白酒高位震蕩后仍上漲，繼續(xù)看好 上周，白酒板塊上漲 0.27%，整體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。我們認(rèn)為，主要原因在于經(jīng)過(guò)前期股價(jià)上漲，目前絕大多數(shù)白酒企業(yè)的 PEG(fy1，基于 wind 一致預(yù)期)均超過(guò) 1，市場(chǎng)短期內(nèi)恐高情緒需要一段時(shí)間消化。加上上周四晚，新華社發(fā)文《理想看待茅臺(tái)的股價(jià)》，加大了市場(chǎng)對(duì)白酒行情結(jié)束的擔(dān)憂，雖然當(dāng)晚公司也發(fā)布公告回應(yīng)，但是次日股價(jià)仍然受到了影響，并且波及到白酒板塊。但是，我們認(rèn)為，新華社發(fā)文對(duì)于茅臺(tái)股價(jià)而言并不是利空，茅臺(tái)股價(jià)上漲是基于行業(yè)景氣度提升以及公司業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期的基礎(chǔ)上。

而且從目前產(chǎn)品動(dòng)銷情況來(lái)看，隨著行業(yè)景氣度的持續(xù)提升，明年主流白酒企業(yè)業(yè)績(jī)均有望實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)；特別是明年一季度由于春節(jié)較長(zhǎng)主流白酒企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望更高，屆時(shí)目前的高估值有望被消化。因此，我們認(rèn)為目前白酒行業(yè)遠(yuǎn)沒(méi)有到結(jié)束的時(shí)候，仍然看好白酒板塊。 （ 1） 一線白酒業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，茅臺(tái)明年提價(jià)有望超預(yù)期。 對(duì)于一線白酒，我們?nèi)匀痪S持前期觀點(diǎn)，即一線酒的業(yè)績(jī)確定性最強(qiáng)。對(duì)于茅臺(tái)而言，十九大前，公司通過(guò)超常規(guī)的放量控制終端價(jià)格，我們預(yù)計(jì)三季度飛天發(fā)貨量在 1-1.1 萬(wàn)噸；十九大后，公司發(fā)貨節(jié)奏再次緊張，茅臺(tái)一批價(jià)逐漸回升， 有很多地區(qū)出現(xiàn)了斷貨現(xiàn)象。我們認(rèn)為，未來(lái)茅臺(tái)旺季發(fā)貨穩(wěn)價(jià)，淡季控貨提價(jià)將成為常態(tài)，公司一批價(jià)格有望呈現(xiàn)脈沖式上漲的趨勢(shì)。同時(shí)，隨著明年茅臺(tái)供給端受限以及一批價(jià)、零售價(jià)持續(xù)提升，明年提出廠價(jià)是大概率事件。五糧液方面，截止 10 月底，公司五糧液系列已經(jīng)實(shí)現(xiàn) 1.6 萬(wàn)噸銷量，超額完成計(jì)劃；同時(shí)， 2018 年五糧液普五的可供量增長(zhǎng) 20%，伴隨著茅臺(tái)價(jià)格持續(xù)上漲，預(yù)計(jì)明年銷量增長(zhǎng)也有望超預(yù)期。瀘州老窖方面，公司表示國(guó)窖 1573 明年仍有望維持高速增長(zhǎng)， 2020 年國(guó)窖 1573 有望達(dá)到 1.5 萬(wàn)噸；并且，隨著公司前期市場(chǎng)開(kāi)拓逐漸趨于穩(wěn)定，公司費(fèi)用管控有望加嚴(yán)，利潤(rùn)彈性進(jìn)一步加大。（ 2）次高端白酒空間打開(kāi)，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)彈性大。 和上一輪白酒牛市不同，這一輪白酒景氣度提升的背景是消費(fèi)升級(jí)和集中度提升，次高端白酒的空間得以打開(kāi)。次高端白酒中，我們重點(diǎn)推薦沱牌舍得和水井坊，沱牌舍得近期收到證監(jiān)會(huì)的定增批文，市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)完成和釋放程度的預(yù)期趨于樂(lè)觀。水井坊新省代模式下公司和經(jīng)銷商分工明確，公司對(duì)渠道和終端管控力度加強(qiáng)，核心門(mén)店數(shù)量快速提升趨勢(shì)有望延續(xù)，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。

食品龍頭復(fù)蘇加快，通脹預(yù)期抬頭 2015 年底開(kāi)始，國(guó)內(nèi) ppi 開(kāi)始上揚(yáng)， PPI 當(dāng)月同比值從-5.95 提升到 6.9,同期 CPI 僅上漲了 0.3pcts，目前兩者之間相差 5 pcts，存在較大剪刀差。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看， CPI 和 PPI 之間存在一定正相關(guān)關(guān)系， ppi 價(jià)格有望向 CPI 傳導(dǎo)。同時(shí)，我們認(rèn)為，明年生豬價(jià)格同比降幅不會(huì)像今年一樣大，對(duì) cpi拖累也有望變小。因此，明年國(guó)內(nèi) CPI 有望重回 2%以上； 2017 年10 月份，我國(guó) CPI 同比增長(zhǎng) 1.9%，環(huán)比提升 0.3 pcts。

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)表明，溫和的通貨膨脹具有刺激食品消費(fèi)需求以及提升食品制造業(yè)利潤(rùn)的效應(yīng)。今年以來(lái)，食品龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)已經(jīng)率先出現(xiàn)了復(fù)蘇跡象，不論是乳制品的伊利、調(diào)味品的海天味業(yè)還是肉制品的雙匯發(fā)展，股價(jià)均實(shí)現(xiàn)了較大幅度上漲。我們認(rèn)為，隨著明年 cpi 持續(xù)提升，龍頭盈利能力有望繼續(xù)加強(qiáng)，業(yè)績(jī)加快增長(zhǎng)，估值仍有提升空間，重點(diǎn)推薦伊利股份。單三季度，公司收入同比增長(zhǎng) 17.98%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 32.83%，超出市場(chǎng)預(yù)期。從雙節(jié)期間銷售情況來(lái)看，高端產(chǎn)品和新品的貨源偏緊，供不應(yīng)求比較普遍，目前經(jīng)銷商庫(kù)存低、終端消化情況好，十月輕裝上陣，疊加提前沖全年計(jì)劃，預(yù)計(jì)十月、十一月的銷售數(shù)據(jù)會(huì)比較好，屆時(shí)也能支撐股價(jià)進(jìn)一步上漲。估值層面，歷史上在業(yè)績(jī)加速向上階段，伊利的估值中樞就在 28 倍以上，目前仍有提升空間。

另外，隨著伊利、茅臺(tái)和雙匯等龍頭企業(yè)股票估值持續(xù)提升后，上述行業(yè)的二線龍頭企業(yè)如中炬高新，以及其他的細(xì)分食品行業(yè)的龍頭企業(yè)如安井食品和絕味食品估值優(yōu)勢(shì)有望逐漸凸顯。如果明年溫和通脹出現(xiàn)，對(duì)基礎(chǔ)消費(fèi)都將有所促進(jìn)，這些企業(yè)一季報(bào)增速有望較高，有望迎來(lái)戴維斯雙擊。

重點(diǎn)推薦標(biāo)的 伊利股份、雙匯發(fā)展、中炬高新、恒順醋業(yè)、絕味食品、安井食品；沱牌舍得、水井坊、貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖。

風(fēng)險(xiǎn)提示 宏觀景氣不景氣，食品安全問(wèn)題。