市場回顧

上周各板塊跌幅明顯，公用事業(yè)與環(huán)保板塊下跌 3.33 % 。上個交易周，滬深300 上漲 0.22%,上證綜指下跌 1.45%,創(chuàng)業(yè)板指下跌 3.51%。申萬公用事業(yè)與環(huán)保板塊下跌 3.33%，環(huán)保各三級子版塊全部下跌，漲幅前三名的是水電(申萬) （-1.52%）、新能源發(fā)電(申萬)（-2.20%）、火電(申萬)（-3.11%）漲幅后三名的是燃機發(fā)電( 申萬)（-6.38%）、燃氣Ⅲ(申萬) （-4.58%）、水務(wù)Ⅲ(申萬)（-4.58%）。

公用事業(yè)與環(huán)保個股方面，九成標(biāo)的下跌。 漲幅前三的個股為中再資環(huán)（9.92%）、錢江水利（2.15%）、勝利股份（2.11%）、跌幅前三的個股為大通燃氣（-23.14%）、科達潔能（-21.84%）、環(huán)能科技（-13.70%）。

一周觀點

環(huán)保方面，工信部發(fā)布《國家鼓勵發(fā)展的重大環(huán)保技術(shù)裝備目錄（2017 年版）》（征求意見稿） ，是《裝備制造發(fā)展的指導(dǎo)意見》的配套文件，時隔三年再更新，我們認為此次的《裝備目錄》是對《裝備制造發(fā)展的指導(dǎo)意見》進一步細化，明確了技術(shù)受鼓勵的方向：大氣（重點）、水、土壤、監(jiān)測等?！吨笇?dǎo)意見》要求到 2020 年產(chǎn)值空間 10000 億（復(fù)合增速為 13%），另外明確提出“十百千”計劃即：扶持十家百億公司，創(chuàng)建百家具有示范引領(lǐng)作用的規(guī)范企業(yè)，打造千家“專精特新”中小企業(yè)。我們看好環(huán)保裝備萬億市場，重視技術(shù)的公司將受到政策扶持和行業(yè)集中度提升紅利。推薦煙氣超凈排放、布局非電的清新環(huán)境（30% ）、龍凈環(huán)保（ 50% ） ；研發(fā)占比達 10% 的監(jiān)測龍頭聚光科技（設(shè)備收入 85%）；膜技術(shù)龍頭碧水源（設(shè)備收入20% ）；工業(yè)水處理上海洗霸（設(shè)備收入 15% ）；固廢危廢領(lǐng)域的上海環(huán)境、金圓股份。

PPP 方面，11 月 16 日，財政部公布《關(guān)于 PPP 綜合信息平臺項目庫管理的通知》，進一步規(guī)范 PPP 項目運作，防止 PPP 異化為新的融資平臺。文件嚴(yán)格 PPP 入庫標(biāo)準(zhǔn)，要求三類項目不予入庫 1）不適宜采用 PPP 模式實施；2）前期準(zhǔn)備工作不到位；3）未建立按效付費機制，實際與績效考核結(jié)果掛鉤部分占比不足 30%，固化政府支出責(zé)任的。文件并要求 2018 年 3 月31 日前集中清理七類已入庫項目。我們認為，本次文件 1）嚴(yán)格把關(guān)新項目，市場上不規(guī)范的企業(yè)將受到限制。2）首次明確績效比例，將提升 PPP項目運營效率，項目中心逐漸從 EPC 建設(shè)轉(zhuǎn)到運營端。預(yù)計 18 年 PPP 項目數(shù)量下降、質(zhì)量提高，項目優(yōu)質(zhì)規(guī)范的公司將脫穎而出，推薦碧水源、北控水務(wù)。

供暖季在即，大氣治理再成焦點。供暖季已到來，京津冀及周邊地區(qū)空氣質(zhì)量再成焦點，環(huán)保部通報 2017 年 10 月京津冀“2+26 ”城市空氣質(zhì)量狀況，PM2.5 月均濃度范圍為 45～83 微克/立方米（μg/m3），平均為 61μg/m3，同比持平，大氣環(huán)境形勢非常嚴(yán)峻。2017 年政府工作報告提出打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)，“京津冀大氣攻堅方案”要求 2017 年 10 月至 2018 年 3 月，京津冀“2+26”城市 PM2.5 平均濃度和重污染天數(shù)同比下降 15%以上。大氣治理板塊的非電煙氣治理市場即將興起，推薦領(lǐng)先布局非電領(lǐng)域的龍頭企業(yè)清新環(huán)境、龍凈環(huán)保。

黑臭河、工業(yè)污水治理訂單持續(xù)放量。2017 年是黑臭河治理考核年，全國2100 條黑臭河治理完成率 44%，仍有較大空間和壓力，黑臭水體治理訂單持續(xù)快速放量。環(huán)保部 9 月《工業(yè)集聚區(qū)水污染治理任務(wù)推進方案》對落實“水十條”工業(yè)集聚區(qū)水污染治理硬任務(wù)慢的地區(qū)下達“撤園”通牒，以長江經(jīng)濟帶 9 省區(qū)為重點，開展 1 個月專項督導(dǎo)，重大問題納入中央環(huán)保督察。黑臭水體治理快速放量，工業(yè)污水處理受益環(huán)保督察，推薦碧水源、上海洗霸、博世科。

公用事業(yè)方面，煤電重組預(yù)期強，繼續(xù)推薦火電長期機會。用電持續(xù)高增+煤價即將見頂+現(xiàn)金流為王，疊加電力央企合并重組、供給側(cè)改革淘汰 30 萬機組，華能集團與大同煤礦簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議重組預(yù)期強烈，“中國神電”重組落地具有紅旗手效應(yīng)。電力行業(yè)尤其火電行業(yè)未來 2 年將迎機會，建議關(guān)注華能國際、華電國際、三峽水利。

一周推薦

碧水源：1）中報扣非+20%，土建+投資收益增厚利潤。從訂單量來看，上半年共獲取訂單約 200 億。在手 170 億訂單，四季度工程結(jié)算高峰，全年+30%。2）訂單向龍頭靠攏，國開行和北京中關(guān)村銀行提供融資支持。3）上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流改善，回款加快。3 ）收購光環(huán)境運營商及定州唯一危廢企業(yè)，多領(lǐng)域布局開啟。

啟迪桑德：1）46 億募集資金即將到位，財務(wù)費用節(jié)省約 1 億。2）固廢項目投產(chǎn) 4 個（+1200 噸，總量近 3 萬噸）；年底投產(chǎn) 7 個，預(yù)計今年+15%。3）環(huán)衛(wèi)項目已簽訂和儲備分別有 150、500 個。運營貢獻收入 1800 萬/個，預(yù)計 17 年環(huán)衛(wèi)凈利潤 2 億。4）2017 年 PPP 落地加速，新簽 7 個 PPP 項目、4 個框架協(xié)議，金額合計 143 億元。目前 PE 22X 。業(yè)績增長加速，下半年預(yù)期有國際大項收購。

清新環(huán)境：1）綜合煙氣治理的龍頭，具有 SPC-3D 領(lǐng)先技術(shù)，預(yù)計業(yè)績增速達 30%以上。2）受益環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)，火電超凈排放加速改造，非電領(lǐng)域去產(chǎn)能的政策機遇，有望實現(xiàn)業(yè)績和估值雙升。3）2017 年為期權(quán)激勵案的最后一年，管理層有充分動力保增長。

龍凈環(huán)保：1）超凈排放龍頭，受益下半年重點治理大氣；2）在手訂單超160 億，并拓展非電領(lǐng)域，業(yè)績 10%+穩(wěn)健增長；3）產(chǎn)業(yè)陽光集團 20 元/股溢價入主，擬 12 個月內(nèi)增持 5-10 億。

上海環(huán)境：1）公司深耕生活垃圾+市政污水，在手 30 億訂單及 20 個運營項目提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，同時大股東上海城投環(huán)保資產(chǎn)豐富；2 ）公司積極開拓新興的危廢、污泥等領(lǐng)域，估值和業(yè)績將雙升。3）公司享有國企背景帶來的政企合作，財務(wù)成本低于市場（下浮 10%） ，且管理層資深并銳意進取。

盈峰環(huán)境：1）大股東聯(lián)合收購中聯(lián)重科環(huán)保資產(chǎn)的 80%股權(quán)，綜合環(huán)境大平臺可期。2）收購監(jiān)測龍頭企業(yè)宇星科技，拓展 VOCs 治理領(lǐng)域。3）管理層多來自美的，銳意進取，激勵到位。4）股價有安全邊際。

高能環(huán)境：1）主業(yè)土壤修復(fù)將迎政策催化，公司龍頭地位穩(wěn)固。2）經(jīng)歷三年負增長后，業(yè)績迎來拐點。預(yù)計 17 年凈利潤約 4 億元，新簽訂單 70 億元。3）危廢、環(huán)衛(wèi)是新增長點。

東江環(huán)保：1）定增重啟，募集資金大量投入危廢項目，危廢業(yè)務(wù)規(guī)模將大幅提升，目前危廢資質(zhì) 150 萬噸，2018 年危廢處理資質(zhì)量有望突破 200 萬噸/年。2）廣晟公司控股，國資背景，資源雄厚，業(yè)務(wù)拓展想象空間大。3) 積極進入危廢 EPC 服務(wù)行業(yè)。

三峽水利: 1）三峽集團與重慶市政府的合作有序推進，配售電業(yè)務(wù)注入上市公司體內(nèi)預(yù)期強。2 ）供電成本繼續(xù)優(yōu)化，外購電有望換成三峽水電低價電源，其成本降低 0.11 元/千瓦時，新增凈利潤約 1 億。同時加大自發(fā)電占比，預(yù)計 17 年自發(fā)電量為 8.5 億千瓦，業(yè)績向上的確定性高。3)打造地方售電平臺，公司積極參與重慶市場售電側(cè)改革。若公司能夠在售電側(cè)占領(lǐng) 5%或 10%的市場份額，公司凈利潤將提升 5.8 或 11.6 億元，是公司 16 年利潤水平的 2.5~5 倍，具有極大的業(yè)績彈性和發(fā)展空間。大元泵業(yè)：屏蔽泵龍頭，煤改氣加速，民用取暖散燒煤轉(zhuǎn)為壁掛爐，熱水循環(huán)屏蔽泵作為壁掛爐核心部件，有望放量；公司國內(nèi)屏蔽泵市占率約 50%，對下游分散的壁掛爐制造商議價力強。今年京津冀預(yù)計完成 300 萬戶，假設(shè)80%完成度，一戶一泵及 200 元/臺單價計算，預(yù)計屏蔽泵市場空間 4.8 億元；十三五期間京津冀農(nóng)村戶超 2000 萬戶，市場空間 40 億。

藍焰控股：煤層氣唯一上市公司，1）公司主營煤層氣開發(fā)利用，17H1 公司單位開采成本下降，同期毛利率提高 12%。煤層氣政府大力支持，行業(yè)有望回暖，公司憑借成本優(yōu)勢擴大煤層氣銷售額；2）管線運輸能力新增 2-3 億方/年，排空率有望繼續(xù)下降；3 ）定增資金投向氣井改造，未來氣井建造業(yè)務(wù)量將繼續(xù)增加，伴隨工藝提升，業(yè)績有望提升；新增山西地區(qū)瓦斯治理服務(wù)潛力巨大。

投資建議

環(huán)保方面，重點推薦：清新環(huán)境、龍凈環(huán)保、碧水源、啟迪桑德、盈峰環(huán)境、東江環(huán)保、中再資環(huán)。公用事業(yè)方面，推薦大元泵業(yè)、藍焰控股、百川能源、迪森股份、華能國際、華電國際、大唐發(fā)電、長江電力、三峽水利。

風(fēng)險提示

政策落地、規(guī)劃推進不達預(yù)期；現(xiàn)金流難以改善；回報率不及預(yù)期等