區(qū)水泥供需失衡，價格已超過 500 元/噸，山東部分地區(qū)的出廠價都已超過 500 元/噸，甚至高達 550 元/噸。

市場反應(yīng)不夠充分，明年水泥價格大概率高于今年。市場目前較為擔心未來需求下滑帶來的沖擊，對水泥此次漲價的反應(yīng)不夠充分。我們認為當前甚至以后一段時間的重點可能不在于需求：一是需求不大幅下滑的情況下，水泥價格可能維持在高位，價格帶來盈利的彈性遠大于需求下滑的影響；二是需求的下滑也未必對水泥的價格帶來較大的沖擊。當前各大水泥企業(yè)錯峰生產(chǎn)的意識不斷增強，疊加水泥窯爐可以隨時停工或開啟，有理由相信未來水泥的供給側(cè)是可控的，如果后續(xù)排污許可證措施執(zhí)行力度較強，無疑又將壓縮水泥的產(chǎn)量。我們認為在高價格，低庫存的起點上，明年水泥價格大概率高于今年，推薦海螺水泥、萬年青、上峰水泥、華新水泥以及祁連山。

風險提示：錯峰生產(chǎn)執(zhí)行不力；基建投資增速下滑超預(yù)期