我們對(duì)電梯廣告提價(jià)的空間、點(diǎn)位擴(kuò)張的空間和投資成本、二代屏廣告效果的提升、海外市場(chǎng)空間以及現(xiàn)金流和投資的分析表明：

電梯廣告作為品牌廣告，與電視臺(tái)和視頻網(wǎng)站競(jìng)爭(zhēng)預(yù)算， 估算當(dāng)前東方衛(wèi)視 CPM 約 1100 元，而上海近年來(lái)寫字樓年度供應(yīng)量整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，空置率未明顯上升， 估計(jì) CPM 較 2005 年 71 元水平未大幅上升。 愛奇藝北京上海 CPM 為 130 元， 電梯廣告 CPM 較衛(wèi)視和網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)均有優(yōu)勢(shì)，未來(lái)提價(jià)空間仍大。

當(dāng)前電梯媒體安裝率 30%，未來(lái)點(diǎn)位擴(kuò)張仍有空間，且擴(kuò)張所需成本較低，我們測(cè)算若公司資源擴(kuò)張 10%，年租金成本提高約 1.5-2 億，折舊增加不到 1000 萬(wàn)，員工人數(shù)增長(zhǎng)不大、薪酬隨工資水平提升而增加。但杠桿效應(yīng)對(duì)收入的撬動(dòng)將明顯。

屏幕技術(shù)升級(jí)有望提升廣告互動(dòng)反饋和精準(zhǔn)投放， 新推出的二代屏具備感應(yīng)支付、手勢(shì)感應(yīng)識(shí)別、人臉識(shí)別、距離判定等功能， 投資額高于普通屏，但互動(dòng)和廣告主反饋明顯提升，廣告效果和競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。 此外線下線上互動(dòng)和 LBS 廣告也拓展了廣告形式和精準(zhǔn)定向。

業(yè)務(wù)出海具備潛力。 海外市場(chǎng)東亞及東南亞部分國(guó)家首都圈經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)、人口密集、高樓林立， 可以考慮電梯廣告投放，我們比較了韓國(guó)大首爾商圈、泰國(guó)大曼谷地區(qū)、印尼大雅加達(dá)首都特區(qū)、印度新德里與深圳，在人口密度、收入水平（與本國(guó)內(nèi)比較）方面有相似點(diǎn)。公司今年已通過(guò)投資進(jìn)軍韓國(guó)市場(chǎng)。

電梯廣告媒體現(xiàn)金流相對(duì)較好，在手現(xiàn)金對(duì)外投資可補(bǔ)充收益。 分眾參與基金投資超 10 億，并投資于金融、體育經(jīng)紀(jì)/媒體、泛娛樂媒體等領(lǐng)域，為其導(dǎo)流并孵化后退出產(chǎn)生良好收益，此前市場(chǎng)擔(dān)憂公司收到財(cái)政支持金的規(guī)模和持續(xù)性，未來(lái)投資收益也將成為主營(yíng)業(yè)務(wù)的有力補(bǔ)充。

投資建議： 作為全國(guó)性電梯廣告媒體的資源壟斷價(jià)值， 持續(xù)看好分眾傳媒，預(yù)計(jì)公司 2017/2018 年歸母凈利潤(rùn) 55.3/65.5 億， EPS 分別為 0.45/0.54 元，目標(biāo)價(jià) 14.4 元，買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 廣告行業(yè)增速放緩風(fēng)險(xiǎn)，海外經(jīng)營(yíng)及匯率風(fēng)險(xiǎn)。