錯(cuò)峰啟動(dòng)、環(huán)保高壓，供給收縮超預(yù)期。隨著11 月15 日采暖季的到來(lái)，北方地區(qū)部分省份陸續(xù)進(jìn)入錯(cuò)峰生產(chǎn)階段，我們觀察到本輪錯(cuò)峰較去年的時(shí)間有所拉長(zhǎng)。分區(qū)域看東北三省中黑龍江錯(cuò)峰5 個(gè)月，遼寧和吉林錯(cuò)峰時(shí)間多達(dá)半年，持續(xù)時(shí)間較往年明顯延長(zhǎng)；西北地區(qū)中除陜西外，區(qū)域四省市自治區(qū)的錯(cuò)峰時(shí)間均有所延長(zhǎng)；華東地區(qū)靠北的山東省執(zhí)行錯(cuò)峰計(jì)劃，今年錯(cuò)峰比去年提前一個(gè)月；中南地區(qū)中屬于“2+26”城的河南省錯(cuò)峰時(shí)間明顯加長(zhǎng)，由原來(lái)的3 個(gè)月延長(zhǎng)至5個(gè)月。環(huán)保高壓下，年底前江蘇省錯(cuò)峰20 天，浙江計(jì)劃錯(cuò)峰30 天（實(shí)際可能10 天），是水泥去產(chǎn)量的又一大增量，傳統(tǒng)錯(cuò)峰疊加新加入的華東區(qū)域錯(cuò)峰，整體供給收縮超過(guò)預(yù)期。

企業(yè)出貨良好、庫(kù)存低位，水泥價(jià)格大幅上漲。目前北方部分地區(qū)仍在冬季前趕工，需求旺盛下水泥緊缺，南方地區(qū)近來(lái)天氣晴好，需求也十分旺盛，但是由于南方企業(yè)供給收縮，疊加北方水泥今年很難南下，各大企業(yè)銷(xiāo)售旺盛，庫(kù)存維持在低位。低庫(kù)位下，水泥價(jià)格大幅上漲，我們看到溫州計(jì)劃第七輪起價(jià)，P.O42.5 散裝到位高達(dá)500 元，河南、山東地區(qū)水泥供需失衡，價(jià)格已超過(guò)500 元/噸，山東部分地區(qū)的出廠價(jià)都已超過(guò)500 元/噸，甚至高達(dá)550 元/噸。

市場(chǎng)反應(yīng)不夠充分，明年水泥價(jià)格大概率高于今年。市場(chǎng)目前較為擔(dān)心未來(lái)需求下滑帶來(lái)的沖擊，對(duì)水泥此次漲價(jià)的反應(yīng)不夠充分。我們認(rèn)為當(dāng)前甚至以后一段時(shí)間的重點(diǎn)可能不在于需求：一是需求不大幅下滑的情況下，水泥價(jià)格可能維持在高位，價(jià)格帶來(lái)盈利的彈性遠(yuǎn)大于需求下滑的影響；二是需求的下滑也未必對(duì)水泥的價(jià)格帶來(lái)較大的沖擊。當(dāng)前各大水泥企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)的意識(shí)不斷增強(qiáng)，疊加水泥窯爐可以隨時(shí)停工或開(kāi)啟，有理由相信未來(lái)水泥的供給側(cè)是可控的，如果后續(xù)排污許可證措施執(zhí)行力度較強(qiáng)，無(wú)疑又將壓縮水泥的產(chǎn)量。

我們認(rèn)為在高價(jià)格，低庫(kù)存的起點(diǎn)上，明年水泥價(jià)格大概率高于今年，推薦海螺水泥、萬(wàn)年青、上峰水泥、華新水泥以及祁連山。

風(fēng)險(xiǎn)提示：錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行不力；基建投資增速下滑超預(yù)期。