事件：一行三會一局出臺資管新規(guī)征求意見稿

11月17日，央行牽頭出臺關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿），征求意見稿合計29條，要點包括1)延續(xù)防風險原則，剛兌、保本、表內(nèi)資管“三不得”；2)統(tǒng)一資管產(chǎn)品杠桿與風險計提；3)規(guī)范資金池；4)消除多層嵌套和通道；5)加強監(jiān)管協(xié)調(diào)；6)“新老劃斷”，過渡期至2019年6月30日。

保險：資管新規(guī)影響偏正面

資管新規(guī)對保險的影響相對正面：1、主要考慮保險資管需要考慮負債端安全、成本、久期等因素，資金運用接近審慎原則，相對規(guī)范；2、本次資管新規(guī)最重要一點是打破剛兌，而保險產(chǎn)品目前是少數(shù)具備剛兌屬性的產(chǎn)品，如人身分紅險，2015年預定利率從最低2.5%上升至3.5%，保險產(chǎn)品剛兌屬性有望更加吸引客戶；3、保險投資資產(chǎn)潛在所受沖擊有限，平安、新華、太保2017H1非標資產(chǎn)占比分別為13%、33.7%、19.6%，具體細化到涉及商業(yè)銀行、信托理財產(chǎn)品這類可能涉及本次新規(guī)的資產(chǎn)，平均占比在10%-11%，占比有限；4、新規(guī)或使利率易上難下，長期看利好保險資產(chǎn)配置和準備金釋放。目前行業(yè)對應2018年P(guān)/EV1.28倍，邏輯順暢，基本面持續(xù)向好，維持推薦：中國平安、新華保險、中國太保、中國人壽。

證券：市場環(huán)境持續(xù)回暖，估值回落迎來投資機會

市場環(huán)境持續(xù)回暖，業(yè)績表現(xiàn)有望穩(wěn)中有升。11月以來，日均成交額重回5000億以上，兩融余額穩(wěn)步增長至10400億元。資管新規(guī)征求意見稿出臺，對券商整體影響有限。征求意見稿與年初以來證監(jiān)會的監(jiān)管要求基本一致，目前均已處在整改進程，對業(yè)績表現(xiàn)影響有限。1）在資金池問題上，2013年6月大集合被叫停，目前主要是存續(xù)產(chǎn)品，并未有新設。大集合中大多數(shù)為現(xiàn)金管理計劃類的集合理財產(chǎn)品，其投向多為高流動性資產(chǎn)，也不存在定價分離問題，基本符合監(jiān)管要求。期限錯配和加杠桿是整改的重點，但給予緩沖期，短期影響較小。2）通道業(yè)務而言，資管規(guī)模增速預計有所放緩，但對券商營收和利潤的影響不大。以萬2-萬4通道費率測算，預計上半年貢獻資管業(yè)務收入13-26億元，占17H1資管收入的9.3% -18.6%，占17H1證券行業(yè)營業(yè)收入的0.9%-1.8%。目前大券商2018年動態(tài)估值逼近今年5/6月份低點，IFRS9推動浮盈釋放，首推估值具備相對優(yōu)勢的華泰證券、國泰君安、中信證券、海通證券；關(guān)注激勵到位的國元證券、興業(yè)證券、長江證券等。

信托：影響深遠

新規(guī)對信托公司多項具體業(yè)務開展有實質(zhì)約束。穿透原則下資金欲通過嵌套產(chǎn)品來規(guī)避監(jiān)管的能力將被削弱。此前通道業(yè)務回流與非標業(yè)務遷移的利好逐漸減弱后，通道業(yè)務體量將逐漸收縮，信托行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模增速將有所放緩。對行業(yè)短期沖擊有限。一方面，通道業(yè)務體量雖大但費率低，參考敏感性分析，通道業(yè)務占行業(yè)營收比例約在5%-15%區(qū)間范圍。另一方面，“去通道、去杠桿、規(guī)范化”并非首次提及，有利于引導行業(yè)可持續(xù)規(guī)范化發(fā)展。未來信托公司業(yè)績分化將更為顯著，主動化程度高、資本金充足者后續(xù)發(fā)展將更顯優(yōu)勢。此外，信托公司集中增資及擴規(guī)模，原因除受益業(yè)務回流及滿足監(jiān)管資本充足需求外，亦為業(yè)務創(chuàng)新與轉(zhuǎn)型作準備，行業(yè)發(fā)展態(tài)勢積極。

金控：重點推薦中航資本

中航資本業(yè)績穩(wěn)定增長，未來可轉(zhuǎn)債+引戰(zhàn)將助力公司發(fā)展，產(chǎn)融結(jié)合空間廣闊?？春霉厩熬埃S持買入評級。

風險提示：利率受突發(fā)因素影響波動超預期、資管新規(guī)嚴厲超預期等