核心結(jié)論

新規(guī)落地，打破剛兌，回歸本源： 11月17日，一行三會一局出臺關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）和相關(guān)答記者問。 此次《資管新規(guī)（征）》較2月份網(wǎng)傳內(nèi)審稿，基本框架一致，部分條款略有放松，亦有部分條款收緊； 從定義看出未來泛資管、統(tǒng)一監(jiān)管的大趨勢， 打破剛兌本身會降低風險偏好， 銀行理財、券商信托通道規(guī)模預計將放緩，但同時也更加強調(diào)主動管理能力，從源頭上遏制不正當競爭，對長期的價值發(fā)現(xiàn)有利。

關(guān)鍵詞：資金池、嵌套、分級： 《資管新規(guī)（征）》 關(guān)鍵表述主要包括： 1）明確了資管的定義和分類； 2）規(guī)范資金池業(yè)務，限制期限錯配； 3）消除多層嵌套和通道業(yè)務； 4） ： 明確資管產(chǎn)品分級設計； 5）按照“新老劃斷”原則，過渡期至2019年6月30日。

各子行業(yè)影響： 1） 銀行： 銀行理財增速預計放緩，打破剛兌較為堅決，向凈值型理財轉(zhuǎn)型是大方向，但設立資管子公司值得期待，投資非標產(chǎn)品路徑需關(guān)注之后銀監(jiān)會理財新規(guī)，短期利潤表影響有限； 2）非銀：銀行理財委外業(yè)務預計將增加，考驗證券、信托主動管理能力，證券資管目前規(guī)定已較為嚴格，信托通道類占比仍然較高，預計規(guī)模增長同樣受限；銀行理財類向凈值型管理轉(zhuǎn)型也將提升保險保障類產(chǎn)品的吸引力。

投資建議： 1）銀行： 短期市場情緒謹慎， 資管新規(guī)短期亦會有負面情緒影響， 但我們認為業(yè)績有息差走闊和資產(chǎn)質(zhì)量改善支撐， 看好銀行股長期投資價值，個股建議關(guān)注受監(jiān)管影響較小的大行，零售優(yōu)勢突出的招行和平安以及業(yè)績高增的寧波銀行。 2）證券： 資管新規(guī)倒逼銀行委外增加，利好主動管理能力較強的券商， 板塊業(yè)績企穩(wěn)，兩融余額持續(xù)上升，估值具備安全邊際，年初以來顯著滯漲，當前為較佳的配置時點，中長期來看具備清晰發(fā)展模式及綜合實力較強的公司最終勝出， 首推華泰證券、東方財富。 3）保險： 中長端收益率處于高位，利于保險投資端；產(chǎn)品端，各大險企開門紅預售情況樂觀，“分紅+萬能險”雙主險打消市場對于134號文的悲觀預期，平安、太保等險企人力快速增長。從產(chǎn)品端，重點建議關(guān)注中國平安、中國太保。

風險提示： 資本市場大幅下行、宏觀經(jīng)濟超預期放緩