互聯(lián)網(wǎng)改造產(chǎn)業(yè)鏈，資源端掌握核心價(jià)值：從產(chǎn)業(yè)鏈分布來看，上游資源端掌握了最核心價(jià)值，互聯(lián)網(wǎng)與移動端的出現(xiàn)更多地變革了中游渠道端：在線滲透率不斷提升，傳統(tǒng)旅行社受到OTA的業(yè)務(wù)擠壓，而OTA受到航司和酒店集團(tuán)的議價(jià)壓力，市場逐漸從渠道為王轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y源為王。下游消費(fèi)端從觀光向休閑轉(zhuǎn)移，出境游明年更加關(guān)注邊際改善。旅游產(chǎn)業(yè)上下游并沒有明顯的傳導(dǎo)機(jī)制，越具有壟斷性的資源利潤率越高，比如門票、衍生品等，但缺乏規(guī)模效應(yīng)。而競爭激烈的旅行社、酒店、機(jī)票等行業(yè)利潤率偏低，行業(yè)周期屬性強(qiáng)。

中長期內(nèi)免稅與酒店高景氣度延續(xù)：“十三五”強(qiáng)調(diào)推廣離境退稅、引導(dǎo)消費(fèi)回流，今年預(yù)計(jì)中國免稅規(guī)?？梢赃_(dá)到300億元，通過韓國、泰國、香港等存量的回流，以及消費(fèi)轉(zhuǎn)化率的提升，到2020年預(yù)計(jì)可增長到500億元。我國的免稅市場份額較為分散，我們判斷中國免稅行業(yè)不斷集中是大趨勢，一超多強(qiáng)的局面將長期確立。酒店行業(yè)自2016年末開始回暖復(fù)蘇，行業(yè)龍頭逐步從入住率提升切換到平均房價(jià)的增長，其中伴隨著中端新業(yè)態(tài)的加速擴(kuò)張?，F(xiàn)有中端酒店發(fā)展空間來自于三方面：原有三四星級市場的存量轉(zhuǎn)換；原有經(jīng)濟(jì)型品系的升級轉(zhuǎn)換以及現(xiàn)有新消費(fèi)需求的增量市場；我們預(yù)計(jì)中端連鎖酒店每年市場空間1500-2000家，先搶地盤先獲取競爭優(yōu)勢。

消費(fèi)力創(chuàng)造長期需求，產(chǎn)業(yè)融合帶來新趨勢：消費(fèi)者信心指數(shù)反應(yīng)了消費(fèi)者對未來消費(fèi)的預(yù)期，目前，我國消費(fèi)者信心指數(shù)呈上升趨勢，顯著高于美國同期水平。且國內(nèi)旅游資源豐富，消費(fèi)潛力的釋放可支撐旅游業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。但與此同時(shí)，我國旅游信息化產(chǎn)業(yè)有待發(fā)展，商業(yè)模式還比較簡陋，對于服務(wù)并不重視。在信息系統(tǒng)和智慧旅游管理上還有很大改進(jìn)空間，在增值服務(wù)上亦存在潛力。

投資建議：長期邏輯下，消費(fèi)力回流下免稅行業(yè)將持續(xù)受益于行業(yè)紅利（相關(guān)標(biāo)的：中國國旅）；中期來看，酒店行業(yè)上升期仍在持續(xù)，休閑游符合行業(yè)升級趨勢（相關(guān)標(biāo)的：首旅酒店、中青旅）；短期內(nèi)，傳統(tǒng)景區(qū)大交通環(huán)境改善，國企改革下效率有望提升（相關(guān)標(biāo)的：峨眉山A，黃山旅游）。