銀行業(yè)：監(jiān)管靴子落地，資管業(yè)務(wù)再起航

資管指導(dǎo)意見出臺(tái)拉開明年銀行業(yè)監(jiān)管強(qiáng)化的序幕。資管業(yè)務(wù)調(diào)整的過渡期內(nèi)預(yù)計(jì)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模增速短期趨降。但長期在居民財(cái)富管理需求推動(dòng)下，預(yù)計(jì)將推動(dòng)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模在調(diào)整到位后呈恢復(fù)性增長。今年中間業(yè)務(wù)收入增長動(dòng)力主要來自于銀行卡收入擴(kuò)張，因此我們預(yù)計(jì)資管結(jié)構(gòu)調(diào)整影響相對(duì)有限。非標(biāo)投資和嵌套通道行為受約束，將更加強(qiáng)調(diào)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲取能力和主動(dòng)管理能力。資產(chǎn)規(guī)模大、客戶渠道廣的銀行在資管行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將更突出。持續(xù)看好銀行業(yè)在利差和資產(chǎn)質(zhì)量修復(fù)邏輯下的盈利和估值的同步回升。個(gè)股投資抓龍頭看轉(zhuǎn)型，持續(xù)推薦工行、農(nóng)行、招行、平安。

保險(xiǎn)：健康險(xiǎn)修訂提升價(jià)值，資管新規(guī)凸顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

健康保險(xiǎn)征求修訂意見，首次提出醫(yī)保合作，將提高保障質(zhì)量水平；機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品端再擴(kuò)容，并引入費(fèi)率浮動(dòng)機(jī)制，有利于保險(xiǎn)公司掌控經(jīng)營成本、規(guī)避逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。資管征求意見稿公布，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品占比較小，整體影響有限，在資管大環(huán)境下，險(xiǎn)企出于保障功能和穩(wěn)定收益的角度考慮，將凸顯其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。通過調(diào)研得知 18 年開門紅業(yè)績預(yù)期樂觀，稅延養(yǎng)老險(xiǎn)有望年底試點(diǎn)，利率高位有望推動(dòng)準(zhǔn)備金釋放提振利潤空間。堅(jiān)定大險(xiǎn)企穩(wěn)健價(jià)值投資機(jī)會(huì)，我們預(yù)計(jì) 2018 年太保、新華、平安、國壽的 P/EV 分別為 1.32、 1.26、 1.45 和 1.10，對(duì)板塊維持增持評(píng)級(jí)。

證券業(yè)：資管業(yè)務(wù)監(jiān)管靴子落地，引導(dǎo)業(yè)務(wù)長期健康發(fā)展

資管業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見征求意見稿發(fā)布，重點(diǎn)針對(duì)多層嵌套、杠桿不清、監(jiān)管套利、剛性兌付等問題設(shè)定統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制。在新規(guī)下券商資管通道類業(yè)績及集合分級(jí)產(chǎn)品規(guī)模都將受到一定影響，但由于行業(yè)前期已主動(dòng)壓縮通道類規(guī)模，并對(duì)大集合產(chǎn)品進(jìn)行整改，我們認(rèn)為《意見》的邊際影響有限。新增資管產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提，與凈資本計(jì)提可二選一。嚴(yán)監(jiān)管下主動(dòng)管理實(shí)力佳的券商將取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)券商加強(qiáng) ABS 等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開拓。我們預(yù)計(jì) 2018 年券商股估值處于歷史較低水平，大券商 PB 水平 1.5-1.8倍， PE 水平 17-20 倍。推薦廣發(fā)、國君、長江、國元、興業(yè)、東興。

多元金融： 10 月表外融資需求強(qiáng)烈，資管新規(guī)培育行業(yè)主動(dòng)管理

信托貸款依舊維持高位， 10 月新增信托貸款 1019 億元，同比提高 92%，在新增表外融資占比 95%，在新增社融中占比 10%，新增信托貸款在表外融資中占比維持高位，預(yù)計(jì)去杠桿推進(jìn)流動(dòng)性緊平衡將繼續(xù)利好信托業(yè)。資管新規(guī)征求意見稿下發(fā)，強(qiáng)調(diào)“去通道，去杠桿，禁止資金池，統(tǒng)一風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提，打破剛兌” 等，引導(dǎo)行業(yè)主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型。短期看信托擔(dān)負(fù)壓杠桿去通道過渡期重?fù)?dān)，長遠(yuǎn)看行業(yè)在監(jiān)管壓力下重塑，主動(dòng)管理能力較強(qiáng)、資本金實(shí)力雄厚的公司更顯優(yōu)勢(shì)，推薦中航資本、愛建集團(tuán)、經(jīng)緯紡機(jī)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、改革推進(jìn)不及預(yù)期。