2010-2011 年華東水泥的啟示，似曾相識(shí)燕歸來(lái)

本次華東地區(qū)價(jià)格大漲和 2010 年異同點(diǎn)在哪，后續(xù)華東水泥價(jià)格將怎么演化？我們通過(guò)歷史比較分析出其中線(xiàn)索。2010-2011 年華東水泥價(jià)格大漲主要是在需求旺盛的時(shí)候，供給因?yàn)橥饬﹄A段性收縮，使得供需失衡，而外力也促使了華東地區(qū)水泥行業(yè)（格局）步入?yún)f(xié)同階段，在外力消失的時(shí)候，供需關(guān)系得以維持，直到宏觀(guān)調(diào)控帶來(lái)需求回落使得這一均衡態(tài)勢(shì)被打破；由于水泥價(jià)格大漲，使得該區(qū)域主要公司盈利大幅回升，驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲，對(duì)于海螺水泥而言，股價(jià)高點(diǎn)對(duì)應(yīng)當(dāng)時(shí)盈利預(yù)測(cè) 10 倍 PE。2017 年水泥行業(yè)需求平穩(wěn)，實(shí)際供給持續(xù)收縮，使得供需關(guān)系緊俏，尤其對(duì)于需求環(huán)境較好、停產(chǎn)相對(duì)較少的南方地區(qū)，得以量?jī)r(jià)齊升（北方有價(jià)無(wú)量）；由于供需關(guān)系好，使得海螺水泥、華新水泥等公司盈利超預(yù)期，從而驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲；這種供需態(tài)勢(shì)有望持續(xù)到 2018 年上半年，而當(dāng)前出現(xiàn)的超預(yù)期停產(chǎn)使得華東地區(qū)價(jià)格上漲超預(yù)期，這種漲價(jià)對(duì)年內(nèi)盈利不一定大，但是奠定 2018 年價(jià)格基礎(chǔ)，我們判斷華東地區(qū) 2018 年 1 季度均價(jià)將超過(guò) 2017 年全年均價(jià)，一般而言如果不考慮全年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)大的趨勢(shì)性變化， 1 季度都是年內(nèi)價(jià)格低點(diǎn)（春節(jié)淡季），這樣來(lái)看， 2018 年均價(jià)高于 2017 年均價(jià)是大概率事件，這樣對(duì)于南方地區(qū)的海螺水泥、華新水泥、萬(wàn)年青而言盈利仍存在超預(yù)期上調(diào)可能。

投資觀(guān)點(diǎn)：

（1）我們自“十一”假期后提出，周期股方面，水泥價(jià)格下半年超預(yù)期已然兌現(xiàn)，需要時(shí)間等待新的預(yù)期差出現(xiàn)，業(yè)績(jī)優(yōu)質(zhì)、估值不貴的水泥公司（比如海螺水泥）可耐心時(shí)間換空間；目前華東地區(qū)水泥基本面新一輪超預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)，同時(shí)出于宏觀(guān)被過(guò)度擔(dān)憂(yōu)，水泥存在較明顯的預(yù)期差，繼續(xù)看好 A 股的海螺水泥、華新水泥、萬(wàn)年青，港股的中國(guó)建材。

（2）我們自 9 月份提出， “兩材”合并 4 季度開(kāi)始到明年進(jìn)入實(shí)質(zhì)性實(shí)施階段，是可以重點(diǎn)關(guān)注的主線(xiàn)，年內(nèi)中國(guó)建材旗下核心資產(chǎn)北新建材和中國(guó)巨石（業(yè)務(wù)高度重疊有望產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)）四季度彈性預(yù)計(jì)更加明顯，展望明年中材國(guó)際、中材科技和凱盛科技（雖然沒(méi)有業(yè)務(wù)重疊，但是集團(tuán)發(fā)展重點(diǎn)，中期基本面有超預(yù)期變化）具備中線(xiàn)機(jī)會(huì)。

（3）我們下半年以來(lái)一直堅(jiān)持自下而上從次新股里尋找競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、成長(zhǎng)空間大的“未來(lái)長(zhǎng)牛”，繼續(xù)堅(jiān)定看好三棵樹(shù)和石英股份，看好帝王潔具成長(zhǎng)。

維持行業(yè)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，新投產(chǎn)能超預(yù)期。