貨運復(fù)蘇添業(yè)績利好，改革貫穿2018年投資主線

回顧2017年，高速公路板塊上漲主要來自業(yè)績增長，鐵路板塊上漲主要來自業(yè)績增長和改革預(yù)期。我們建議投資者2018年配置業(yè)績確定性增長、相對低估值、改革潛在受益的標(biāo)的，關(guān)注普客調(diào)價進(jìn)程、收費公路管理條例修訂進(jìn)程。維持鐵路行業(yè)“增持”評級，高速公路行業(yè)“中性”評級。

貨運：受益大宗商品復(fù)蘇，公路和鐵路貨運量大幅增長

鐵路和公路貨運量分別自2016年8月、9月開始大幅增長，主要受益于大宗商品回暖、上游向中下游的盈利傳導(dǎo)、2016年前三季度的低基數(shù)。經(jīng)濟(jì)增長預(yù)計推動2018年貨運量持續(xù)增長，但因低基數(shù)紅利消失，2018年鐵路和公路貨運量增速可能有所放緩。據(jù)《促進(jìn)道路貨運行業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展行動計劃（2017-2020年）》，公路治超載政策預(yù)計延續(xù)到2018年。防治大氣污染也是長期方向，禁止港口汽運煤運輸?shù)恼哂型S持。

客運：消費升級朝更快、更舒適發(fā)展，高鐵、高速公路持續(xù)受益

消費升級朝更快捷、更舒適方向發(fā)展，擁有更優(yōu)質(zhì)體驗的高速公路、高鐵體現(xiàn)出超越行業(yè)的增長潛力。在鐵路方面，高鐵客運量占鐵路總客運量的比重在持續(xù)提高，從約1%（2008年）提升至約38%（2015年）。動車組客運量的快速增長，得益于對普通鐵路客車、短途航空客運、長途公路客運部分替代。高速公路客車量在2015年-2017年7月保持10-15%的穩(wěn)健增長，得益于私家車對城際客車的替代、高速公路對低等級公路的替代。隨著居民人均收入不斷上漲，高鐵、高速公路在消費升級中持續(xù)受益。

鐵路：改革轉(zhuǎn)型的一年，業(yè)績與估值共振

2018年首選與鐵路改革相關(guān)性較強的廣深鐵路，在于：1）普客漲價政策可能在明年一季度落地；2）股價已充分反應(yīng)動車組大修成本；3）因普客提價時點一直低于市場預(yù)期，前期股價已大幅回落。我們次選大秦鐵路，1）運量：大秦線2017年運量（我們預(yù)測4.3億噸）接近產(chǎn)能上限（4.5億噸）；2）運價：公司尚有10%的政策提價空間，對盈利的潛在影響大，盡管目前港口電廠庫存較高。再次，選擇鐵龍物流。鐵龍物流估值較貴，受益于鐵路改革的邏輯仍不清晰，建議短期博弈為主。

高速公路：業(yè)績?yōu)橥酰P(guān)注新條例修訂進(jìn)程

2018年首選業(yè)績確定性高增長標(biāo)的，并關(guān)注《收費公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓辦法》和《收費公路管理條例》修訂進(jìn)程對板塊估值的影響。我們認(rèn)為，高速公路行業(yè)2018年業(yè)績增長的主要驅(qū)動力是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，帶動客貨車流量增長，但業(yè)績受到以下因素的擾動：1）治超載政策的延續(xù)性和力度；2）貨車通行費優(yōu)惠政策的力度；3）路網(wǎng)效應(yīng)的復(fù)雜多樣；4）利率上升對財務(wù)成本的影響程度。判斷個股的業(yè)績需要自下而上進(jìn)行分析。建議關(guān)注珠三角和長三角等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的上市公司，如深高速、寧滬高速、粵高速。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期滑坡、大宗品價格和運量快速下滑、鐵路改革不及預(yù)期、收費公路管理條例修訂進(jìn)度低于預(yù)期。