資管新規(guī)落地引導(dǎo)大資管行業(yè)回歸本源，整理力度符合預(yù)期。 《意見》針對目前資管行業(yè)發(fā)展不規(guī)范、多層嵌套、剛性兌付、規(guī)避金融監(jiān)管等問題進行了全面而又細化的規(guī)定。相較于年初的內(nèi)審稿版本，此版《意見》在監(jiān)管態(tài)度上依然從嚴(yán)，尤其在剛性兌付、資金池、期限錯配、穿透等原則性問題上保持高壓態(tài)勢，且更具針對性，基本杜絕了資管機構(gòu)利用監(jiān)管漏洞規(guī)避的可能性。不過在一些細節(jié)問題上，如第三方獨立托管、嵌套層數(shù)方面保留了一些余地，給資管機構(gòu)實際業(yè)務(wù)的開展留有了空間。

對銀行的影響：表外理財深度調(diào)整，長期關(guān)注資管業(yè)務(wù)獨立化。 我們認(rèn)為資管新規(guī)落地短期對銀行表內(nèi)外資產(chǎn)配置帶來影響，尤其是表外理財業(yè)務(wù)的發(fā)展將面臨一定調(diào)整壓力，考慮到理財資產(chǎn)端收益率受非標(biāo)投資限制影響下行，銀行需要在理財業(yè)務(wù)收益和市場份額間做出權(quán)衡，短期可能會造成相關(guān)業(yè)務(wù)收入的減少，不過考慮到目前理財業(yè)務(wù)占銀行整體業(yè)務(wù)收入比重仍在低位（約占總營收比重 6%-7%），因此對銀行整體收入的影響幅度有限。從長期來看，新規(guī)的落地長期利好銀行資管業(yè)務(wù)的發(fā)展，尤其是此次《意見》所提及的資管業(yè)務(wù)子公司化發(fā)展為銀行資管業(yè)務(wù)的分拆埋下伏筆，考慮到銀行體系在國內(nèi)金融體系中的突出地位，未來銀行資管業(yè)務(wù)獨立發(fā)展的空間依然巨大。

對非銀金融機構(gòu)的影響：通道業(yè)務(wù)繼續(xù)壓縮，回歸主動管理。我們認(rèn)為《意見》對于各非銀資管機構(gòu)而言的影響分化，信托、券商資管及基金子公司等原來通道業(yè)務(wù)占比較高的經(jīng)營主體受影響較大。受制于《意見》中對于通道業(yè)務(wù)限制及實質(zhì)穿透要求的影響，未來銀行對于通道的需求將進一步降低，這將使得整個行業(yè)通道業(yè)務(wù)規(guī)模繼續(xù)壓縮。截至 17 年上半年末，非銀機構(gòu)存量通道業(yè)務(wù)規(guī)模超過 30 萬億，未來將逐步壓降，對以通道業(yè)務(wù)為主要收入來源的非銀機構(gòu)將帶來較大影響。與之相反，《意見》對于公募基金及保險資管等以主動管理業(yè)務(wù)為主體的機構(gòu)影響較小，資管行業(yè)的去剛兌化將有利于主動管理能力強的資管機構(gòu)脫穎而出。評級面臨的主要風(fēng)險

行業(yè)監(jiān)管大幅趨嚴(yán)， 經(jīng)濟下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。