大資管新規(guī)靴子落地， 新老劃斷設(shè)置過渡期，央行宏觀審慎管理角色強(qiáng)化

11 月 17 日一行三會及外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》。 這是國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會成立后在監(jiān)管協(xié)同框架下發(fā)布的首份文件，對未來細(xì)分資管行業(yè)的監(jiān)管落地具有定立主基調(diào)的重要意義。 新老劃斷， 過渡期自本意見發(fā)布實施后至 2019 年 6月 30 日。 我們認(rèn)為從征求意見到正式版本落地之間存在潛在套利窗口期，考慮到本次監(jiān)管的重要性和力度，我們判斷正式版本落地時間會比過往更快。在監(jiān)管分工方面， 提出由央行負(fù)責(zé)宏觀審慎管理，會同金融監(jiān)督管理部門制定標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制， 央行宏觀審慎管理角色強(qiáng)化。

重磅監(jiān)管要求解讀： 打破剛兌， 規(guī)范資金池、 產(chǎn)品嵌套、 分級、 杠桿

1.打破剛性對付， 從“求穩(wěn)”改為加強(qiáng)責(zé)任認(rèn)定，推進(jìn)資管產(chǎn)品加速向凈值型轉(zhuǎn)型。 2.規(guī)范資金池, 單獨管理、單獨建賬、單獨核算， 不得滾動發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價。 3. 明確負(fù)債杠桿和分級杠桿要求，消除多層嵌套和通道。 4.強(qiáng)化資本和準(zhǔn)備金計提要求，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照資管產(chǎn)品管理費收入的 10%計提風(fēng)險準(zhǔn)備金，或者按照規(guī)定計提操作風(fēng)險資本或相應(yīng)風(fēng)險資本準(zhǔn)備。 5.第三方獨立托管，過渡期條款的設(shè)計留出適度靈活空間，確保平穩(wěn)過度。6.規(guī)范和引導(dǎo)智能投顧發(fā)展。7.整頓非金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)。

銀行： 資管業(yè)務(wù)靴子落地，把握機(jī)會堅定配置

新規(guī)明確資管業(yè)務(wù)范圍，減輕行業(yè)合規(guī)風(fēng)險隱憂， 我們認(rèn)為監(jiān)管靴子落地將推動理財產(chǎn)品規(guī)模在調(diào)整到位后實現(xiàn)恢復(fù)性增長?！叭摹睓z查和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型已經(jīng)讓銀行業(yè)提前消化理財結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響。未來資產(chǎn)規(guī)模領(lǐng)先、客戶渠道豐富的銀行在資管行業(yè)的競爭優(yōu)勢更加突出。 個股投資抓龍頭看轉(zhuǎn)型。持續(xù)推薦工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行、平安銀行。

非銀： 通道業(yè)務(wù)空間承壓， 倒逼非銀行業(yè)資管轉(zhuǎn)型主動管理

券商資管： 消除多層嵌套及通道，推動加速轉(zhuǎn)型主動管理。 據(jù)測算， 2017通道業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入 33-55 億元， 占券商資管收入的 11%-18%， 占券商行業(yè)收入的 1.1%-1.8%。分級產(chǎn)品設(shè)計受限，大集合產(chǎn)品規(guī)模受影響。 保險：受新規(guī)影響小，且打破剛兌背景下保險產(chǎn)品比較優(yōu)勢更為顯著。 信托： 限制通道業(yè)務(wù)，考慮新老劃斷和過渡期，影響有限。 統(tǒng)一資管產(chǎn)品風(fēng)險準(zhǔn)備金計提標(biāo)準(zhǔn)，堅定打破行業(yè)剛兌。 公募基金： 分級基金叫停，集中度限制要求放寬。 基金子公司： 計提風(fēng)險準(zhǔn)備金，限制通道引導(dǎo)轉(zhuǎn)型。

大資管整體影響及金融股投資邏輯

我們認(rèn)為資管新規(guī)旨在規(guī)范業(yè)務(wù)，統(tǒng)一同類資產(chǎn)管理產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，有效防范和控制金融風(fēng)險，引導(dǎo)社會資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，更好地支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。在大資管監(jiān)管統(tǒng)一且趨嚴(yán)的大環(huán)境下，銀行資管業(yè)務(wù)靴子落地，把握機(jī)會堅定配置，抓龍頭看轉(zhuǎn)型。非銀堅守保險，把握券商，精選多元優(yōu)質(zhì)個股。

風(fēng)險提示： 政策速度力度超預(yù)期， 行業(yè)轉(zhuǎn)型升級不及預(yù)期。